首次覆蓋給予“增持”評級：考慮公司能夠完成業(yè)績承諾，預(yù)計公司15年-17年凈利潤為2.55億/3.61億/4.76億，增速分別為141%/42%/32%；15-17年對應(yīng)EPS分別為1.02/1.45/1.91，PE分別為27X/19X/14X ，首次覆蓋給予增持評級。

關(guān)鍵假設(shè)：機場、體育館等公共建筑投資保持平穩(wěn)增長；行業(yè)市場集中度逐漸提高。

我與大眾的不同：（1）利潤快速增長并確定性高、估值低、安全邊際充足。雅百特是首家以金屬屋面圍護系統(tǒng)為主業(yè)上市的公司，在中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會評選出的2014年金屬屋面十強企業(yè)中排名居首。公司承諾15-17年實現(xiàn)凈利潤不低于2.55億、3.61億和4.76億，增速分別為141%、42%和32%。公司目前在手訂單足以支撐15年11.5億的收入目標(biāo)，業(yè)績確定性高，目前估值僅27倍，有較高安全邊際。（2）未來業(yè)績高增長的驅(qū)動力是下游投資平穩(wěn)增長，公司市場占有率提升。a)金屬圍護系統(tǒng)主要應(yīng)用于工業(yè)建筑與公共建筑(航站樓、火車站、會議及展覽中心、體育場館等)。雅百特業(yè)務(wù)主要集中在公共建筑領(lǐng)域，僅考慮航站樓、高鐵站、體育館項目，未來3年市場空間在100億左右；另外公司拓展高端工業(yè)建筑和分布式光伏項目，預(yù)計15年分布式光伏市場空間約250億。b)產(chǎn)品高性價比，高端項目市場份額有望提升。博思格來實、霍高文、巴特勒幾家外資企業(yè)一直在國內(nèi)金屬圍護行業(yè)享有一定市場占有率，但是他們的產(chǎn)品價格通常較高。相比之下，雅百特技術(shù)實力不遜于外資企業(yè)，但具有更高性價比，并通過幾年時間的發(fā)展，已經(jīng)樹立了良好的口碑和品牌，未來通過加強市場營銷，有望逐漸提升市場份額。c）隨著壁壘和規(guī)模經(jīng)濟性提高，未來行業(yè)整合，集中度提高是必然發(fā)展趨勢。業(yè)主對金屬圍護系統(tǒng)的安全性有較高要求，看重其抗風(fēng)，抗震，隔音，防水、透氣等功能性指標(biāo)，品牌和口碑是金屬圍護公司未來賴以發(fā)展的重要基石，這就需要公司在研發(fā)、設(shè)計、施工工法上有大量投入和積淀，企業(yè)承接高端項目尤其如此。（3）居安思危，探索轉(zhuǎn)型發(fā)展新方向，保證長遠發(fā)展。公司在主業(yè)還有快速增長的情況下，已經(jīng)在探索轉(zhuǎn)型發(fā)展的新方向，目前已經(jīng)確定把發(fā)展海外業(yè)務(wù)和光伏屋面作為業(yè)績增長的新突破口。經(jīng)過幾年在巴基斯坦的網(wǎng)點布局和業(yè)務(wù)開拓，公司終于在今年接到巴基斯坦木爾坦地鐵公交工程建設(shè)項目，合同約合2億人民幣，未來還將深耕該市場并拓展其他海外市場。此外，公司憑借屋頂資源和施工工藝工法優(yōu)勢，未來光伏屋頂業(yè)務(wù)有望成為新的增長點。

股價表現(xiàn)的催化劑：獲得海外或者國內(nèi)大訂單；分布式光伏支持政策出臺；并購?fù)瑯I(yè)以提高市場占有率并獲得協(xié)同效應(yīng)。

核心假設(shè)的風(fēng)險：業(yè)績不達預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。