行業(yè)觸底反彈,業(yè)績彈性巨大。BOPET下游主要用于食品藥品等塑料包裝領域,需求年均增速10%。行業(yè)虧損導致歐亞集團30萬噸產(chǎn)能退出,2015年起基本沒有新增產(chǎn)能,新增產(chǎn)能建設周期2年,行業(yè)景氣將持續(xù)復蘇。4月至今行業(yè)開工率8-9成。產(chǎn)品庫存顯著下降,目前產(chǎn)品庫存約3天,去年均在10天以上。行業(yè)盈利開始逐漸改善,我們測算前7月價差均值同比擴大400-500元,上市公司大東南等盈利明顯改善。上游PX-PTA產(chǎn)能擴張導致產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配,聚酯薄膜也將明顯受益。行業(yè)前6大公司份額超過50%,集中度高,漲價能力更強。價差每擴大1000元,雙星新材的EPS增厚0.35元。
功能膜市場潛力巨大。聚酯薄膜性能優(yōu)異,高端領域如電子膜、光學膜、光伏膜等,產(chǎn)品附加值高盈利能力強。光學膜全球市場超過180億美元,中國建筑窗膜和車窗膜市場每年各約400億元,市場潛力巨大。中國高端市場嚴重依賴進口,2014年進口30萬噸。功能膜毛利率30%左右,顯著高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品。公司每年研發(fā)投入7000萬左右,并引入韓國技術團隊,目前已經(jīng)建成5萬噸光伏基膜和1億平米光學基膜,順利達產(chǎn)有望貢獻4-5億元凈利潤,隨著產(chǎn)能逐漸釋放將帶動公司盈利能力和估值逐漸提升。
首次給予“買入”評級。我們預測公司2015-2017年EPS分別0.28/0.67/1.02元,現(xiàn)價對應2015-2017年 PE分別為34/14/9倍,PB1.3倍。BOPET行業(yè)見底回升,盈利有望持續(xù)改善。公司業(yè)績彈性大,價差擴大1000元則EPS增厚0.35元/股。光學膜光伏基膜等高附加值產(chǎn)品已經(jīng)建成投產(chǎn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提高公司盈利能力和估值。資產(chǎn)負債率僅11%,在手現(xiàn)金12.4億元,資金充裕行業(yè)底部,公司整合能力強。首次覆蓋給予“買入”評級。 責任編輯:黃榮益 |
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