在上證綜指持續(xù)6個交易日暴跌1000點(diǎn)后，央行再次出手，并決定再次降息降準(zhǔn)，這是一種變相的救市行為。自今年7月初以來，A股市場經(jīng)歷了7月初、8月底兩輪救市，這兩輪救市的背景及手段不同，它們對市場產(chǎn)生的影響和效果也會不一樣。

（一）救市背景不同：山頂救市VS山腳救市

今年7月初的大規(guī)模救市，可稱為“山頂救市”，而將8月底的這一輪救市，可稱為“山腳救市”。

在第一輪救市中，因?yàn)樗窃贏股創(chuàng)出5178點(diǎn)的牛市峰值后，在市場毫無征兆、投資者毫無心理準(zhǔn)備的情況下的一種“突襲”式持續(xù)暴跌，這種“垂直滑落”十分類似于山頂“踹極”。更嚴(yán)重的是，當(dāng)股市開始暴跌時，市場預(yù)期仍然十分樂觀，投資者仍處在極度亢奮狀態(tài)，大家認(rèn)為，4000點(diǎn)只是牛市的起點(diǎn)，5178點(diǎn)不過是中途加油站，因此，人們普遍認(rèn)定6124點(diǎn)必將被踩在腳下，8000點(diǎn)就在前方。更可怕的是，當(dāng)時的融資融券規(guī)模超過2.2萬億元（不計(jì)場外配資），這就是我們經(jīng)歷的第一個杠桿牛！

當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌性的大規(guī)模拋售，并且多個交易日持續(xù)出現(xiàn)“千股跌停”時，所有投資者傻眼了，融資盤大量爆倉或被強(qiáng)制平倉。當(dāng)過度樂觀轉(zhuǎn)向過度悲觀后，瞬間釋放出了巨大的空方能量，整個市場集體殺跌，無人能擋，甚至在救市最初還出現(xiàn)了“越救越跌”的慘狀，最終導(dǎo)致上證綜指從5178點(diǎn)連續(xù)下跌至3373點(diǎn)。

然而，現(xiàn)在第二輪救市的背景已然發(fā)生了巨大變化。最近這一輪 A股持續(xù)暴跌，是在上一輪救市過程中三次反攻4000點(diǎn)未果的情況下，市場預(yù)期逆轉(zhuǎn)，再次選擇了掉頭向下、持續(xù)暴跌，這是股災(zāi)以來的第二次探底。此次暴跌持續(xù)了6個交易日，累計(jì)暴跌超過1000點(diǎn)，即從4006點(diǎn)連續(xù)下跌至2947點(diǎn)，因此，我們將這一次救市定性為“山腳救市”。

（二）救市手段不同：進(jìn)場救市VS場外救市

當(dāng)我們第一次遭遇杠桿牛暴跌的洗劫時，投資者及監(jiān)管層一下子蒙了，甚至有些束手無策，因此，我們將5178點(diǎn)的“山頂蹦極”定性為“股災(zāi)”。為此，我們動用了所有行政管制力量及超級貨幣政策，包括暫停IPO，降低證交所交易結(jié)算費(fèi)用，兩融允許展期擔(dān)保物違約可不強(qiáng)平，證金公司將大幅增資擴(kuò)股至1000億元，QFII額度將從800億美元增加到1500億美元，調(diào)整三大股指期貨交易費(fèi)，21家券商以凈資產(chǎn)15%出資，不低于1200億，用于投資藍(lán)籌ETF，券商自營業(yè)務(wù)在4500點(diǎn)以下“只買不賣”的自愿承諾，25家基金公司聲明支持股市，并且董事長和總經(jīng)理承諾申購本公司基金并持有1年以上。此外，還包括對融券做空的限制，對股指期貨做空的限制，對涉嫌市場操縱行為進(jìn)行專項(xiàng)核查，打擊惡意做空，不允許大股東減持，并要求上市公司回購股本或大股東增持等。

不過，救市力度最大的舉措，則是證金公司直接進(jìn)場購買大盤權(quán)重股票及中小板、創(chuàng)業(yè)板股票，央行降息降準(zhǔn)并承諾為救市提供充分的流動性保障。當(dāng)然，國家安全部門及公警法系統(tǒng)也全面出擊、配合作戰(zhàn)，這是一場國家救市行動，也是全民救市總動員。

