未來6個(gè)月有望沖至5500—5800元/噸

    減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動國內(nèi)糖價(jià)上行的主要?jiǎng)恿Γ壳笆程菧p產(chǎn)已經(jīng)確定，未來進(jìn)口政策以及進(jìn)口總量將是決定國內(nèi)糖價(jià)走勢的關(guān)鍵。進(jìn)口政策主要體現(xiàn)在行業(yè)自律方面，我們認(rèn)為，行業(yè)自律仍將延續(xù)較長時(shí)間，國內(nèi)糖價(jià)仍有上行空間。

　　國內(nèi)糖價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿θ源?/p>

　　驅(qū)動力之一：食糖減產(chǎn)超預(yù)期被確認(rèn)，并且下榨季食糖將繼續(xù)減產(chǎn)。2014/2015榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量同比下降276萬噸至1056萬噸，而先前的預(yù)期是1200萬噸，這意味著食糖減產(chǎn)超預(yù)期的信息被確認(rèn)。2015/2016榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量有望下降至900萬噸，產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，驅(qū)動糖價(jià)上漲的邏輯被加強(qiáng)。

　　驅(qū)動力之二：進(jìn)口政策超預(yù)期也得到驗(yàn)證。目前，國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅高于配額外進(jìn)口糖，但是實(shí)際的食糖進(jìn)口量仍保持在合理范圍。進(jìn)口量的控制主要得益于行業(yè)自律政策的實(shí)行，我們認(rèn)為，行業(yè)自律已經(jīng)被證明對國內(nèi)糖業(yè)發(fā)展起到了積極作用，并且在未來將延續(xù)較長時(shí)間。

　　短期食糖市場基本無利空信息

　　首先，未來3個(gè)月是國內(nèi)食糖市場的純銷期，并且國內(nèi)的食糖供給量同比減少，未來會造成市場階段性供給增加的只有進(jìn)口糖。我們認(rèn)為，進(jìn)口糖將會繼續(xù)得到管控，食糖市場利空因素較少。

　　其次，工業(yè)庫存同比大幅減少。截至8月底，制糖企業(yè)工業(yè)庫存為176萬噸，同比減少131萬噸。此外，由于本榨季制糖企業(yè)實(shí)現(xiàn)了微利，而上榨季為虧損，這意味著國內(nèi)制糖企業(yè)的資金壓力同比大幅改善。因此，后期可能不會出現(xiàn)糖廠拋貨回籠資金的情況。

　　最后，市場預(yù)計(jì)糖廠將延期開榨。2015/2016榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅能達(dá)到900萬噸，同比下降150萬噸左右。為了實(shí)現(xiàn)效率最大化，糖廠一方面將推遲開榨，另一方面壓榨的持續(xù)時(shí)間也將大大縮短。

　　國內(nèi)糖價(jià)易漲難跌格局將延續(xù)

    得益于行業(yè)自律政策的保護(hù)，國內(nèi)食糖價(jià)格相對獨(dú)立。行業(yè)自律政策的出發(fā)點(diǎn)是保護(hù)國內(nèi)制糖企業(yè)，也間接增強(qiáng)了加工企業(yè)的盈利能力，是已經(jīng)被證明有利于行業(yè)持續(xù)發(fā)展的有效政策。但是由于國際糖價(jià)下跌較為明顯，造成國內(nèi)外食糖價(jià)差較大，增加了進(jìn)口糖控制的難度。

　　我們認(rèn)為，國內(nèi)糖價(jià)高于主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本是相對合理的，但是不會偏離成本線太多。在不考慮將配額補(bǔ)貼給國內(nèi)制糖企業(yè)的情況下，預(yù)計(jì)2015/2016榨季，廣西食糖平均生產(chǎn)成本為5200—5300元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格的波動區(qū)間預(yù)計(jì)為5000—6000元/噸。

　　在經(jīng)濟(jì)下行以及內(nèi)外食糖價(jià)差擴(kuò)大的背景下，我們認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品基礎(chǔ)加工行業(yè)能實(shí)現(xiàn)10%左右的凈利潤其實(shí)是比較理想的，因此5750元/噸以上的食糖現(xiàn)貨價(jià)格就相對高估?；谏鲜雠袛啵m然糖價(jià)仍有上行空間，但是上漲過程將一波三折，寬幅振蕩的頻率也將高于上榨季。

　　整體而言，驅(qū)動糖價(jià)上行的邏輯依然存在，未來6個(gè)月鄭糖期價(jià)有望沖至5500—5800元/噸，只是上漲的過程將會較為曲折。如果2015/2016榨季的食糖進(jìn)口量被控制在500萬噸以內(nèi)，那么未來12個(gè)月鄭糖期價(jià)有望上沖6200—6500元/噸。