過(guò)去一個(gè)多月，大家在炒《王的女人》，政金公司買(mǎi)了很多奇怪的股票，個(gè)別資金利用證金公司的買(mǎi)入進(jìn)行炒作，這已經(jīng)是公開(kāi)的秘密。這個(gè)時(shí)點(diǎn)把長(zhǎng)線資金引進(jìn)來(lái)適合股市投資風(fēng)格的變化。長(zhǎng)線資金不會(huì)今天買(mǎi)明天賣(mài)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)批復(fù)養(yǎng)老金就是希望股市健康發(fā)展，不要重回短線炒作的思路。而要真正的進(jìn)行研究，不論價(jià)值還是成長(zhǎng)，只要是真價(jià)值，真成長(zhǎng)，最終都會(huì)獲得長(zhǎng)線資金的認(rèn)可。

對(duì)政策進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的解讀，首先這個(gè)政策和《征求意見(jiàn)稿》基本上沒(méi)有太大的變化，規(guī)模上線來(lái)說(shuō)，就是3.5萬(wàn)億的養(yǎng)老金總量乘以30%的股市相關(guān)上限，萬(wàn)億規(guī)模的資金入市上限，當(dāng)然最后入市的資金并不一定有這么多，而且也不一定這么快，但是股市看的是預(yù)期。從效果來(lái)說(shuō)，12年3月廣東省委托政策只要公布，大金融板塊第二天就上漲了4%到5%，我們可以看到，實(shí)際上這個(gè)政策對(duì)長(zhǎng)期的信心恢復(fù)很有作用，而最有利的行業(yè)就是大金融行業(yè)。

養(yǎng)老金這次改革很重要，體現(xiàn)了中央這集中管理，提高資金運(yùn)用效率的原則，而且未來(lái)社保在國(guó)企改革上的作用將會(huì)有很大突破。這次在《辦法》中說(shuō)得很清楚，鼓勵(lì)養(yǎng)老金參與國(guó)企改革，未來(lái)社保會(huì)成為很多國(guó)企重要的戰(zhàn)略投資者，一方面社?？梢蕴岣呤找?，另一方面也可以發(fā)揮一個(gè)戰(zhàn)略股東應(yīng)有的提升被投資公司信用價(jià)值，改善被投資公司治理的作用。

對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，萬(wàn)億的資金，好象比不上證金公司2萬(wàn)億有震懾力，但是我們別忘了，政金公司的入場(chǎng)僅僅是救市，解除流動(dòng)性危機(jī)，并不是為了實(shí)現(xiàn)收益賺錢(qián)。我們回顧這次救市，6月初一開(kāi)始是大盤(pán)藍(lán)籌股跌，因?yàn)榱鲃?dòng)性比較好，可到6月中之后暴跌的時(shí)候，很多炒作型股票是跌的一點(diǎn)流動(dòng)性都沒(méi)有，這個(gè)時(shí)候大盤(pán)藍(lán)籌最起碼還是可以賣(mài)的出去，所以一開(kāi)始證金救市時(shí)，救的是大盤(pán)藍(lán)籌。但是一開(kāi)始救完之后，市場(chǎng)意見(jiàn)是比較大的，大家覺(jué)得只救大盤(pán)藍(lán)籌不行，因?yàn)榇蟛糠謧€(gè)人投資者或者高杠桿資金買(mǎi)的是小盤(pán)股，于是國(guó)家隊(duì)又相應(yīng)市場(chǎng)號(hào)召，進(jìn)行全方位救市，這才會(huì)出現(xiàn)證金公司變成某些小股票的大股東或二股東。而上周政金公司表態(tài)，不再會(huì)買(mǎi)入之后，市場(chǎng)又開(kāi)始暴跌，尤其是前期炒作過(guò)度的小盤(pán)股。而在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，養(yǎng)老金等長(zhǎng)期主力資金的進(jìn)場(chǎng)，其實(shí)更加有利于市場(chǎng)穩(wěn)定，因?yàn)榻鹑谒{(lán)籌目前都跌到1倍PB附近，綜合考慮成長(zhǎng)性和安全性，都已經(jīng)具有不錯(cuò)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，是值得長(zhǎng)期資金的買(mǎi)入，而且再跌的話(huà)，國(guó)企改革也很難做，而且這樣的長(zhǎng)期底部，如果看估值，買(mǎi)入持有，長(zhǎng)期賺錢(qián)概率很高，同時(shí)此時(shí)也有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，名利雙收。養(yǎng)老金什么時(shí)候進(jìn)場(chǎng)呢？我們判斷，確實(shí)要等兩個(gè)月左右的時(shí)間，最慢的話(huà)，應(yīng)該在2016年初也能實(shí)質(zhì)買(mǎi)入。我們知道整個(gè)市場(chǎng)買(mǎi)的是預(yù)期，如果看到長(zhǎng)線資金的堅(jiān)定表態(tài)，實(shí)際上投資者的信心會(huì)有所增強(qiáng)。

