今日重點(diǎn)推薦報(bào)告

試點(diǎn)先行，國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)公司是重中之重——《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》解讀及投資機(jī)會(huì)

● 投資結(jié)論：《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》整體符合預(yù)期，市場(chǎng)已有一定反映，但國(guó)企改革板塊仍是下半年難得的、確定性高的投資機(jī)會(huì)，重視山東、上海、廣東、貴州國(guó)企進(jìn)展，依次推薦蘭生股份、廣州浪奇、久聯(lián)發(fā)展、浪潮信息、珠江啤酒、魯信創(chuàng)投、山東高速、北巴傳媒。

● 這一綱領(lǐng)性文件屬于國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)“1+N”中的“1”，有以下亮點(diǎn)：

1）分類(lèi)方面，“誰(shuí)出資誰(shuí)分類(lèi)”的原則利好地方國(guó)企改革。分類(lèi)監(jiān)管地方國(guó)企的權(quán)利明確賦予給出資的地方國(guó)資委，從而決定其改革路徑和目標(biāo)，意味著地方國(guó)企改革推進(jìn)可能超預(yù)期，其中完全競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)類(lèi)國(guó)企改革力度最大，因?yàn)閷I(yè)績(jī)作為最主要考核指標(biāo)，而且“原則上都要實(shí)行公司制股份制改革”、積極引入戰(zhàn)投，而合并重組將集中在壟斷類(lèi)商業(yè)國(guó)企，推薦蘭生股份（集團(tuán)整體上市預(yù)期）、廣州浪奇（確定性高，按廣州國(guó)企改革要求，商業(yè)類(lèi)國(guó)企五年內(nèi)主業(yè)上市）、珠江啤酒（廣州食品飲料重要平臺(tái)）；

2）從管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變方面，國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)公司發(fā)揮最重要作用，成為國(guó)企改革資本運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)平臺(tái)，承擔(dān)投資融資、優(yōu)化布局（含產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)）、資本整合、保值增值等職能，先試點(diǎn)再鋪開(kāi)，而且將黨政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位所屬企業(yè)的國(guó)有資本納入經(jīng)營(yíng)性國(guó)資集中統(tǒng)一監(jiān)管。中央層面，預(yù)計(jì)可能第二批試點(diǎn)國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司的中國(guó)誠(chéng)通（旗下中儲(chǔ)股份、岳陽(yáng)林紙），地方層面有山東今年試點(diǎn)第一、二批投資運(yùn)營(yíng)公司的魯信集團(tuán)（旗下魯信創(chuàng)投，改革預(yù)期強(qiáng)）和山東高速集團(tuán)（旗下山東高速，ETC和高速公路注入預(yù)期），廣州國(guó)資投資公司試點(diǎn)無(wú)線電集團(tuán)（旗下海格通信軍民融合、北斗產(chǎn)業(yè)鏈鏈全，廣電運(yùn)通）等；

3）員工持股方面，股價(jià)下跌后推進(jìn)更快，對(duì)改善國(guó)企效率最具優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注鼓勵(lì)試點(diǎn)的科技類(lèi)國(guó)企和有機(jī)會(huì)推行員工持股的企業(yè)，推薦張江高科（轉(zhuǎn)型科技投資公司預(yù)期）等；

4）公司治理方面，保障經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)自主權(quán)并依法行使用人權(quán)、且薪酬市場(chǎng)化，董事會(huì)外部董事應(yīng)占多數(shù)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)設(shè)職工代表相比于原來(lái)的“一把手”說(shuō)了算有進(jìn)步。

● 有別于大眾的認(rèn)識(shí)：

1、市場(chǎng)擔(dān)心加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和限薪會(huì)削弱國(guó)企改革市場(chǎng)化目標(biāo)，我們認(rèn)為黨管干部，限薪只限黨任命的國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)，而經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)是受到公司和法律保護(hù)，市場(chǎng)化選聘的職業(yè)經(jīng)理人實(shí)行市場(chǎng)化薪酬分配和中長(zhǎng)期激勵(lì)；

