2015年2月9日我國(guó)首個(gè)期權(quán)產(chǎn)品“華夏上證50ETF期權(quán)”上市。上證50ETF期權(quán)是基于華夏上證50ETF的衍生金融品。自發(fā)行以來(lái)，華夏上證50ETF期權(quán)的權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額從20張?jiān)黾拥?000張，總成交量從2月的232508張?jiān)黾拥?月的1886856張。由于持倉(cāng)限制所帶來(lái)的交易流動(dòng)性問(wèn)題，給期權(quán)定價(jià)帶來(lái)了偏差。基于目前場(chǎng)內(nèi)期權(quán)定價(jià)的不合理性，投資者可以從中挖掘出現(xiàn)貨與期權(quán)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利投資機(jī)會(huì)。

上證50ETF與華夏上證50ETF期權(quán)。作為滬市最具代表性的藍(lán)籌指數(shù)之一，上證50指數(shù)是境內(nèi)首只交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）的跟蹤標(biāo)的。上證50ETF期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是華夏上證50ETF，即每張50ETF期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10000份華夏上證50ETF。上證50ETF期權(quán)允許投資者通過(guò)花費(fèi)權(quán)利金，獲得在未來(lái)某一時(shí)間以特定的行權(quán)價(jià)格來(lái)買賣華夏上證50ETF的權(quán)利。

期現(xiàn)套利。所謂期現(xiàn)套利，就是利用股指期貨定價(jià)的偏差，通過(guò)買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并且同時(shí)賣出股指期貨，或者賣出股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股同時(shí)買入股指期貨標(biāo)的來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。在本文中，我們介紹利用50ETF場(chǎng)內(nèi)期權(quán)來(lái)取代期貨進(jìn)行期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利交易，這比利用期貨套利具有更小的風(fēng)險(xiǎn)且收益可觀。

華夏上證50ETF期權(quán)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，取7月9日每分鐘實(shí)盤交易數(shù)據(jù)為例，上午9:35，50ETF現(xiàn)價(jià)為2.539，同一時(shí)刻7月到期的行權(quán)價(jià)為3.6的看跌期權(quán)權(quán)利金為0.8683，此時(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間為行權(quán)價(jià)減去50ETF現(xiàn)價(jià)再減去期權(quán)費(fèi)用，得到0.1927。由于50ETF現(xiàn)貨與期權(quán)資金配比為2.539∶0.8683=2.92∶1，此時(shí)投資者獲得的組合潛在收益為 0.1927/（0.8683×（2.92+1））×100%=5.66%，同時(shí)買入50ETF現(xiàn)貨和看跌期權(quán)，并在7月22日期權(quán)交割日分別對(duì)沖平倉(cāng)現(xiàn)貨和期貨頭寸即可鎖定該收益。

圖為50ETF現(xiàn)貨+50ETF期權(quán)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)間分布

我們發(fā)現(xiàn)從7月9日至7月22日，交易日內(nèi)像上述的套利機(jī)會(huì)一共出現(xiàn)了465次，平均每個(gè)交易日有46.5次，一日內(nèi)最多的套利機(jī)會(huì)達(dá)到86次；平均潛在收益率為0.306%，最大潛在收益率為5.66%。