股市信心不足，這既有外圍全球市場(chǎng)因素的原因，也有內(nèi)部中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不振、去杠桿、信用甄別困難等方面的原因。此時(shí)客觀地分析股指期貨，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)會(huì)有更清醒的認(rèn)識(shí)。

股指期貨理論上有發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，主要用于對(duì)沖套保，但事實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要復(fù)雜得多。在一定背景下，股指期貨也會(huì)加劇市場(chǎng)的投機(jī)傾向。

引用一組分析數(shù)據(jù)：在去年行情啟動(dòng)之初，成交持倉(cāng)比的比值大約在10倍到15倍，今年7月合約跳升到20倍左右，甚至接近30倍，9月合約的持倉(cāng)大增，如8月25日成交持倉(cāng)比為28倍。與此相比，成熟市場(chǎng)在1倍~1.5倍。

股指期貨是T+0交易，日內(nèi)可以多次進(jìn)出，投機(jī)倉(cāng)位增加，高頻交易增加。高到什么程度呢？從技術(shù)細(xì)節(jié)上也可以看出資金等各方面的不平等——如光大烏龍指后賣空7130手期貨合約，交易時(shí)間以毫秒計(jì)。

理論上，做套保為主，期貨現(xiàn)貨平穩(wěn)，多頭空頭平衡，實(shí)際上這只是美好的幻想。在機(jī)構(gòu)散戶化的時(shí)代，股指期貨反而助漲了暴漲暴跌。如機(jī)構(gòu)聚集在某些小盤股拼命拉升，一旦市場(chǎng)下行找不到那么多人來(lái)接盤，只能大力賣空期指尤其是IC來(lái)對(duì)沖，因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)貨，在套保的名義下在賣空方面肆無(wú)忌憚，直到出現(xiàn)實(shí)際上的單邊做空。

6月29日，IC1507下跌9.97%；7月1日，IC1507下跌10.02%，三個(gè)交易日中兩天跌停，幾乎與此同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)也一瀉千里。甚至一些投資者不斷掛單撤單，以傳統(tǒng)的期貨手法影響市場(chǎng)。期貨T+0、保證金制度天然地比悲催的T+1現(xiàn)貨交易者具有優(yōu)勢(shì)。

中金所正一步步擠牙膏式降低交易頻率，主要舉措是提高交易成本降低交易杠桿，監(jiān)管特殊賬戶，限制開(kāi)倉(cāng)。

比如在7月6日該所曾宣布，自7月7日起，對(duì)中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開(kāi)倉(cāng)交易量限制為1200手，并進(jìn)一步加強(qiáng)股指期貨套期保值交易管理，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)期現(xiàn)貨資產(chǎn)匹配的核查。

8月26日，中金所再發(fā)通知，對(duì)152名單日開(kāi)倉(cāng)量超過(guò)600手、13名日內(nèi)撤單次數(shù)達(dá)到400次、1名自成交次數(shù)達(dá)到5次，共計(jì)164名（去除重復(fù)）客戶采取限制開(kāi)倉(cāng)1個(gè)月的監(jiān)管措施。

兩次通知相比較，中金所對(duì)交易手?jǐn)?shù)有了較大限制，自2015年8月28日結(jié)算時(shí)起，將滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉(cāng)的交易保證金再進(jìn)一步提高到合約價(jià)值的20%，將中證500股指期貨各合約的非套期保值持倉(cāng)的買入持倉(cāng)交易保證金再進(jìn)一步提高到20%。

這里需要認(rèn)清的是，套期保值的保證金提升，但套期保值仍有多次成交可能——最嚴(yán)的時(shí)候查的是一天開(kāi)倉(cāng)600手，每小時(shí)大約交易100多次，在高頻交易者眼里不值一哂，但已足夠羨煞現(xiàn)貨市場(chǎng)。而日內(nèi)撤單達(dá)到400次才受處罰，這就是投機(jī)的概念。

境外市場(chǎng)也有掛撤單，高頻交易以毫秒計(jì)，但從監(jiān)管看，美國(guó)股指期貨有熔斷交易，以免恐慌蔓延，即情緒失常到一定地步時(shí)，什么交易也不準(zhǔn)做。

有些創(chuàng)新連美國(guó)監(jiān)管都有馬失前蹄的時(shí)候，引入中國(guó)后果更是不堪設(shè)想。邁克爾·劉易斯創(chuàng)作的《高頻交易員》，寫的就是在證券交易所、“暗池”里，高頻交易員利用千分之一秒的時(shí)間差，捕捉“獵物”，快速買入賣出，牟取暴利的真實(shí)事件。

假設(shè)某些機(jī)構(gòu)既是國(guó)家隊(duì)主力，掌握市場(chǎng)數(shù)據(jù)與去向，又能進(jìn)行日內(nèi)交易賺取暴利，你說(shuō)他會(huì)怎么做？在市場(chǎng)方向清晰時(shí)，利用優(yōu)勢(shì)牟取暴利是人性，不牟取才是不正常的。

從期指尤其是IF、IC推出以來(lái)，市場(chǎng)有牛有熊，說(shuō)明期指不能催生牛市或熊市，很多人以此為理由認(rèn)為期指不會(huì)影響市場(chǎng)，但在市場(chǎng)上升下行時(shí)，期指助推暴漲暴跌，幾乎是肯定的。