基建地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，滬膠反彈漸顯乏力

要點(diǎn)：             

1、 現(xiàn)貨價(jià)格：上海市場(chǎng)2013年國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)價(jià)10800-11000元/噸（-100），14年云南國(guó)營(yíng)全乳報(bào)價(jià)11100-11200元/噸（-0），青島20#人民幣復(fù)合膠11000-11200元/噸左右（-0），泰國(guó)3#煙片現(xiàn)貨17稅報(bào)12000-12100元/噸（-0）。外盤泰國(guó)RSS3報(bào)1580-1590美元/噸（-5），外盤STR20報(bào)1440-1450美元/噸（+0），保稅區(qū)泰國(guó)RSS3報(bào)1530-1600美元/噸(-0)，保稅區(qū)STR20報(bào)1410-1460美元/噸（-0）。 海南膠水收購(gòu)價(jià)格10.0 -10.1元/公斤（-0），云南部分膠水收購(gòu)價(jià)在9.4-9.8元/公斤（-0）。泰國(guó)橡膠原料價(jià)格下跌，生膠48.10，跌1.15；煙片50.09，跌0.82；膠水46.50，持平；杯膠43.00，跌0.50。（單位：泰銖/公斤，匯率1美元兌35.25泰銖）。

2、 價(jià)差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣復(fù)合膠價(jià)差-100元/噸左右。1601與1509價(jià)差1340元/噸。

3、 庫(kù)存：截至2015年7月底，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存小幅攀升0.41萬(wàn)噸至11.08萬(wàn)噸，較7月中旬小漲3.8%。而造成此次庫(kù)存增長(zhǎng)的主要原因在于天膠入庫(kù)的增加。其他丁苯橡膠及復(fù)合膠庫(kù)存均有小幅下降，而煙片膠與順丁橡膠庫(kù)存無(wú)太多變化。2015年7月，上期所庫(kù)存累計(jì)增加3.64萬(wàn)噸，倉(cāng)單累計(jì)增加1.46萬(wàn)噸。

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場(chǎng)價(jià)9200元/噸（-0），順丁橡膠BR9000市場(chǎng)價(jià)8700元/噸（-0）。

5、 汽車產(chǎn)銷量: 國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)7月份共約銷售各類車輛4.1萬(wàn)輛，同比下降19%，環(huán)比下降18%。7個(gè)月過(guò)去，重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量同比降幅只減少了1個(gè)百分點(diǎn)——從1-6月的31%降幅減少到1-7月的30%。

7月，汽車生產(chǎn)151.80萬(wàn)輛，環(huán)比下降17.99%，同比下降11.76%；銷售150.30萬(wàn)輛，環(huán)比下降16.64%，同比下降7.12%。其中：乘用車生產(chǎn)130.13萬(wàn)輛，環(huán)比下降18.03%，同比下降11.64%；銷售126.86萬(wàn)輛，環(huán)比下降16.07%，同比下降6.58%。商用車生產(chǎn)21.67萬(wàn)輛，環(huán)比下降17.73%，同比下降12.49%；銷售23.44萬(wàn)輛，環(huán)比下降19.62%，同比下降9.94%。 1～7月，汽車產(chǎn)銷1361.27萬(wàn)輛和1335.33萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.80%和0.39%。

6、天膠產(chǎn)量及進(jìn)口：IRSG在其最新報(bào)告中稱，2015年天然橡膠產(chǎn)量料將同比增加4.4%至1260萬(wàn)噸，2014年天膠產(chǎn)量為1207萬(wàn)噸。今年上半年ANRPC成員國(guó)天膠產(chǎn)量同比微降0.7%，預(yù)計(jì)2015年全年增長(zhǎng)3.4%。2015年6月中國(guó)進(jìn)口天然橡膠（不含乳膠）進(jìn)口量為38.03萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)36.11%，同比增長(zhǎng)53.3%，創(chuàng)今年上半年進(jìn)口量之最。分品種來(lái)看，煙片膠、標(biāo)準(zhǔn)膠和復(fù)合膠進(jìn)口量均出現(xiàn)上漲，特別是復(fù)合膠進(jìn)口量創(chuàng)3年來(lái)新高。

中國(guó)2015年7月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為42萬(wàn)噸，較6月的33萬(wàn)噸增長(zhǎng)27%。而此前統(tǒng)計(jì)2015年上半年橡膠總進(jìn)口量共計(jì)194萬(wàn)噸，同比減少10.8%。但2015年年初迄今橡膠進(jìn)口量共計(jì)236萬(wàn)噸，同比減少3.7%。

