設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2024年12月23日 星期一

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 股票投資 >> 股票專(zhuān)家

熊錦秋:并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾制度漏洞待補(bǔ)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-10-09 18:29:14 來(lái)源:熊錦秋博客 作者:熊錦秋

對(duì)于關(guān)聯(lián)并購(gòu),一些市場(chǎng)主體根本不拿業(yè)績(jī)承諾當(dāng)回事,作出的承諾也可隨意更改。


最近,有些上市公司并購(gòu)資產(chǎn)難以達(dá)到當(dāng)初承諾業(yè)績(jī),由此有些承諾主體開(kāi)始變更業(yè)績(jī)承諾、新的業(yè)績(jī)承諾大幅低于當(dāng)初業(yè)績(jī)承諾,有的則擬將業(yè)績(jī)補(bǔ)償從股份回購(gòu)補(bǔ)償變?yōu)楝F(xiàn)金補(bǔ)償;有些并購(gòu)重組交易對(duì)手干脆當(dāng)起了老賴(lài),逃避履行當(dāng)初承諾的補(bǔ)償義務(wù)。筆者認(rèn)為,并購(gòu)重組的業(yè)績(jī)承諾制度并不靠譜,為此需進(jìn)一步完善制度,以保護(hù)中小投資者利益。


最新《上市公司重大重組管理辦法》第三十五條規(guī)定,采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并作為定價(jià)參考依據(jù)的,交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂補(bǔ)償協(xié)議;當(dāng)然,向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的,無(wú)需盈利預(yù)測(cè)及補(bǔ)償。


所謂資產(chǎn)評(píng)估收益法,是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值,借以確定被評(píng)估的資產(chǎn)價(jià)格的一種常用的評(píng)估方法。這個(gè)評(píng)估方法需要有不少假設(shè),比如假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)者是負(fù)責(zé)的、且公司管理層有能力擔(dān)當(dāng)其職務(wù),另外往往假設(shè)并購(gòu)資產(chǎn)在未來(lái)無(wú)限年的收益按照一定模式持續(xù)產(chǎn)生、甚至持續(xù)增長(zhǎng)。顯然,現(xiàn)實(shí)中并購(gòu)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)很難按照既定的理論模式來(lái)發(fā)展,一些上市公司關(guān)聯(lián)性的資產(chǎn)并購(gòu),有關(guān)主體以收益法來(lái)吹脹資產(chǎn)估值、并為此提供業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排,由此交易對(duì)手可以賣(mài)個(gè)高價(jià)。


上市公司并購(gòu)交易對(duì)手僅僅提供三年業(yè)績(jī)承諾以及補(bǔ)償方案、三年之后就不用管,等于逃避了三年之后的所有責(zé)任,但賣(mài)價(jià)卻是以未來(lái)無(wú)限期盈利來(lái)計(jì)算,這很不公平。業(yè)績(jī)承諾危害還不僅于此,交易對(duì)手有了業(yè)績(jī)承諾,往往讓投資者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)盈利前景一片光明,由此二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)炒作也有了爆發(fā)性題材。投資者參與投資,可能也是假設(shè)并購(gòu)資產(chǎn)的盈利能夠?qū)崿F(xiàn)且在三年之后仍然能夠持續(xù),以此作為其投資估值基準(zhǔn),但前景光明的并購(gòu)重組信息發(fā)布、現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)卻難以達(dá)到,這可能致使投資者對(duì)其當(dāng)初投資行為發(fā)生錯(cuò)誤判斷,可能有誤導(dǎo)之嫌,倒是有關(guān)主體可以趁股價(jià)炒高之機(jī)大肆出貨。


當(dāng)然,目前對(duì)并購(gòu)重組中的關(guān)聯(lián)交易,也即上市公司收購(gòu)大股東等關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的,這方面的約束制度正在逐步完善,首先,關(guān)聯(lián)交易需經(jīng)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn),中小投資者具有一定否決權(quán);其次,最近證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見(jiàn)問(wèn)題與解答修訂匯編》,其中明確“并購(gòu)重組構(gòu)成借殼上市的,股份補(bǔ)償不低于本次交易發(fā)行股份數(shù)量的90%”,假若未來(lái)并購(gòu)資產(chǎn)承諾業(yè)績(jī)沒(méi)有完成,關(guān)聯(lián)方所獲得的股份甚至將全部補(bǔ)償給上市公司并予以注銷(xiāo)。這很大程度堵住了并購(gòu)重組中向關(guān)聯(lián)方利益輸送的漏洞。


現(xiàn)在仍存漏洞的,主要是上市公司對(duì)非關(guān)聯(lián)第三方資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)。對(duì)于上市公司收購(gòu)非關(guān)聯(lián)第三方資產(chǎn),無(wú)需第三方進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)及補(bǔ)償,而且法律規(guī)章也沒(méi)有規(guī)定需要經(jīng)過(guò)非關(guān)聯(lián)股東單獨(dú)表決通過(guò);如此制度設(shè)計(jì),是希望通過(guò)大股東的約束來(lái)防止其中利益輸送,因?yàn)槿舨①?gòu)非關(guān)聯(lián)第三方資產(chǎn)是虧本買(mǎi)賣(mài),最大的受害者可能就是大股東。但是,假若非關(guān)聯(lián)第三方與大股東等私下仍有隱秘利益關(guān)聯(lián),或者出現(xiàn)內(nèi)部人控制的上市公司(比如國(guó)有上市公司等),第三方并購(gòu)仍然可能存在利益輸送的漏洞,中小股東包括國(guó)有大股東的利益仍然可能遭受侵害。


筆者建議,對(duì)于達(dá)到一定體量的并購(gòu)重組(比如重大重組),無(wú)論是收購(gòu)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)還是非關(guān)聯(lián)第三方資產(chǎn),都應(yīng)該建立分類(lèi)表決機(jī)制,都必須經(jīng)過(guò)社會(huì)公眾股股東(而不是非關(guān)聯(lián)股東,因?yàn)榇蠊蓶|可能也是非關(guān)聯(lián)股東、但卻與交易對(duì)手可能有利益勾連)單獨(dú)表決通過(guò),以此防止利益輸送。當(dāng)然,中小投資者缺乏對(duì)并購(gòu)重組的專(zhuān)業(yè)知識(shí),但這并不要緊,可由社會(huì)公眾股股東聘請(qǐng)并購(gòu)顧問(wèn)出具相關(guān)意見(jiàn),有關(guān)聘請(qǐng)費(fèi)用應(yīng)由上市公司承擔(dān)。


另外,對(duì)于關(guān)聯(lián)并購(gòu),一些市場(chǎng)主體根本不拿業(yè)績(jī)承諾當(dāng)回事,作出的承諾也可隨意更改,甚至逃避履行補(bǔ)償義務(wù),為此監(jiān)管部門(mén)一方面要繼續(xù)完善相關(guān)制度、增強(qiáng)制度剛性,防止市場(chǎng)主體可隨意更改承諾、逃避承諾;尤為重要的是,監(jiān)管部門(mén)要加大對(duì)違背承諾的監(jiān)管處罰力度,引導(dǎo)市場(chǎng)形成有諾必踐的誠(chéng)信氛圍。


責(zé)任編輯:陳智超

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話(huà):0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話(huà):15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話(huà):18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話(huà):0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話(huà):13732204374(微信同號(hào))
電話(huà):18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位