事件：人民幣兌美元匯率中間價近兩日連續(xù)提升，人民幣貶值幅度達3.5%。

人民幣貶值對國際工程承包企業(yè)主要帶來三方面影響：（1）從增量角度看，接單能力增強。由于國際工程承包企業(yè)一般有大量設(shè)備和部分勞務(wù)是從國內(nèi)采購，以人民幣計價，人民幣貶值后成本下降，報價更有優(yōu)勢，在海外的競爭力增強。（2）從存量角度看，存量合同的毛利率將提升。在手合同工程金額通常以美元計價，人民幣貶值后，存量合同的結(jié)算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民幣計價的，不受匯率波動的影響，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升。（3）匯兌收益上升。當(dāng)外幣的流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債時，人民幣貶值帶來匯兌收益提升。雖然企業(yè)會做一定的套期保值，但是在當(dāng)前一致預(yù)期人民幣貶值的背景下，企業(yè)套保的量會比較少，不會完全覆蓋匯率波動的影響。 

投資建議：海外工程占比較多的企業(yè)更受益于人民幣貶值，假設(shè)人民幣中間價未來保持在6.33的水平，并且不考慮匯兌收益的提升和接單能力增強，僅考慮存量訂單毛利提升帶來的影響，我們測算得出：可提升中鋼國際市值12.7%，提升中材國際市值11.1%，中工國際市值15.2%。未來可能加強市值提升幅度的因素包括：人民幣繼續(xù)貶值、貶值后接單能力增強、匯兌收益提升較多。

中鋼國際：公司存量海外訂單150億，勞務(wù)部分一般是由當(dāng)?shù)貥I(yè)主解決，不計入合同金額，大部分設(shè)備是從國內(nèi)采購，我們假設(shè)成本端的80%以人民幣計價，公司海外項目毛利率約15%，則則其中有25.5億的成本（150*0.85*0.2）是受匯率波動影響的，毛利總計可以提高4.38億（（150-25.5）*0.035）。公司目前市凈率5.5，不考慮貼現(xiàn)可提升市值18.1億（假設(shè)所得稅率為25%），占當(dāng)前市值12.7%。暫不考慮匯率影響，預(yù)計公司15/16年利潤增速181%/18%，對應(yīng)EPS0.62/0.73，對應(yīng)PE為36X/30X。

中材國際：執(zhí)行合同450億左右，其中90%是境外的，境外合同里面有85%是美元合同，15%是歐元合同。合同里面60%是設(shè)備價格，其中20%是境外采購的，剩下80%是境內(nèi)采購的。公司海外項目毛利率約12%，則其中有157.5億的成本（344*0.88*0.52）是受匯率波動影響的，毛利總計可以提高6.53億（（344-157.5）*0.035）。公司目前市凈率4.0，不考慮貼現(xiàn)可提升市值19.6億（假設(shè)所得稅率為25%），占當(dāng)前市值11.1%。暫不考慮匯率影響，預(yù)計公司15/16年利潤增速15%/15%，對應(yīng)EPS0.57/0.75，對應(yīng)PE為28X/21X。

中工國際：在手訂單506億元，全部為國外訂單，我們假設(shè)成本端的50%以人民幣計價，公司海外項目毛利率約17%，則則其中有210億的成本（506*0.83*0.5）是受匯率波動影響的，毛利總計可以提高10.3億（（506-210）*0.035）。公司目前市凈率4.2，不考慮貼現(xiàn)可提升市值32.4億（假設(shè)所得稅率為25%），占當(dāng)前市值15.2%。暫不考慮匯率影響，預(yù)計公司15/16年利潤增速20%/25%，對應(yīng)EPS1.34/1.68，對應(yīng)PE為21X/17X。