小結(jié)：

2015年7月，汽車產(chǎn)銷量延續(xù)下降趨勢(shì)，且本月降幅超過(guò)預(yù)期。其中環(huán)比自4月以來(lái)連續(xù)4個(gè)月下降，同比繼5月后連續(xù)3個(gè)月雙雙下降。1～7月，汽車產(chǎn)銷1361.27萬(wàn)輛和1335.33萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.80%和0.39%。國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)7月份共約銷售各類車輛4.1萬(wàn)輛，同比下降19%，環(huán)比下降18%。7個(gè)月過(guò)去，重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量同比降幅只減少了1個(gè)百分點(diǎn)——從1-6月的31%降幅減少到1-7月的30%。

 基建和地產(chǎn)投資合計(jì)增速持續(xù)回落至今年前7月的11.79%。2015年1-7月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)4.3%，增速比1-6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長(zhǎng)3.4%，增速比1-6月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

在進(jìn)口依賴度較高的天然橡膠市場(chǎng)上，人民幣貶值會(huì)增加進(jìn)口成本，支撐市場(chǎng)價(jià)格，因此保稅區(qū)美金及人民幣復(fù)合膠價(jià)格比較堅(jiān)挺。但下游需求持續(xù)低迷，且貶值未必會(huì)真正提升出口份額，因此進(jìn)口膠提價(jià)仍然較為困難。7月全鋼輪胎開(kāi)工在內(nèi)銷市場(chǎng)的拖累下扭轉(zhuǎn)下行，本月山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開(kāi)工率為69.47%，環(huán)比下滑3.46%。按照以往傳統(tǒng)，7月份進(jìn)入全鋼胎的銷售旺季，正是廠家大量出貨的時(shí)候，開(kāi)工應(yīng)該處于高，,然而從今年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)表現(xiàn)卻不盡如人意。許多代理商反應(yīng)從5月份開(kāi)始，銷量一個(gè)月不如一個(gè)月，庫(kù)存一直在增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為，需求回落制約，滬膠反彈漸顯乏力，后期有望重心下移，建議以逢高放空思路為主。

政策效果觀察期 鋁鋅開(kāi)始整理

要點(diǎn)

1、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力略有緩解，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，基建增速保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)分化。7月份匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大。

2、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向：2014年，3月19日國(guó)務(wù)院指出要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間范圍內(nèi)。6月16日，央行再次定向降準(zhǔn)。央行通過(guò)PSL向國(guó)開(kāi)行再貸款1萬(wàn)億。政府開(kāi)始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降準(zhǔn)。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降準(zhǔn)。4月30日政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)。6月27日央行降準(zhǔn)降息。

3、鋁鋅運(yùn)行主要?jiǎng)右蚺c制約：前期鋁鋅價(jià)格出現(xiàn)反彈主要是由供應(yīng)受限，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策及后期政策力度可能加碼的預(yù)期引致的。近期鋁鋅價(jià)格沖高回落主要是穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期變動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變動(dòng)共同導(dǎo)致的。政策遲遲未能落地，鋁鋅下游需求疲弱。

5、鋁現(xiàn)貨價(jià)格：8月14日，上海地區(qū)主流成交價(jià)格集中11960-11980元/噸，貼水50至貼水30元/噸，無(wú)錫地區(qū)主流成交11950-11980元/噸，杭州地區(qū)主流成交11970-11980元/噸。持貨商出貨仍然集中，而在下游接貨力度未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)暖態(tài)勢(shì)下，現(xiàn)貨貼水幅度被進(jìn)一步拉大，當(dāng)鋁價(jià)接近低位時(shí)，成交量趨少，整體市場(chǎng)仍以貿(mào)易商間串貨為主，市場(chǎng)活躍度較昨略提高。此外，部分品牌自無(wú)錫流通至宜興地區(qū)倉(cāng)庫(kù)，華東市場(chǎng)范圍有擴(kuò)大趨勢(shì)。

6、鋅現(xiàn)貨價(jià)格：8月14日，廣東市場(chǎng)0#鋅錠主流成交于15040-15090元/噸，對(duì)滬貼水60-80元/噸附近，對(duì)10月升水180元/噸。滬期鋅主力1510合約小幅上摸14995元/噸后重心逐步回落至14870-14900元/噸附近。僅個(gè)別南方煉廠前期貨源向滬轉(zhuǎn)移，但多數(shù)積極出貨，盤初市場(chǎng)成交略顯活躍，伴隨期鋅下跌，市場(chǎng)畏跌情緒顯現(xiàn)，拿貨趨弱。0#麒麟、蒙自等品牌成交15050-15090元/噸，0#久隆等品牌主流成交于15040-15070元/噸。