這個(gè)時(shí)點(diǎn)我知道大家很恐慌，我下面重點(diǎn)說(shuō)說(shuō)是我們現(xiàn)在對(duì)這個(gè)金融市場(chǎng)的看法。這個(gè)時(shí)點(diǎn)和2013年6月底的金融恐慌情緒情形很類(lèi)似。從13年6月起，我們寫(xiě)了5篇熱血分析師專(zhuān)題，后面大盤(pán)從1847點(diǎn)最低點(diǎn)，一路上漲到5月份的5000多點(diǎn)，5倍股，10倍股比比皆是，但還有多少人記得13年6月底的恐慌呢？

2013年6月底，我們從國(guó)內(nèi)政治，國(guó)內(nèi)金融，國(guó)際政治，國(guó)際金融給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的回憶。

在國(guó)內(nèi)政治方面，實(shí)際上2013年6月25日，大家看新聞聯(lián)播，大概20分鐘是講群眾路線。當(dāng)時(shí)為什么要群眾路線？很多人不理解，我和別人說(shuō)，這個(gè)群眾路線代表的就是一次改革的加速、改革的深化，也是一次誓師大會(huì)，是我們整個(gè)國(guó)內(nèi)體制的一次自我凈化、自我糾偏的正式起點(diǎn)。

我記得2013年6月我和投資者說(shuō)反腐會(huì)推進(jìn)，很多投資者不信，投資者說(shuō)也就兩三個(gè)月的事，有些投資者說(shuō)也就是權(quán)力斗爭(zhēng)，不會(huì)有大變化。但我和他們講，這次和以前不一樣，這一次是真正的重大改革起點(diǎn)，真正的反腐制度化的起點(diǎn)。之后的兩年時(shí)間里我們可以看到軍隊(duì)和政法委的改革和反腐，還有這兩個(gè)體系的變化?？梢詥?wèn)問(wèn)在軍隊(duì)的朋友，這兩年一線的官兵的戰(zhàn)斗力是不是大幅提高，風(fēng)氣是不是為之一振？這就是改革反腐的效果。反腐不用多講，中央公布的幾個(gè)大老虎大家都可以看看，周永康是前任政法委書(shū)記，徐才厚和郭伯雄都是軍委副主席，這樣級(jí)別和范圍的大老虎，難道還只是一場(chǎng)秀？這是真正的反腐！而這些都是從13年6月開(kāi)始。

2013年6月，國(guó)內(nèi)的金融體系是怎么回事？我們一定要回憶下2013年6月底的錢(qián)荒。這是我為什么能在今年6月4號(hào)判斷資本市場(chǎng)錢(qián)荒的重要理論依據(jù)。因?yàn)槲覀冊(cè)?5年5月底時(shí)和13年6月下旬很像。

