【摘要】玉米總體供需嚴(yán)重失衡，期末庫存空前絕后，新產(chǎn)玉米收購價直線下滑，現(xiàn)貨市場購銷清淡；下游需求乏力，更加重行情的弱勢節(jié)奏，因此玉米價格熊市格局已經(jīng)確立。當(dāng)前淀粉產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，且因供應(yīng)端放量導(dǎo)致成本坍塌，同時需求短期內(nèi)難有起色，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均對淀粉行業(yè)形成擠壓。因此，筆者預(yù)計連玉米和玉米淀粉期貨后市料將繼續(xù)走弱。

一、USDA報告并無方向性指引，國內(nèi)玉米庫存壓力依然較大

備受市場關(guān)注的USDA10月農(nóng)產(chǎn)品供需報告上周出爐。從數(shù)據(jù)來看，10月報告對9月供需數(shù)據(jù)進(jìn)行了略微修正，整體變化不大。USDA報告顯示，預(yù)估美國2015/2016年度玉米產(chǎn)量為135.55億蒲式耳，低于9月135.85億蒲式耳的預(yù)估值，2015/2016年度美國玉米年末庫存微降至15.61億蒲式耳，低于9月預(yù)估的15.92億蒲式耳。USDA10月報告僅對9月數(shù)據(jù)進(jìn)行了微調(diào)，基本符合市場預(yù)期。玉米產(chǎn)量和年末庫存的降低，是因為對收割面積和單產(chǎn)進(jìn)行了略微下調(diào)。10月報告并沒有給予市場方向性指引，龐大的市場供給數(shù)量仍將壓制后期價格。

國內(nèi)玉米供給方面，近年來，我國實行主產(chǎn)區(qū)糧食臨儲政策，2013、2014年度，黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古等11個玉米主產(chǎn)區(qū)連續(xù)收購玉米，庫存上升至1.5億噸。在政策引導(dǎo)下，農(nóng)民種植玉米積極性依然較高，市場供應(yīng)不斷增加。雖然今年東北部分地區(qū)遭遇干旱，2015/2016年度中國玉米產(chǎn)量預(yù)測值下調(diào)至2.29億噸，較早先預(yù)測值下調(diào)300萬噸，但仍創(chuàng)下中國玉米歷史最高值。今年臨儲玉米拍賣雖然啟動較早，但拍賣成交率維持在較低水平。據(jù)統(tǒng)計，今年臨儲玉米拍賣至今累計成交566.9萬噸，進(jìn)口玉米累計成交14.8萬噸，跨省移庫玉米累計成交僅1.88萬噸。經(jīng)過近兩年的拍賣，2012年的3083萬噸臨儲玉米已成交2137萬噸，2013年的6919萬噸臨儲玉米已成交915萬噸。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示， 2014/2015年度以來，我國累計進(jìn)口玉米535萬噸，同比增長64%；累計進(jìn)口高粱達(dá)909萬噸，同比增長175%；累計進(jìn)口DDGS468萬噸；累計進(jìn)口大麥856萬噸，同比增長107%。玉米替代品進(jìn)口大幅增加，替代作用明顯，壓制國內(nèi)玉米消費。

二、玉米淀粉因供應(yīng)端放量導(dǎo)致成本坍塌

9月18日，新季玉米收儲政策重磅發(fā)布，收儲價格基本符合市場預(yù)期，但期貨盤面卻出現(xiàn)近似跌停的走勢。目前玉米期價已經(jīng)明顯貼水于政策底價，后期臨儲玉米入庫數(shù)量將決定臨儲托底的有效性。而現(xiàn)階段東北地區(qū)仍承載著近1.4億噸玉米陳糧，考慮到長期投資回報率以及資金問題，庫容資源仍相對稀缺。因此，玉米能否大量流入臨儲庫仍是問題，優(yōu)質(zhì)玉米托底的成功具有相對不確定性，而劣質(zhì)玉米則不在國家保價范圍之內(nèi)，因此優(yōu)劣玉米價差有望放大。而淀粉所需要的玉米原料對質(zhì)量容忍度較高，因此成本或?qū)⒁蚬?yīng)端放量而坍塌，加之淀粉產(chǎn)能過剩已經(jīng)極為嚴(yán)重以及木薯淀粉的大量替代，隨著臨儲政策價格下調(diào)的確立，玉米淀粉或陷入漫漫熊市。