然而，在昨天開始的第二輪救市（即“山腳救市”）行動中，監(jiān)管層很顯然地吸取了上一輪救市的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，減少直接行政管制及行政干預(yù)，監(jiān)管層不動聲色，沒有高喊戰(zhàn)斗口號，沒有動用直接的行政管制，而是悄無聲息地改用間接的場外政策救市辦法。

8月23日，國務(wù)院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，首次明確地方社會養(yǎng)老保險基金入市比例及投資比例。這將有利于市場信心的提振，但實(shí)際效果會有所滯后。

8月25日，中國人民銀行決定，自2015年8月26日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。

同一天，中央銀行還決定，自2015年9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。同時，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的能力，額外降低縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。額外下調(diào)金融租賃公司和汽車金融公司準(zhǔn)備金率3個百分點(diǎn)，鼓勵其發(fā)揮好擴(kuò)大消費(fèi)的作用。

央行通過降息降準(zhǔn)的貨幣政策間接調(diào)控，可為市場提供更多的流動性，這一種救市手法更符合國際慣例，更尊重市場和投資者。

（三）救市效果不同：對市場效率與公平的影響

“山頂蹦極”不僅慣性大，而沖擊力、破壞力十分巨大，因此，“山頂救市”難度較大，效果不佳。這樣的救市不僅容易誤傷自己，還很可能誤傷被救者。正因如此，蹦極底部保護(hù)一般都設(shè)置在蹦極垂直滑落的極限位置下方的水面上，這樣才能形成有效“抗沖擊”的雙重軟保護(hù)。

盡管如此，上次救市的指數(shù)效果可以說是“立竿見影”的。當(dāng)時我們動員了“海陸空三軍”的強(qiáng)大力量對空頭展開了立體式、地毯式的阻擊戰(zhàn)，結(jié)果多方大獲全勝，空方大敗而逃，從7月9日開始，上證綜指在三個交易日內(nèi)從3373點(diǎn)連續(xù)拉升至4030點(diǎn)，三天累計(jì)漲幅超過20%。隨后市場獲利回吐，在進(jìn)行了兩個交易日的向下快速調(diào)整后，下探3688點(diǎn)后發(fā)動第二次小反彈，此次反彈持續(xù)了7個交易日，再次受阻于4184點(diǎn)，隨后連續(xù)兩個交易日調(diào)整，并下探3537點(diǎn)，并展開第三次小反彈，直至8月18日勉強(qiáng)拉升至4006點(diǎn)，最終因成交量無法有效放大而終結(jié)本輪救市行情。

然而，在“山頂救市”過程中，由于救市力度過大、行政管制過猛，在社會上引起許多非議和爭論，有人認(rèn)為，行政管制下的救市過于粗暴武斷，不尊重市場，而且在股災(zāi)原因查找上，大有草木皆兵之勢。更糟糕的是，上一輪大規(guī)模救市被機(jī)構(gòu)及大戶所綁架，這些機(jī)構(gòu)與大戶趁機(jī)渾水摸魚、進(jìn)行“救市套利”，從中謀取暴利。

然而，這一次展開的第二輪救市則為“山腳救市”。山腳暴跌不同于山頂暴跌，投資者有足夠的心理準(zhǔn)備，不會太恐慌，這既是市場預(yù)期得以驗(yàn)證的過程，也是市場風(fēng)險不斷釋放的過程，尤其是兩融余額不斷萎縮的前提下，此次暴跌的沖擊力及殺傷力相對較小，我們堅(jiān)信這一輪救市的效果會更好。

如果說，上一輪的暴跌是從牛市到熊市的反轉(zhuǎn)，那么，這一次的暴跌則只是在山腳下的一次意外“走偏”，因此，我們完全有理由相信政策調(diào)控的糾偏作用。

最后，必須聲明的是：本輪中外股市暴跌與90年代金融危機(jī)沒有任何關(guān)聯(lián)，切莫危言聳聽、混淆視聽。事實(shí)上，本輪中外股市暴跌的直接原因是：西方慢牛與中國快牛同時剎車，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的共振效應(yīng)，你跌我也跌！當(dāng)然，從深層次原因來看，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)束了粗放式、外延型、總量擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長，工業(yè)產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)增速下滑，中國需求直接影響了國際大宗商品市場，中國股市正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的劇烈陣痛之中，這與金融危機(jī)沒有半毛錢的關(guān)系。