小結(jié)

7月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，人民幣貶值對(duì)鋁鋅價(jià)格的支撐已經(jīng)減弱。未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策將繼續(xù)寬松，以對(duì)沖外匯占款下行的壓力。財(cái)政政策將發(fā)力，以對(duì)沖房地產(chǎn)市場(chǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)。商品房銷售的好轉(zhuǎn)傳遞到新開(kāi)工還需要一段時(shí)間。鋁鋅價(jià)格反彈后需要修整。策略上，按照震蕩思路操作，前期建議的多單，逢高減倉(cāng)，待回調(diào)后再補(bǔ)回，滾動(dòng)操作。

油脂油料期貨早評(píng):豆粕輕倉(cāng)做多

要點(diǎn)

1. 大豆進(jìn)口：海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月我國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)到950萬(wàn)噸，創(chuàng)下新的單月進(jìn)口量紀(jì)錄。此前單月進(jìn)口量紀(jì)錄為去年12月的853萬(wàn)噸。這也是我國(guó)大豆單月進(jìn)口量首次突破900萬(wàn)噸。。

2. 進(jìn)口油脂：海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，7月我國(guó)食用植物油進(jìn)口量為88萬(wàn)噸，較6月的69萬(wàn)噸繼續(xù)增加27.5%。由于7月以來(lái)國(guó)際油脂價(jià)格下跌幅度高于國(guó)內(nèi)，油脂進(jìn)口收益提高，我國(guó)廠商增加了油脂進(jìn)口采購(gòu)。7-9月預(yù)計(jì)豆油進(jìn)口量在45萬(wàn)噸左右，大多為儲(chǔ)備進(jìn)口。。

3. 豆粕需求：盡管上半年生豬存欄同比下降6%，生豬出欄同比下降5.1%，但由于豆粕價(jià)格下跌以及DDGS等其他蛋白原料供給減少導(dǎo)致豆粕替代其他蛋白原料，支撐豆粕消費(fèi)同比提高7%左右。后期生豬存欄將持續(xù)恢復(fù)，將持續(xù)提振豆粕消費(fèi)和大豆進(jìn)口。本年度大豆進(jìn)口量將達(dá)到7700萬(wàn)噸，同比增加9.4%。受結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高的影響，下年度大豆進(jìn)口增速將放緩，預(yù)計(jì)將達(dá)到7900萬(wàn)噸左右。

4. 生豬：由于玉米價(jià)格穩(wěn)中有降，上周豬糧比價(jià)回升至7.3:1，是2012年2月以來(lái)的最高水平，與2014年4月下旬本輪豬價(jià)下跌創(chuàng)下的豬糧比價(jià)低位4.6:1相比，累計(jì)提高近60%，生豬養(yǎng)殖收益顯著提高。根據(jù)測(cè)算，7月生豬養(yǎng)殖頭均盈利在230元/頭左右。

5. USDA： USDA于8月12日公布月度供需報(bào)告，該報(bào)告中對(duì)2015/16年度美豆供需數(shù)據(jù)進(jìn)行了不少調(diào)整 。該報(bào)中把美豆種植面積估計(jì)值從8510萬(wàn)英畝調(diào)減到8430萬(wàn)英畝，收獲面積從8440萬(wàn)英畝調(diào)減到8350萬(wàn)英畝，單產(chǎn)從46.0蒲式耳/英畝調(diào)增到46.9蒲式耳/英畝。產(chǎn)量從3885百萬(wàn)蒲式耳調(diào)增到3916百萬(wàn)蒲式耳。期末庫(kù)存從425百萬(wàn)蒲式耳調(diào)增到470百萬(wàn)蒲式耳。受此影響，美豆主力合約大幅下挫，預(yù)計(jì)今日國(guó)內(nèi)油脂油料尤其是豆粕跌幅會(huì)較大。

小結(jié)：

USDA于8月12日公布月度供需報(bào)告，該報(bào)告中對(duì)2015/16年度美豆供需數(shù)據(jù)進(jìn)行了不少調(diào)整。該利空?qǐng)?bào)告發(fā)酵了幾天后，美豆與中國(guó)豆粕均跌倒了技術(shù)上的重要支撐，可以嘗試輕倉(cāng)介入多單。