2008年底到2010年我們有4萬(wàn)億投資，有配套數(shù)十萬(wàn)億的銀行體系貸款。2011年開(kāi)始我們的影子銀行體系開(kāi)始崛起，而到了2013年6月底時(shí)，影子銀行規(guī)模已經(jīng)有20多萬(wàn)億。但這些資金大部分流入了貸款受限行業(yè)，最終演變成全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的暴漲，全國(guó)性的貧富分化在加劇，如果不控制影子銀行，最終可能會(huì)拖垮整個(gè)金融體系，說(shuō)教是沒(méi)有用的，央行和銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了很多影子銀行的指引和風(fēng)險(xiǎn)控制的文件，但是銀行的小主們都不怕，因?yàn)檫€是可以用各種方式從銀行體系內(nèi)將資金輸送給影子銀行。于是央媽忍無(wú)可忍，放了大招，從13年6月20日開(kāi)始，從流動(dòng)性源頭，銀行間市場(chǎng)開(kāi)始收緊流動(dòng)性，提高銀行間市場(chǎng)利率，結(jié)果就一發(fā)不可收拾，銀行小主們抱頭痛哭，銀行間市場(chǎng)利率飆升到13%，硬生生出了一次錢(qián)荒，而股市就生生的跌到了1847點(diǎn)。這次錢(qián)荒之后，有說(shuō)央媽妥協(xié)的，有說(shuō)小主妥協(xié)的，我說(shuō)就相互妥協(xié)，總之影子銀行確實(shí)受到了實(shí)質(zhì)的控制。

我們回頭看一下，當(dāng)時(shí)大部分投資者在6月25號(hào)跌到1847點(diǎn)的表現(xiàn)，大部分投資者都認(rèn)為中國(guó)要崩潰了，很多投資者在拼命想移民，換美元，跟現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)不覺(jué)得很相似嗎？我說(shuō)股市有機(jī)會(huì)，大部分投資者認(rèn)為完全不可能，多數(shù)也就笑笑，心里估計(jì)在想我是豬頭?？椿毓墒械南碌?，實(shí)際上不到一個(gè)月，2013年6月份，股市跌了將近25%水平，可是還有多少投資者記得自己當(dāng)時(shí)是怎么看待股市？怎么看待這個(gè)國(guó)家的未來(lái)的？而這就是2013年6月底國(guó)內(nèi)的金融情況。

2013年6月底的國(guó)際政治情況

2013年國(guó)際的政治情況也挺有意思，也可以關(guān)注一下，2013年6月24號(hào)有一個(gè)重要的事件，斯諾登從香港去了俄羅斯，大家都知道斯諾登對(duì)于美國(guó)的作用，同時(shí)習(xí)主席也是在2013年6月進(jìn)行訪美，和奧巴馬進(jìn)行了深入的交流，交流的結(jié)果我覺(jué)得見(jiàn)仁見(jiàn)智。我們也可以看到，在斯諾登相關(guān)的國(guó)際博弈中，對(duì)美國(guó)的國(guó)際形象損傷是極大的。

國(guó)際金融這塊，我覺(jué)得大家也應(yīng)該回憶一下，這個(gè)東西大家可以百度搜一下，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的主席還是伯南克，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然是全球金融市場(chǎng)研究的重中之重，伯南克在2013年6月20號(hào)明確說(shuō)要退出QE，而且2014年中就要完全結(jié)束QE，6月20號(hào)全球金融市場(chǎng)引發(fā)一片恐慌，和國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)情況也是共振，當(dāng)時(shí)的感覺(jué)也是有世界末日的感覺(jué)。但是就在13年7月18號(hào)又是伯南克，說(shuō)退出QE沒(méi)有時(shí)間表，全球投資者又被成功的忽悠一次，真正全面退完QE也到2014年的10月底，為什么會(huì)有推遲？自然也是中美之間有所協(xié)商，為了全球的大局，中美握手共同前進(jìn)，中國(guó)加大開(kāi)放，美國(guó)加強(qiáng)合作。后面美聯(lián)儲(chǔ)的主席換成了耶倫，但是手法沒(méi)啥區(qū)別，就是不停的調(diào)整預(yù)期。

