中報業(yè)績大幅超預(yù)期。15年上半年實現(xiàn)收入36.29億元，同比減少3.1%，主要因中高密度纖維板銷售收入同比減少21.3%所致；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為7107.69萬元，同比增長47.3%；合EPS 0.13元，超我們中報前瞻中的預(yù)期（0.11元，15%）。其中14Q2單季實現(xiàn)收入20.29億元，同比減少7.9%；歸母凈利潤4707.94萬元，同比增長72.0%。受益于木地板毛利率同比提升4.64個百分點至33.4%，公司毛利率同比提升2.52個百分點至27.9%，凈利率同比提升0.73個百分點至3.4%，低盈利基數(shù)下的邊際改善帶來顯著彈性。

資產(chǎn)整合聚焦家居主業(yè)，地板和人造板業(yè)務(wù)龍頭地位顯著。1）收購地板和人造板資產(chǎn)，置出非核心資產(chǎn)，聚焦家居主業(yè)。擬以10.24億元收購地板資產(chǎn)包括大亞（江蘇）地板和圣象實業(yè)（江蘇），人造板資產(chǎn)包括人造板集團、大亞木業(yè)江西、茂名和阜陽，實現(xiàn)對上述資產(chǎn)全資控股；擬以10.92億元出售鋁業(yè)、印務(wù)、濾嘴材料、新型包材公司、輪轂、化纖、信息通信資產(chǎn)。公司除剝離虧損業(yè)務(wù)外，將進一步聚焦家居主業(yè)。2）地板業(yè)務(wù)：“圣象”品牌價值突出，多品牌多渠道發(fā)展，龍頭地位穩(wěn)固。品牌：地板品牌“圣象”價值達180.82億元，連續(xù)9年蟬聯(lián)建材行業(yè)榜首，目前擁有年產(chǎn)4000多萬平米地板產(chǎn)能。15H1地板業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.30億元，毛利率同比提升4.64個百分點。產(chǎn)品：推廣“圣象”強化木地板、“圣象康逸”三層實木地板和“圣象安德森”多層實木地板，產(chǎn)品線進一步優(yōu)化和完善。渠道：圣象地板營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，國內(nèi)擁有2600多家專賣店，2010年進駐淘寶商城后目前已成為淘寶地板類銷售第一名。3）人造板業(yè)務(wù)：將以輕資產(chǎn)模式運營，提升經(jīng)營效率。15H1中高密度板實現(xiàn)收入6.78億元，同比減少21.3%；毛利率19.7%維持穩(wěn)定。15H1公司公告人造板集團以2500萬元/年租賃經(jīng)營惠州市盛易木業(yè)。對于盈利能力較弱的人造板業(yè)務(wù)，因行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，未來將減少直接的資本投入，轉(zhuǎn)而探索通過租用、委托經(jīng)營、OEM貼牌生產(chǎn)等方式，輸出統(tǒng)一的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)，整合人造板行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能。以輕資產(chǎn)方式運營，提升整體經(jīng)營效率。

配套家居：借品牌輻射影響力，有望持續(xù)拓展大家居。15H1木門和衣帽間業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1194.92萬元，同比增長56.5%，目前公司向集團旗下的江蘇合雅木門（集團持股80%）和江蘇美詩整體家居（集團持股80%）供應(yīng)人造板，合作方使用“圣象”商標(biāo)并支付收入總額的0.1%作為商標(biāo)許可使用費。未來有望借助公司地板領(lǐng)域強大的品牌輻射影響力和渠道優(yōu)勢，拓展相關(guān)配套家居領(lǐng)域。

治理結(jié)構(gòu)逐漸清晰，業(yè)績向上彈性巨大，品牌價值有待重估，未來資本運作和外延預(yù)期提供更大想象空間，建議買入！目前，公司已增補陳曉龍為董事，少壯派入主后，除了繼承家族使命扎實主業(yè)外，更樂于傾聽資本市場聲音，重視市值。我們預(yù)計治理結(jié)構(gòu)逐漸清晰，圣象翁總團隊在上市公司的利益有望通過股權(quán)等形式獲得肯定；公司凈利率向上存在巨大彈性（大亞木地板收入是德爾的5.35倍，大亞地板毛利率33.4%，綜合凈利率3.4%；德爾地板毛利率36.7%，綜合凈利率22.5%）；圣象和大亞品牌價值有待重估；公司利益統(tǒng)一后，有望進一步通過資本運作和外延收購綁定員工利益，拓展大家居板塊。我們維持公司15-16年0.43元和0.61元的盈利預(yù)測，目前股價（14.06元）對應(yīng)15-16年P(guān)E分別為32.7倍和23.0倍，業(yè)績潛在向上彈性巨大，治理結(jié)構(gòu)逐漸清晰，未來資本運作存更大想象空間，目前市值僅74億元，目標(biāo)價18.30元，對應(yīng)16年30倍PE，建議買入！