2015年上半年收入增長26.2%，扣非凈利潤增長95.1%。2015年上半年實(shí)現(xiàn)收入5.22億，增長26.2%，，歸母凈利潤8189萬，增長107.8%，扣非凈利潤7101萬，增長95.1%，EPS0.15元，略超預(yù)期。二季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.44億，增長16.0%，歸母凈利潤4019萬，增長113.3%，扣非凈利潤3469萬，增長102.6%。業(yè)績大幅增長主要?dú)w因于公司持續(xù)推進(jìn)營銷改革，貼膏劑全線產(chǎn)品全面發(fā)力。

貼膏業(yè)績加速增長，營銷改革持續(xù)發(fā)力。上半年貼膏劑收入3.75億，增長31.4%，增速提升8個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于：1、營銷改革持續(xù)進(jìn)行，終端隊(duì)伍建設(shè)及促銷力度加大；2、核心單品通絡(luò)祛痛膏通過OTC+基藥雙渠道推動(dòng)增長，帶動(dòng)毛利率提升；3、小羚羊退熱貼等新品市場推廣效果顯著。上半年片劑收入增長26.1%，丹鹿通督片和培元通腦膠囊增長符合預(yù)期；軟膏劑實(shí)現(xiàn)收入1924萬，增長40.2%，生物藥子公司有大量的軟膏品種，后續(xù)將加強(qiáng)軟膏產(chǎn)品的營銷力度，利潤占比有望提升。

建設(shè)100億貼膏劑產(chǎn)能項(xiàng)目，打造貼膏行業(yè)龍頭。公司計(jì)劃在當(dāng)?shù)刂兴幧鷳B(tài)科技園投資建設(shè)占地310畝的100億貼膏劑生產(chǎn)車間及設(shè)施，一期投資3.6億，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能20億，對應(yīng)凈利潤2億，將成為國內(nèi)最先進(jìn)的貼膏劑生產(chǎn)線。項(xiàng)目一方面可以擴(kuò)張現(xiàn)有產(chǎn)能，降低貼膏劑的生產(chǎn)成本，另一方面通過技術(shù)升級提升貼膏劑的競爭力，打造貼膏行業(yè)的絕對龍頭。此外，公司的2億貼暖洋洋項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將很快建成完成并投產(chǎn)，大幅提升暖貼和小羚羊退熱貼等新品的供應(yīng)能力。

期間費(fèi)用率和毛利率顯著改善，凈經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升126.9%。上半年公司毛利率61.8%，提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要因通絡(luò)祛痛膏及高毛利新產(chǎn)品的占比提升。期間費(fèi)用率47.7%，顯著下降4.4個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用35.3%，下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用11.3%，下降3.7個(gè)百分點(diǎn)，管理效率提升顯著，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.0%，下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.10元，大幅提升126.9%，經(jīng)營質(zhì)量顯著改善。

業(yè)績進(jìn)入加速釋放期，外延并購超預(yù)期概率大。經(jīng)過多年控股權(quán)整固與內(nèi)部營銷體系變革，公司業(yè)績進(jìn)入加速釋放期，公司搭建了卓有成效的OTC終端營銷隊(duì)伍，有望推動(dòng)新產(chǎn)品加速放量。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)極為健康，2015年底持有“準(zhǔn)現(xiàn)金”將接近20億，積極尋求外延整合機(jī)會，超預(yù)期概率較大?？紤]2015年非公開發(fā)行攤薄股本，我們預(yù)計(jì)2015-2017年盈利預(yù)測0.21元、0.28元、0.37元，同比增長63%、35%、32%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為49倍、36倍、28倍，考慮公司擁有接近20億“準(zhǔn)現(xiàn)金”，估值并不高，大股東及高管定增獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)將打開股價(jià)上行空間，上調(diào)至買入評級。