1847點(diǎn)是底部的底部，那個(gè)時(shí)候買(mǎi)了任何股票，兩三倍是穩(wěn)穩(wěn)的收益，大金融雖然漲得沒(méi)有所謂的牛股多，但是收益也很可觀，現(xiàn)在比當(dāng)時(shí)大部分的金融股也翻了一倍。不要太悲觀，2013年周?chē)娜耸遣皇遣煌Ｗ屇銚Q美元，不停讓你移民？我和很多人說(shuō)，2013如果你真的移民出去了，后面的大牛市就錯(cuò)過(guò)去了。2013年國(guó)內(nèi)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)有自己的明斯基時(shí)刻，也是我們?cè)跓嵫g，中國(guó)是不會(huì)崩潰的，明斯基時(shí)刻是不會(huì)有的。但是這輪上漲完之后，很多之前極度悲觀的投資者又變身股神，忘記了自己當(dāng)時(shí)的恐慌，反而在這輪上漲中變得更加亢奮，不停放大杠桿。人的情緒有的時(shí)候會(huì)過(guò)渡貪婪，有的時(shí)候又會(huì)過(guò)渡恐慌，而現(xiàn)在我可以很確定的，在我和投資者交流中可以得出，大家有點(diǎn)過(guò)渡的恐慌了。

至于很多投資者會(huì)說(shuō)，2013年經(jīng)濟(jì)是不是挺好，我們現(xiàn)在是不是經(jīng)濟(jì)不好，所以股市不行？我和他們說(shuō)，2013年一季度我們的經(jīng)濟(jì)增速在多少？我們?cè)?%。現(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)增速是多少？我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)在7% 的附近，如果只是看著經(jīng)濟(jì)增速買(mǎi)股票，你從1847點(diǎn)到現(xiàn)在，根本一分錢(qián)都不要買(mǎi)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不行，那就真錯(cuò)過(guò)了這波牛市。到底是什么催生了這輪牛市？說(shuō)到底還是改革，我們當(dāng)時(shí)2013年6月底和別人說(shuō)要相信改革，現(xiàn)在我們依然是同樣的觀點(diǎn)。

現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)政治體系和金融體系

看回國(guó)內(nèi)的政治體系，能觀察時(shí)局的朋友都知道，中國(guó)的改革和反腐真真正正進(jìn)入了深水區(qū)，博弈的力度在加大，很多領(lǐng)域的固有利益并沒(méi)那么容易實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型或妥協(xié)，所以我們看到，2015年3月到6月這段時(shí)間，沒(méi)有什么大老虎現(xiàn)形，但從2015年的6月開(kāi)始，很多領(lǐng)域的大老虎又開(kāi)始出現(xiàn)，也代表博弈強(qiáng)度又開(kāi)始加大。如果是老虎的話(huà)，現(xiàn)在的做法一定是放手一博，股市價(jià)格波動(dòng)本身就是一場(chǎng)偉大的博弈，股價(jià)波動(dòng)往往反映各方利益的博弈結(jié)果，所以我們當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)3300多點(diǎn)的時(shí)候?qū)戇^(guò)決戰(zhàn)大金融，仔細(xì)分析過(guò)各方博弈的力量和未來(lái)的可能走向，在決戰(zhàn)大金融這篇報(bào)告里說(shuō)得很清楚，多方必勝。3300多最高反彈到4000點(diǎn)，最近又跌到了3500。怎么感覺(jué)更悲觀了？

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的政治格局和2013年6月底很像的還有一個(gè)原因是，當(dāng)時(shí)2013年6月底是群眾路線的誓師大會(huì)，而這次是9月3日有一次國(guó)內(nèi)的大閱兵。我覺(jué)得這次大閱兵投資者應(yīng)該往利好方面理解，我覺(jué)得這次大閱兵也是一次誓師大會(huì)，象征著改革的全方位的推進(jìn)，反腐的進(jìn)一步深化，而軍事力量自然是要為改革或者反腐保駕護(hù)航的。

