TPP達(dá)成基本協(xié)議，符合市場(chǎng)預(yù)期。10月5日美國(guó)、日本、越南等12個(gè)國(guó)家就TPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）達(dá)成基本協(xié)議。TPP談判已持續(xù)多年，今年來陸續(xù)有階段性進(jìn)展，我們?cè)谥暗膱?bào)告中也曾多次提示，此次達(dá)成符合市場(chǎng)預(yù)期。

TPP零關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)出口有一定影響，但短期影響有限，TPP對(duì)在越南有產(chǎn)能布局的龍頭企業(yè)構(gòu)成利好。1）我國(guó)是紡織服裝出口大國(guó)：2015年前8個(gè)月，我國(guó)紡織服裝行業(yè)整體出口額為1844億美元，出口占比約30%。其中出口至TPP國(guó)家里的美國(guó)與日本份額最大，在出口國(guó)家中占比合計(jì)約24%。2）TPP成員國(guó)之間零關(guān)稅，但短期對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)影響有限：TPP成員國(guó)之一越南亦是紡織出口大國(guó)，未來其出口關(guān)稅有望由平均17.5%降至0，對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成一定壓力。但我們認(rèn)為，關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的影響短期看有限且具有不確定性，原因主要包括各國(guó)關(guān)稅政策落地尚需時(shí)日、我國(guó)自貿(mào)談判不斷取得進(jìn)展、東南亞產(chǎn)能整體容量有限等。3）越南有產(chǎn)能的紡織龍頭直接受益：國(guó)內(nèi)紡織產(chǎn)能近年來已開始往東南亞轉(zhuǎn)移，龍頭企業(yè)魯泰、百隆、華孚在越南已有一定規(guī)模的產(chǎn)能布局，將直接受益于TPP協(xié)議達(dá)成。零關(guān)稅與海外產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)將促進(jìn)訂單量增長(zhǎng)，而人力成本與當(dāng)?shù)囟愂盏确矫娴墓?jié)省也有助于盈利能力的提升。

百隆東方：目前越南產(chǎn)能占比近三分之一，未來預(yù)計(jì)將繼續(xù)較快提升。百隆東方12年在越南設(shè)立全資子公司，15年上半年越南二期項(xiàng)目建成，目前處于調(diào)試設(shè)備與試生產(chǎn)階段。15年越南產(chǎn)能約為4.5萬噸，占公司總體產(chǎn)能近1/3。越南三期項(xiàng)目也有望在16年底前建成，屆時(shí)越南產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)7.5-8萬噸，占比超70%。鑒于公司在越南人力成本較低且招工更容易，未來新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)都將在海外。

魯泰：16年底越南面料產(chǎn)能占比將達(dá)約15%，15-16年海外產(chǎn)能比重將提升。1）魯泰15年在越南投資設(shè)立子公司（由香港子公司設(shè)立，后上市公司收購(gòu)進(jìn)來），預(yù)計(jì)15年底6萬錠紗錠投產(chǎn)，16年2-3季度3000萬米色織布投產(chǎn)，屆時(shí)海外面料產(chǎn)能占比預(yù)計(jì)將達(dá)到總產(chǎn)能約15%。2）另外公司在柬埔寨與緬甸有襯衫產(chǎn)能布局，預(yù)計(jì)年底合計(jì)新增600萬件襯衫產(chǎn)能，到16年海外襯衫產(chǎn)能占比約1/3。這兩國(guó)除去人力成本與招工等方面優(yōu)勢(shì)，未來也不能排除加入TPP的可能。

華孚色紡：目前越南產(chǎn)能占比約9%，未來仍有提升的空間。華孚色紡13年底全資子公司在越南設(shè)立子公司，規(guī)劃產(chǎn)能是30萬錠。目前一期兩個(gè)階段都已完成，共計(jì)產(chǎn)能有12萬錠，占公司目前總產(chǎn)能135萬錠的近9%，未來仍有提升的空間。實(shí)際上，相比較越南，公司的投資重點(diǎn)目前在享有較大政策優(yōu)惠的新疆地區(qū)。

TPP利好在越南有產(chǎn)業(yè)布局的紡織龍頭，我們推薦海外產(chǎn)能投資明確且有估值優(yōu)勢(shì)的魯泰A與百隆東方，關(guān)注華孚色紡。推薦魯泰A（棉價(jià)處在周期性底部，15-16年海外產(chǎn)能不斷釋放，目前15年P(guān)E為13倍），百隆東方（越南產(chǎn)能投放是看點(diǎn)，未來仍將在海外繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，目前15年P(guān)E為16倍）。建議關(guān)注華孚色紡（新疆地區(qū)加大投資，補(bǔ)貼力度較大，未來有望進(jìn)軍供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，已做1:9杠桿的員工持股，目前15年P(guān)E為19倍）。