2、市場(chǎng)擔(dān)心沒(méi)有亮點(diǎn)，利好兌現(xiàn)帶來(lái)國(guó)企改革股票下跌，我們認(rèn)為地方國(guó)企改革進(jìn)展或超預(yù)期，未來(lái)仍有催化，下跌帶來(lái)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

● 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：

1、各地國(guó)改政策將迅速跟進(jìn)，尤其是東部沿海以及貴州；

2、預(yù)計(jì)十月推出第二批央企試點(diǎn)；

3、四季度將出臺(tái)的國(guó)企分類(lèi)、PPP、員工持股細(xì)則等配套政策。

● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)企改革實(shí)際推進(jìn)和業(yè)績(jī)改善低于預(yù)期。

(分析師：謝偉玉/王勝 A0230512070007/A0230511060001 聯(lián)系電話：021-23297464)

黃河旋風(fēng)（600172）深度報(bào)告：華麗轉(zhuǎn)型，八千億自動(dòng)化市場(chǎng)的潛力龍頭

● 五大行業(yè)8000億市場(chǎng)，數(shù)據(jù)集成能力將決定市場(chǎng)卡位，投資回收周期將影響產(chǎn)業(yè)格局。汽車(chē)、家電、家居、紡織服裝以及3C電子將成為中國(guó)智造變革的第一輪先鋒，我們測(cè)算截止至2020年，五大行業(yè)累計(jì)智能制造資本開(kāi)支將超過(guò)8000億元?；谏鲜鲂袠I(yè)智能化特征及改造需求，我們預(yù)判數(shù)據(jù)集成能力將決定市場(chǎng)卡位，投資回收周期將影響競(jìng)爭(zhēng)格局。

● 明匠智能之“不患”：先發(fā)優(yōu)勢(shì)——汽車(chē)家電布局龍頭，3C+家居漸次展開(kāi)。明匠智能目前在汽車(chē)、家電領(lǐng)域已經(jīng)取得龍頭訂單，未來(lái)將向3C、家居等行業(yè)進(jìn)行積極拓展。我們類(lèi)比ERP行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局演化，認(rèn)為明匠有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)布局，逐步擠出海外供應(yīng)商，成為市場(chǎng)龍頭。

● 明匠智能之“患”：三重對(duì)沖不影響成長(zhǎng)方向，期待三維戰(zhàn)略落地。市場(chǎng)對(duì)公司的擔(dān)心主要集中在三方面：長(zhǎng)期凈利率下滑，先發(fā)優(yōu)勢(shì)弱化，高速成長(zhǎng)考驗(yàn)管理水平。我們認(rèn)為公司三重戰(zhàn)略將對(duì)沖上述風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)方向不變。第一重：短期卡位五大行業(yè)，中長(zhǎng)期布局大數(shù)據(jù)分析后市場(chǎng)；第二重，布局五大區(qū)域，積極開(kāi)拓全國(guó)智造服務(wù)市場(chǎng)；第三重，管理水平有待考察，但目前員工激勵(lì)相對(duì)到位。

● 未來(lái)資本運(yùn)作可期，技術(shù)密集企業(yè)擴(kuò)張有望伴隨員工激勵(lì)計(jì)劃。公司此次定增4.2億元，3000萬(wàn)元用于明匠智能補(bǔ)充流動(dòng)資金。但隨著明匠訂單規(guī)模擴(kuò)大以及解決方案類(lèi)大訂單增加，資金需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，二級(jí)市場(chǎng)將成為公司補(bǔ)充資金需求的重要渠道。此外，隨著員工數(shù)量增加，核心技術(shù)人員有望通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行激勵(lì)。

● 盈利預(yù)測(cè)和投資策略：八千億市場(chǎng)規(guī)模，智能制造先發(fā)優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS為0.39元、0.57元和0.73元， 增速分別為22%、46%和28%。2016年P(guān)/E25倍。我們看好公司未來(lái)三年的智慧工廠訂單釋放，以及公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)多重卡位下有望躋身行業(yè)龍頭。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(分析師：陳超/趙隆隆 A0230513080002/A0230511070002 研究支持:薄娉婷 A0230514080001 聯(lián)系電話：021-23297425)

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