講一下國(guó)內(nèi)的金融體系，我們已經(jīng)說(shuō)了2013年6月底的錢(qián)荒，不再重復(fù)。2015年6月4日我們有華泰大金融電話(huà)會(huì)議紀(jì)要，閱讀量超過(guò)40萬(wàn)，里面說(shuō)的基本上兌現(xiàn)，資本市場(chǎng)錢(qián)荒，中美博弈，希臘風(fēng)云，反腐進(jìn)入深水區(qū)等判斷都兌現(xiàn)。再回顧這段歷史，我們可以看到，其實(shí)和當(dāng)時(shí)的錢(qián)荒還有很多的相似點(diǎn)。2015年1月底券商的兩融業(yè)務(wù)是受到了規(guī)范，實(shí)際上是給了場(chǎng)外配資、高杠桿難監(jiān)管、高利率場(chǎng)外市場(chǎng)爆發(fā)式的發(fā)展。很多投資者利用的是高杠桿進(jìn)行隱蔽的操作，所以到5月底，個(gè)別炒作型的個(gè)股暴漲已經(jīng)到了令人無(wú)法理解的地步，6月份場(chǎng)外配資的打擊，導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)主動(dòng)、被動(dòng)的做空，這沒(méi)有辦法，所以這也是大家公認(rèn)的暴跌原因。不合規(guī)的場(chǎng)外配資應(yīng)不應(yīng)該打擊？如果任由場(chǎng)外配資體系野蠻發(fā)展，和13年6月底的影子銀行一樣，最終都會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融危機(jī)，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融體系進(jìn)一步監(jiān)管是好事，意味著未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)發(fā)生分化，真正的發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)的金融公司會(huì)走得很好。如果是走得違法違規(guī)的金融公司，我覺(jué)得還是會(huì)重點(diǎn)打擊。

現(xiàn)在國(guó)際政治

現(xiàn)在國(guó)際政治博弈程度明顯加大，中美的博弈已經(jīng)不用多說(shuō)，這沒(méi)辦法，之前的深度也說(shuō)過(guò)，中國(guó)要崛起，自然和原有的既得利益是有沖突的，最近美國(guó)對(duì)中國(guó)的獵虎行動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，中美在南海上的博弈，其實(shí)都在說(shuō)明崛起并非易事，那么美國(guó)真到了00年時(shí)的巔峰時(shí)期嗎？我可以確定的說(shuō)沒(méi)有，所以最后的結(jié)果，一定是相互妥協(xié)，美國(guó)在關(guān)鍵領(lǐng)域，尤其是反腐和回收流動(dòng)性的具體措施上，應(yīng)該會(huì)和中國(guó)達(dá)成一致意見(jiàn)。

現(xiàn)在國(guó)際金融

美國(guó)是當(dāng)前全球資本的終極源頭，加息是當(dāng)前國(guó)際金融體系的最重要變量，而中國(guó)是全球制造業(yè)的最大供應(yīng)方，人民幣又是影響全球貨幣中的最大變量。如果美國(guó)過(guò)早過(guò)大幅度加息，導(dǎo)致全球資本蜂擁回美，美元進(jìn)一步大幅升值，那么此時(shí)中國(guó)的對(duì)策，那就放手讓人民幣貶值，而人民幣一旦大幅貶值，全球主要發(fā)展中國(guó)家貨幣都會(huì)暴貶，最近已經(jīng)清晰這條道路，人民幣貶值4%，結(jié)果周邊國(guó)家就直接20%的幅度貶值，而資本逐利，這些資本自然會(huì)利用更低要素價(jià)格，于是美國(guó)的制造業(yè)估計(jì)又會(huì)冰雪加身了，就業(yè)又將大幅惡化，我覺(jué)得美國(guó)應(yīng)該不會(huì)放任這種情況的出現(xiàn)。而美國(guó)此時(shí)最想要的是中國(guó)資本賬戶(hù)的開(kāi)放，可以更大份額的進(jìn)到中國(guó)這個(gè)龐大市場(chǎng)中，以我的判斷，最終美國(guó)可能推遲加息一個(gè)季度，給全球主要經(jīng)濟(jì)體更好的準(zhǔn)備，就跟13年6月最后美聯(lián)儲(chǔ)也是比最早說(shuō)法推遲一個(gè)季度正式退出QE。

