需求疲軟制約，滬膠反彈或告一段落

要點(diǎn)：             

1、 現(xiàn)貨價(jià)格：上海市場(chǎng)2013年海南國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)價(jià)10600-10700元/噸（+0），14年云南國(guó)營(yíng)全乳報(bào)價(jià)10700-10800元/噸（-100），青島20#人民幣復(fù)合膠10900-11100元/噸左右（+0），泰國(guó)3#煙片現(xiàn)貨17稅報(bào)11700-12100元/噸（+0）。外盤(pán)泰國(guó)RSS3報(bào)1420-1430美元/噸（+0），外盤(pán)STR20報(bào)1350-1370美元/噸（-5），保稅區(qū)泰國(guó)RSS3現(xiàn)貨報(bào)1430-1440美元/噸(-0)，保稅區(qū)STR20現(xiàn)貨報(bào)1330-1340美元/噸（-10），10、11月船貨1320-1330美元/噸（-10）。海南國(guó)營(yíng)膠水收購(gòu)價(jià)10元/公斤（+0），云南國(guó)營(yíng)膠水收購(gòu)價(jià)在9.2（+0）元/公斤。泰國(guó)橡膠原料價(jià)格上漲，生膠45.06，漲0.71；煙片46.61，漲0.94；膠水42.00，漲0.50；杯膠39.50，漲0.50。（單位：泰銖/公斤，匯率1美元兌36.05泰銖）。

2、 價(jià)差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣復(fù)合膠價(jià)差-300元/噸左右。1601與1509價(jià)差1300元/噸。

3、 庫(kù)存：截至8月底青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存繼續(xù)上漲至14.66萬(wàn)噸，較中旬增加1.65萬(wàn)噸，漲幅12.68%。具體來(lái)看，天然橡膠為12.06萬(wàn)噸，較上月底漲1.94萬(wàn)噸，成為此次庫(kù)存增長(zhǎng)的主要膠種；復(fù)合膠0.9萬(wàn)噸，較上月底下滑0.4萬(wàn)噸，整體下滑幅度較大；而合成橡膠為1.7萬(wàn)噸，較上月底增加0.11萬(wàn)噸，漲幅6.92%。周三上期所天然橡膠期貨倉(cāng)單為15.71萬(wàn)噸.

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場(chǎng)價(jià)9500元/噸（-0），順丁橡膠BR9000市場(chǎng)價(jià)9000元/噸（-0）。

5、 汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量: 今年8月份的重卡市場(chǎng)共約銷(xiāo)車(chē)3.5萬(wàn)輛，同比大幅下降27%，環(huán)比小幅下降6%。1-8月，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷(xiāo)售36.77萬(wàn)輛，同比下降30%，凈減少16萬(wàn)輛左右。中國(guó)8月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比下跌3.4%至142萬(wàn)輛。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)8月汽車(chē)銷(xiāo)量同比下跌3%至166.45萬(wàn)輛，8月汽車(chē)產(chǎn)量156.97萬(wàn)輛。1-8月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.6%至1278萬(wàn)輛。

6、天膠產(chǎn)量及進(jìn)口：ANRPC報(bào)告顯示，由于天膠價(jià)格下滑打擊膠農(nóng)割膠積極性，今年前8個(gè)月，主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量同比下滑0.9%.其中，泰國(guó)、印尼、中國(guó)及印度天膠產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的下滑。

中國(guó)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年7月天然橡膠進(jìn)口量為267,645噸，環(huán)比大增73%，比去年同期增70%。1-7月進(jìn)口量為1,396,256噸，同比降11.5%；7月合成橡膠進(jìn)口152,691噸，環(huán)比降11.5%，同比增27%。1-7月進(jìn)口量為965,502噸，同比增10%。中國(guó)2015年7月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為42萬(wàn)噸，較6月的33萬(wàn)噸增長(zhǎng)27%。而此前統(tǒng)計(jì)2015年上半年橡膠總進(jìn)口量共計(jì)194萬(wàn)噸，同比減少10.8%。但2015年年初迄今橡膠進(jìn)口量共計(jì)236萬(wàn)噸，同比減少3.7%。

小結(jié)：

2015年1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)10.9%，增速比1-7月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)4年新低，累計(jì)增速連續(xù)12個(gè)月回落。投資三大主力來(lái)看，基建投資增速18.8%，增速比1-7月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，單月增速提高3.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)3.5%，回落幅度擴(kuò)大，單月增速負(fù)增長(zhǎng)1.2%。

資金來(lái)源受限。一是地方稅收增長(zhǎng)疲弱。二是土地出讓收入大幅下滑。今年以來(lái)土地出讓收入同比下滑38%，遠(yuǎn)超過(guò)今年下跌7.4%的預(yù)算目標(biāo)。三是地方融資平臺(tái)融資受限。為實(shí)現(xiàn)18%－20%基建投資增長(zhǎng)，地方融資潛在缺口超過(guò)2萬(wàn)億元。

我們認(rèn)為，資金來(lái)源受限，固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)回落，拖累重卡輪胎需求，滬膠的反彈不可持續(xù)，建議以逢高放空思路為主。