最近國外的媒體制造了一個與量化寬松相對應(yīng)的概念，“量化緊縮”（QuantitativeTightening），即央行采取的貨幣政策不是如早幾年美聯(lián)儲及歐洲央行向市場注入更多的流動性，而是可能引起金融市場的流動性收縮。

根據(jù)法國興業(yè)銀行的統(tǒng)計，在過去的兩個星期里，受中國央行對人民幣主動貶值及所引發(fā)的全球股市風(fēng)暴的影響，中國人民銀行已經(jīng)拋售了1060億美元的美國國債以彌補中國資金流出可能造成的流動性短缺。根據(jù)這種情況，國際市場擔(dān)心，中國央行這種賣出美國國債的行為也可能帶動新一波的新興市場國家減持美國國債熱，讓全球性陷入“量化緊縮”。目前這種擔(dān)憂已經(jīng)開始在全球市場升溫。

華爾街見聞報道，在過去的兩個星期里，由于全球股市的暴跌從而使得全球股市的總市值蒸發(fā)了8萬億美元，不過，盡管全球股市蒸發(fā)這樣厲害或股市風(fēng)險這樣高，但是作為避險資產(chǎn)的美國國債的價格并沒有由于這種情況而上漲。不少分析認為，這可能是與中國拋售美國國債有關(guān)。

國際投資銀行的分析人員認為，由于中國央行突然讓人民幣大幅貶值，從而立即形成了比如強烈的人民幣貶值預(yù)期，導(dǎo)致大量的資金從中國流出壓力增大，或流出人民幣的資產(chǎn)增大，為了減緩資本外流的壓力，中國央行不得不拋售美國國債，放入人民幣，以保證人民幣的企穩(wěn)甚至于再升值。特別是在上個星期四、星期五，人民幣外匯市場交易量放大，原因也可能是如此。國際投資銀行就把這種中國央行拋售外匯存底，降低持有固定收益資產(chǎn)的部位也稱為“量化緊縮”。據(jù)統(tǒng)計，2014年3月至今年5月，中國總計約拋售1,800億美元的美國國債，而同期美國10年期國債收益率也僅下跌0.6%。

不過，外國投資銀行認為中國央行拋售美國國債會導(dǎo)致全球市場的“量化緊縮”，是有點杞人憂天了。一是這場由人民幣貶值所引發(fā)的新興市場國家的貨幣連鎖貶值潮基本上會告一段落。從最近中國央行決心及行為來看，中國央行短期內(nèi)一定會讓人民幣企穩(wěn)并略有升值，從而從根本上扭轉(zhuǎn)人民幣的貶值預(yù)期。也就是說，如果人民幣能夠企穩(wěn)及略微升值，那么新興市場國家的貨幣繼續(xù)承受貶值的壓力就會舒緩，這些國家也不需要用外匯儲備存底來穩(wěn)定本國貨幣，或這些國家不需要通過拋售美國國債來穩(wěn)定本國貨幣。國際投資銀行所認為的“量化緊縮”潮也就不會發(fā)生。

還有，按照傳統(tǒng)的理論或慣性思維，如果美國升息，就可能讓新興市場國家的資金都回流到美國。但最近國際貨幣基金組織(IMF)研究報告指出，美國升息可能對新興市場國家是個好消息，而且美國升息幅度越大、升得越早對新興市場國家越是會有利，因為資金會從美國流入新興市場。

IMF的研究報告指出，關(guān)鍵是在于美國究竟為何要升息？報告指出，三種形勢的震撼會使發(fā)達國家的國債利率上升。一是央行采取意外措施所引發(fā)的貨幣震撼；二是經(jīng)濟展望好轉(zhuǎn)引發(fā)的實質(zhì)震撼；三是市場參與者風(fēng)險意識升高所造成的風(fēng)險震撼。如果美聯(lián)儲在未來幾個月升息，應(yīng)該屬于所指的實質(zhì)震撼所引發(fā)升息，這種升息對新興市場的好處大于貨幣震撼。

IMF的研究顯示，如果美國10期國債利率上升一個百分點，標準的情況是使新興市場的國債利率上升約0.45個百分點，各國舉債成本都上升，然而資金也會流入新興市場。美國國債利率上升三個月后，資金流入這些新興國家的GDP會增加0.03%，一年后工業(yè)生產(chǎn)將上升2%。美國銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司對1994年到今年7月止的資料分析顯示，美國國債利率下降，新興市場國家貨幣通常偏弱；反之則反是。也就是說，美國利率上升，與新興市場國家貨幣報酬率和風(fēng)險偏好正相關(guān)，投資者愿意讓資金流出美國分散投資。流向新興國家的資金不是減少而是增多。在這種情況下，這些國家的股市匯率價格都可能上漲。新興市場國家也就不需要拋售美國國債來穩(wěn)定貨幣了。所謂的“量化緊縮”也不會發(fā)生了。