投資評(píng)級(jí)與估值：首次評(píng)級(jí)為“買入”。 DCF估值25.47元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E35倍。歷史估值22-144倍，中位數(shù)51倍。

2011-2014年市場(chǎng)報(bào)告中，信息安全行業(yè)定位為主題投資，對(duì)公司的研究集中在研發(fā)進(jìn)展和收購(gòu)事件。本報(bào)告描述行業(yè)空間、未來(lái)“三軸”空間、同行比較、管理風(fēng)格、發(fā)展史、生態(tài)圈、財(cái)務(wù)反轉(zhuǎn)的基本面邏輯。我們與市場(chǎng)研究重點(diǎn)完全不同，將公司定義為黑馬。

信息安全可罕見的橫縱雙向發(fā)展，理論空間更大。將A股IT公司按業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)抽象出11個(gè)環(huán)節(jié)（自基礎(chǔ)硬件至個(gè)人應(yīng)用），大多環(huán)節(jié)只縱向擴(kuò)展（做深行業(yè)，如石基信息、航天信息等）。信息安全罕見的橫縱雙向發(fā)展，空間更大。

主要企業(yè)的人均經(jīng)營(yíng)性稅前利潤(rùn)高于5萬(wàn)元是證據(jù)。

平衡盈利與成長(zhǎng)的領(lǐng)軍。A股主要6家信息安全公司中，公司盈利能力較高，成長(zhǎng)型暫第一，以適度效率犧牲換更快成長(zhǎng)。啟明星辰區(qū)別于綠盟在企業(yè)文化（“中和中正自強(qiáng)沉靜”）和更勝一籌的營(yíng)銷渠道。

成長(zhǎng)第四階段是“安全生態(tài)圈”。經(jīng)技術(shù)攻克、客戶營(yíng)銷、投資外延后，2015年打造安全生態(tài)圈。意義首先在引入華為、騰訊、東方電氣等戰(zhàn)略伙伴，其次業(yè)務(wù)范疇從單軸擴(kuò)到三軸（空間從“加法”變成“乘法”），再次在人才影響力（投資或合作員工創(chuàng)業(yè)公司，對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生人才和口碑影響力，案例是永信至誠(chéng)和翰海源）。

大企業(yè)終極形態(tài)是管理與執(zhí)行力。創(chuàng)始人嚴(yán)望佳諸多發(fā)言可見管理投入，回溯歷年年報(bào)，收入和利潤(rùn)目標(biāo)、收購(gòu)對(duì)賭和戰(zhàn)略計(jì)劃執(zhí)行力全部經(jīng)過(guò)考驗(yàn)。

出現(xiàn)諸多財(cái)務(wù)樂(lè)觀信號(hào)。結(jié)合收入、毛利率、銷售費(fèi)用率、增值稅退稅等財(cái)務(wù)樂(lè)觀信號(hào)，預(yù)計(jì)2015-2017年收入為16.0、21.3、27.7億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3.05、4.31、5.73元，CAGR49.9%。若計(jì)入書生電子24%權(quán)益和安方高科利潤(rùn)，2016年利潤(rùn)4.59億元。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：管理層增持、定期報(bào)告與外延并購(gòu)。