中國國務院副總理馬凱和英國財政大臣奧斯本于9月21日在北京共同主持了第七次中英經(jīng)濟財金對話。會中雙方就資本市場發(fā)展提出多項建議，包括支持各類發(fā)行主體在倫敦發(fā)行人民幣債券、歡迎在倫敦發(fā)行以人民幣計價的ETF產(chǎn)品等，其中包括支持就上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究。

繼“滬港通”、“深港通”之后，“滬倫通”將是國內(nèi)資本市場國際化的又一力作。盡管最近國內(nèi)資本市場較為動蕩，但國家資本賬戶開放改革的進程并沒有因此減速。嚴格意義上來說，“滬倫通”將是第一個打開直接對接外國發(fā)達資本市場的通道，在國家資本賬戶開放進程中意義重大。雖然當前“滬倫通”還在研究階段，但可以預期的是未來與國外資本市場合作措施將更多更“給力”，資本賬戶開放將進一步加速。

引入英資，價值投資風利好藍籌股?！皽麄愅ā背藶锳股市場帶來最直接的資金支持外，更吹來新一股以價值投資為主的投資風。國外投資者崇尚價值投資，大資金選擇價值藍籌股，大金融流通性強，估值低等優(yōu)勢是國外投資者的優(yōu)選。證監(jiān)會在14年4月10日宣布原則上批準“滬港通”后，代表價值藍籌股的非銀金融板塊大漲5.25%。而未來更多價值投資者的參與也將讓資本市場價值投資氛圍更濃厚，大金融等價值藍籌股將受更多關注。當前銀行、非銀金融板塊普遍估值低，對長期資金來說建議提前布局，坐享其成。

券商投資策略：改革方向未變，中期向上趨勢依舊。資本市場的改革將持續(xù)推進，因市場大幅震蕩，時間往后推延。但注冊制、退出制等基本制度改革的方向是確定的。同時，行業(yè)業(yè)務邊界在持續(xù)打開，新業(yè)務盈利逐漸實現(xiàn)，中長期向上趨勢未改。

估值底部區(qū)域，尋找優(yōu)質(zhì)公司。當前券商股已回落估值低谷，部分券商出現(xiàn)破發(fā)。大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，已處于歷史底部區(qū)間。在持續(xù)救市維穩(wěn)下市場將逐漸企穩(wěn)，加之政策紅利和制度改革的推動，券商板塊迎來中長期價值投資機會。在改革創(chuàng)新不斷推動下，證券行業(yè)呈現(xiàn)全業(yè)務和差異化競爭并存局面，未來行業(yè)將誕生幾個航母級綜合型現(xiàn)代投行，以及一批聚焦特色領域的精品投行。繼續(xù)看好業(yè)績面穩(wěn)健，綜合競爭力領先、資本實力雄厚、定價能力強的大型券商(國君、招商、光大、廣發(fā))，建議積極關注具有經(jīng)營特色的差異化中小型券商投資機會(長江、東吳、國元)。

保險基本面強有力支撐，價值投資空間大。上半年受保費投資雙驅(qū)動，凈利潤與內(nèi)含價值齊增。壽險承保全面向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整回歸保險本質(zhì)。受益于保險代理人準入門檻的降低，保險營銷員數(shù)量增多產(chǎn)能提升，營銷員渠道價值保費占比提升。與此同時，各險企也調(diào)整銀保渠道策略，針對銀行高端客戶設計和推薦產(chǎn)品，銀保渠道新業(yè)務價值率得到提升。財險綜合費用率有效控制，利潤翻倍。投資受益于上半年A股市場爆發(fā)式增長，提升了1.2倍。綜合來看，上半年碩果累累。下半年資本市場的動蕩調(diào)整將會抑制投資收益的擴大，但得益于險企在債券、非標資產(chǎn)上的重點配置，股票市場的影響會被有效控制。總投資收益率預計仍將高于去年。同時，險企還預留了次級債的空間，可以確保較高的償付能力充足率。

另外，各政策也為保險行業(yè)加速發(fā)展保駕護航。保險費率改革、償二代的制定和實施、養(yǎng)老稅延險的落地、大病險的全面推廣將推進保險行業(yè)加速發(fā)展。此外，在國壽和新華等也乘國企改革之風，引進戰(zhàn)略合作伙伴。同時，各家也積極發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險以拓寬渠道、整合資源、獲取更多營收的同時控制綜合成本。因而，即便是在下半年資本市場環(huán)境低迷的情況下，保險公司經(jīng)營狀況將依舊穩(wěn)中有升，保費收入和歸屬到公司凈利潤預計仍將提升5%、53%。

估值處于底部，股價亟待反彈。從08年以來，保險股股價平均市凈率、PEV走勢基本一致。進入6月以來，受A股市場大挫影響，保險股PB跌到了2倍以下、PEV跌到了1倍左右，價格被嚴重低估，后期修正反彈空間很大。另外，央行“雙降”政策將降低社會資金成本增強保險產(chǎn)品的相對競爭力。我們用長期PEV方式測算得到，四家上市險企尚有40%的上升空間。重點推薦中國平安、新華保險、中國人壽。

滬倫通有望改善銀行股估值

滬倫通將給A股市場帶來新的長期資金。按照目前的進度，如果順利的話五年內(nèi)滬倫通將會落地。根據(jù)最新交易日市值計算，倫敦交易所銀行股市值折合25.89萬億人民幣，與香港交易所市值相當。隨著中國金融市場的發(fā)展，滬港通也有望進一步擴容，屆時未來滬倫通的入市資金規(guī)模預計和滬港通相近，將對A股估值產(chǎn)生重要的影響。歐美市場的機構(gòu)投資者較A股更多，更青睞配置金融行業(yè)股票。倫敦市場中金融股市值占比21%，其中銀行股在金融股市值中占比48%，為金融股核心主力。外資入場有望提高A股金融股票估值中樞，對金融股是長期利好?；仡欉^去，2012年底QFII入場抄底銀行股，2014年年中滬港通帶動銀行股起飛，無不說明金融股在歐美資金心中的重要性。目前A股的銀行股PE和PB估值均處于歷史性低位，擁有較高的投資價值。而且隨著債務置換解決不良問題，養(yǎng)老金入市，國家繼續(xù)推進國企改革，金融股票鐵定走在改革最前線，銀行股勢必迎來新一輪的上漲周期。如我們多次強調(diào)的那樣，未來半年30%的絕對收益真的可以有。中長期還我們推薦優(yōu)質(zhì)的城商行，如寧波、北京，以及國企改革比較強烈的交行、招行、興業(yè)、光大、華夏等。