廣東榕泰并購森華易騰，開啟互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型大幕。廣東榕泰擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買高大鵬、肖健所持森華易騰100%的股權(quán)，交易價格12億元，其中 8.4億元以股份支付，3.6億以現(xiàn)金支付。高大鵬、肖健承諾：森華易騰2015年、2016年、2017年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于6,500萬元、8,840萬元、12,023萬元。

森華易騰為國內(nèi)知名IDC綜合服務(wù)運營商，區(qū)域優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢顯著，近5年成長速度近倍于行業(yè)平均，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。森華IDC機房集中于北京，上架率超過95%，供不應(yīng)求。近5年收入復(fù)合增長率高達73%，明顯高于行業(yè)平均39%。森華擁有融合六大基礎(chǔ)運營商的BGP網(wǎng)絡(luò)資源，以更低的帶寬獲取成本及較高的帶寬復(fù)用率打造成本優(yōu)勢，2014年毛利率40%，居行業(yè)前列。

行業(yè)高景氣下規(guī)模擴張，將驅(qū)動IDC業(yè)務(wù)收入跳躍性增長。收購小型IDC服務(wù)提供商，可快速擴充機柜資源；自建機房，可規(guī)避機柜續(xù)租風險，去除機房租用差價，直接提升利潤率。僅考慮服務(wù)既有客戶，我們認為森華至少也可保持行業(yè)平均增速，在此基礎(chǔ)上進一步通過收購、自建方式快速擴張規(guī)模，則直接驅(qū)動森華IDC收入的跳躍性增長。

云計算進入快速發(fā)展期，CDN、防DDoS業(yè)務(wù)即將獨立創(chuàng)收。森華云計算客戶數(shù)量已200+，包括中清龍圖、新東方等大客戶，預(yù)計未來3年復(fù)合增長率超50%。森華CDN節(jié)點數(shù)量已100+，年底預(yù)計擴容至200+，將分享CDN行業(yè)紅利。DDoS攻擊愈演愈烈，國內(nèi)尤為重災(zāi)區(qū)，按照攻擊流量規(guī)模進行收費，盈利空間或較為可觀。

首次覆蓋，給予“增持”評級。若收購成功，公司業(yè)績將增厚，預(yù)計2015-2017年合并后主營收入13.7、14.4、15.6億，凈利潤1.0、1.3、1.7億，每股收益0.14、0.17、0.22元，對應(yīng)市盈率58.4、45.8、35.9X。考慮到公司轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)決心堅定，收購森華只是第一步，我們判斷公司會有后續(xù)的轉(zhuǎn)型舉措，首次給予“增持”評級。

催化劑：IDC規(guī)模擴張、云計算業(yè)務(wù)增長超預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)酵。

核心假定的風險：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑、IDC行業(yè)競爭加劇森華業(yè)績不達預(yù)期。