改革紅利釋放和寬松資金環(huán)境將支撐A股市場(chǎng)慢牛

8月下旬以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息時(shí)間達(dá)成一致消息之后，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)受累振蕩回落。進(jìn)入9月之后，加息決斷關(guān)口的臨近引發(fā)市場(chǎng)振蕩。本周五凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布議息決議，9月是否加息在此一舉。受此影響，國(guó)際市場(chǎng)情緒跌宕起伏，VIX指數(shù)在沖高至40以上之后回落，但仍保持較高水平。因此，與國(guó)際市場(chǎng)保持一致，短期國(guó)內(nèi)股市將繼續(xù)維持振蕩。昨日國(guó)內(nèi)股市集體走高，繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息決議是否加息。

美聯(lián)儲(chǔ)加息與否影響市場(chǎng)節(jié)奏

一般來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美國(guó)股市帶來(lái)正向作用，一方面是經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，另一方面是資金回流引發(fā)配置熱情。A股市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息中表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立：一方面不是必然下跌，例如在1999—2000年的美國(guó)加息周期中，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)走出了先抑后揚(yáng)的走勢(shì)；另一方面，要考慮匯率和新興市場(chǎng)國(guó)家的整體表現(xiàn)。因此，判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于國(guó)內(nèi)股市的影響不能認(rèn)為一定會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)單邊波動(dòng)，要結(jié)合資金環(huán)境、匯率變動(dòng)、避險(xiǎn)情緒和新興市場(chǎng)國(guó)家動(dòng)向整體評(píng)估。

從近期公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，整體表現(xiàn)相對(duì)低迷，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息可能性下降的預(yù)期升溫，進(jìn)而影響美元指數(shù)、股票市場(chǎng)和債券收益率的波動(dòng)。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，加息會(huì)因預(yù)期兌現(xiàn)導(dǎo)致美元指數(shù)和股票市場(chǎng)承壓，避險(xiǎn)情緒升溫。從近期美聯(lián)儲(chǔ)議息決議公布后的市場(chǎng)變化可以明顯看到上述特征。如果美聯(lián)儲(chǔ)9月不加息，或表態(tài)加息推遲至10月或者12月表決，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息問(wèn)題仍將困擾市場(chǎng)，達(dá)摩克利斯之劍將始終成為三四季度重要的不確定性因子。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，關(guān)注匯率和資金環(huán)境

8月中國(guó)外匯占款和外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)均不理想，一方面表明在匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，央行采取穩(wěn)定市場(chǎng)的舉措，另一方面也使得后期的降息空間相對(duì)變窄。因此未來(lái)央行將更多通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、扭曲操作等實(shí)現(xiàn)定向?qū)捤?。?shù)據(jù)顯示，8月末中期借貸便利（MLF）余額4900億元，央行8月對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展中期借貸便利操作共1100億元，期限6個(gè)月，利率3.35%。

存款準(zhǔn)備金考核制度的改變也利于平抑流動(dòng)性的短期沖擊。在本周地方債配置規(guī)模大幅增加的背景下，短端資金利率水平仍維持了振蕩下滑走勢(shì)，可見(jiàn)政策效果較為明顯。中期來(lái)看，基于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，寬松政策仍將維持，資金利率水平將保持相對(duì)平穩(wěn)。人民幣匯率貶值壓力將跟隨美聯(lián)儲(chǔ)議息日程增減，從而使得降息空間收縮。寬松政策將更多通過(guò)降準(zhǔn)、定向?qū)捤傻惹缹?shí)現(xiàn)，政策工具多樣化。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期樂(lè)觀

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。但與之前相比，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示了部分積極信號(hào)。一個(gè)是發(fā)電量的回升，另外一個(gè)是零售銷售數(shù)據(jù)好于預(yù)期。

與此同時(shí)，各部委也積極出臺(tái)有關(guān)政策穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金調(diào)低和發(fā)改委穩(wěn)增長(zhǎng)的八項(xiàng)措施對(duì)基建、投資方面給予支撐，同時(shí)對(duì)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持也將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的升級(jí)換代。更為重要的是，近期國(guó)有企業(yè)改革方案出臺(tái)，國(guó)企改革進(jìn)程有望加快，改革紅利帶來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、改善的樂(lè)觀預(yù)期。

綜合來(lái)看，雖然三季度初的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷使得市場(chǎng)情緒受創(chuàng)，但隨著部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的積極變化以及各類政策的支持，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升仍抱以樂(lè)觀預(yù)期。并且從之前公布的中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)上我們也可以驗(yàn)證上述邏輯。因此，三季度之后的基本面表現(xiàn)將是預(yù)期逐漸兌現(xiàn)的階段，這個(gè)過(guò)程可能不會(huì)非常迅速，但循序漸進(jìn)的轉(zhuǎn)變應(yīng)該可以看到。

因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，改革紅利釋放和寬松資金環(huán)境將繼續(xù)給國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)帶來(lái)慢牛支撐，只是短期美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向給市場(chǎng)帶來(lái)階段性的壓力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將跟隨振蕩。本周重點(diǎn)關(guān)注議息決議結(jié)果以及國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)。