一些金融研究心得

買(mǎi)任何股票實(shí)際上你看到的都是背后資金的來(lái)源，背后的資金鏈。其實(shí)很多炒作型股票的資金來(lái)源其實(shí)和互聯(lián)網(wǎng)也好、和場(chǎng)外配資也好、和影子銀行也好，都有很強(qiáng)的關(guān)系，真正的大金融，真正的買(mǎi)入資金來(lái)源是外資，是養(yǎng)老金，是真正我們自己的長(zhǎng)線資金。所以為什么我們?cè)谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)開(kāi)這個(gè)電話(huà)會(huì)議？因?yàn)槲覀冇X(jué)得養(yǎng)老金入市的批復(fù)是下來(lái)大金融持續(xù)利好的第一步，下來(lái)還會(huì)有哪些大金融的利好？我這里也可以重點(diǎn)說(shuō)一下。

例如像我們講的金融機(jī)構(gòu)的改革，我們知道利率市場(chǎng)化現(xiàn)在已經(jīng)走到最后一步，利率市場(chǎng)化如果連最后一步，存款利率上限進(jìn)一步放開(kāi)，對(duì)于銀行的走勢(shì)是利好還是利空？我的看法是利好，你看一下上次利率市場(chǎng)化，也是正面的。下來(lái)還有國(guó)企改革，銀行混合所有制，員工持股的批復(fù)、財(cái)稅體制改革，我覺(jué)得對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也會(huì)有持續(xù)的利好。還有就是對(duì)于外資進(jìn)一步的開(kāi)放，周五還有一個(gè)重大的政策，港澳證券公司控股比例可以提高到51%，可以讓他們控股，這其實(shí)也是我們?cè)鰪?qiáng)人民幣國(guó)際化，我們進(jìn)一步開(kāi)放我們金融市場(chǎng)的體現(xiàn)。

還有沒(méi)有其他利好？我覺(jué)得還有其他利好，例如市場(chǎng)信心的持續(xù)恢復(fù)，證券法的修改，注冊(cè)制的推進(jìn)，優(yōu)先股得到認(rèn)可，并且推廣，這都是金融股的利好。而這些利好，我覺(jué)得會(huì)在下來(lái)半年密集出臺(tái)，尤其是當(dāng)習(xí)主席訪美之后，習(xí)主席訪美之后金融改革就會(huì)取得很多突破性的發(fā)展。例如資本帳戶(hù)的開(kāi)放，像進(jìn)一步國(guó)企改革等等。這就是我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為下半年大金融獲得超額收益，甚至于大幅的絕對(duì)收益是可能的？

我相信下來(lái)兩年的投資風(fēng)格變化中，和03年04年有點(diǎn)類(lèi)似，會(huì)有60%的投資者不能適應(yīng)。因?yàn)槲磥?lái)兩年，是整個(gè)金融市場(chǎng)大幅變革的期間。很多以前習(xí)慣的投資思路有可能在未來(lái)兩年不一定成功，我還是希望大家能重視大金融。一方面股價(jià)估值已經(jīng)在地板上了，我覺(jué)得沒(méi)有多少的下跌空間，另一方面大金融的利好源源不斷，可以有持續(xù)上漲的資金來(lái)源和變革因素。當(dāng)然個(gè)股要選好。

最后再?gòu)?qiáng)調(diào)一句，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們一定要再多一點(diǎn)熱血，多一點(diǎn)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的信心，因?yàn)槲铱催^(guò)100多個(gè)國(guó)家的政治史經(jīng)濟(jì)史，可能短期不一定能預(yù)測(cè)具體點(diǎn)位，但是大方向的判斷上卻很有自信。希望投資者此時(shí)多些信心！