玉米臨儲政策發(fā)布，價格下調(diào)符合預(yù)期。“中央結(jié)合地方”的模式在玉米收儲的分割點在于玉米質(zhì)量。中央部分只收購2%生霉粒以內(nèi)的玉米，而達(dá)不到質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的則由地方政府按照糧食安全省長責(zé)任制和食品安全地方負(fù)責(zé)制組織收購。換言之，2000元/噸的臨儲價格只能成為生霉粒2%之內(nèi)的玉米價格底部，而霉變程度高的玉米則不受臨儲價格的托底支撐。這一模式帶來兩個后續(xù)問題，一是，目前供應(yīng)明顯放量，在只有低霉變玉米存在政策保價的大環(huán)境下，優(yōu)劣玉米價差有望繼續(xù)放大，鑒于深加工行業(yè)對玉米霉變程度容忍度較高，因此深加工玉米成本下滑程度明顯高于飼料玉米。二是，對于盤面來說，雖然玉米基準(zhǔn)交割品霉變程度小于等于2%，但2%—4%霉變程度的玉米可以貼水50元/噸交割，也就是說，玉米期貨合約標(biāo)的并非由優(yōu)質(zhì)玉米所組成，霉變程度略高的亦可生成倉單。因此，若期價上漲至國家政策底價水平，將迎來大量霉變2%—4%玉米在期貨盤面賣出的局面，政策價格對期貨盤面來說，是“頂”絕非“底”。我國玉米供應(yīng)端嚴(yán)重失衡，產(chǎn)量逐步累積，供應(yīng)過剩格局進(jìn)一步凸顯，目前尚有2012年產(chǎn)玉米未被消化，而2015年產(chǎn)玉米已經(jīng)進(jìn)入集中收割期，經(jīng)測算，2014/2015年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存已經(jīng)高達(dá)1.4億噸以上。在新季玉米上市之際，若庫容不足，農(nóng)戶無法交儲，則可能出現(xiàn)“賣糧難”的現(xiàn)象，此時貿(mào)易商以及下游企業(yè)將掌握絕對的議價權(quán)，進(jìn)一步打壓市場價格，從而導(dǎo)致臨儲政策托底的有效性下降。因此，庫容問題也是今年臨儲收購的難點，也是決定未來玉米價格重心的因素之一。

三、供需嚴(yán)重失衡，國內(nèi)新產(chǎn)玉米收購價直線下滑，現(xiàn)貨市場購銷清淡

目前，國內(nèi)新產(chǎn)玉米已開始集中上市。由于在今年玉米生長期和收獲期，各產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，今年新產(chǎn)玉米質(zhì)量好、產(chǎn)量高，種糧農(nóng)民普通認(rèn)為新產(chǎn)玉米能賣個好價錢。但現(xiàn)在的情況是，河南滑縣某些個體糧點水分15%以內(nèi)的新產(chǎn)玉米收購價為1620元/噸，每噸比去年低了數(shù)百元，在去年同期，河南大部分地區(qū)新產(chǎn)玉米收購價在2400元/噸左右，2013年及以前年份新產(chǎn)玉米收購價也均處在當(dāng)年年內(nèi)的高位。但今年新產(chǎn)玉米上市以后，市場收購價卻出現(xiàn)了持續(xù)下跌，特別是國慶長假期間，很多產(chǎn)區(qū)玉米收購價加速下跌，當(dāng)前東北地區(qū)新產(chǎn)玉米收購價已跌至2000—2050元/噸，河南、山東、河北等內(nèi)地新產(chǎn)玉米收購價已跌到1600—1750元/噸，內(nèi)地個別偏遠(yuǎn)地區(qū)新產(chǎn)玉米收購價甚至跌到了1600元/噸以下。今年東北地區(qū)新產(chǎn)玉米國儲收購價不但比去年下調(diào)了220—260元/噸，而且對質(zhì)量要求也比較嚴(yán)格，估計收購總量不及往年，市場上可供流通的玉米數(shù)量將大幅增加。由于今年玉米收儲價格下調(diào)幅度大于市場預(yù)期，加上東北各產(chǎn)區(qū)倉容緊張和陳玉米庫存龐大，市場預(yù)期今年新產(chǎn)東北玉米會大量流入到內(nèi)地，國內(nèi)玉米市場的供應(yīng)壓力將達(dá)到近年來最高水平。東北產(chǎn)玉米國儲收購價下調(diào)削弱了政策支撐價格的力度，打消了市場看漲的心理，特別是今年的東北產(chǎn)玉米國儲收購價格是在新產(chǎn)玉米大量上市前公布的，這讓市場在新產(chǎn)玉米上市前就扎下了價格持續(xù)下滑的“根”。

現(xiàn)貨市場購銷清淡，9月中下旬，東北港口玉米價格穩(wěn)中有降，南方港口玉米價格繼續(xù)走弱，東北和華北產(chǎn)區(qū)深加工企業(yè)掛牌價格穩(wěn)定，南方銷區(qū)飼料廠收購價格仍在下降。東北產(chǎn)區(qū)內(nèi)，黑龍江深加工企業(yè)大多停收，中糧肇東暫停收購，此前三等糧源掛牌價為2100元/噸，且中糧龍江掛牌價為1860元/噸，基本無量。此外，吉林玉米深加工企業(yè)收購價穩(wěn)定，前期，嘉吉生化三等糧源掛牌價為2100元/噸，公主嶺黃龍及中糧生化三等糧源掛牌價為2220元/噸，梅河口阜康酒精二等糧源掛牌價為2160元/噸，日收購2000噸，吉林乙醇掛牌價為2110元/噸，日收購2000噸。華北產(chǎn)區(qū)內(nèi)，基層貿(mào)易市場購銷清淡，市場需求量較少，天津港到港價格為2150元/噸。河北秦皇島驪驊淀粉玉米收購價格下降，新陳糧同價，為1950元/噸，水分在30%以內(nèi)按1∶1.2扣量，水分在30%—35%按1∶1.5扣量，水分在35%以上，按1∶2扣量。南方銷區(qū)內(nèi)，江西贛州地區(qū)玉米跟隨廣東港口的降價，優(yōu)質(zhì)玉米汽運到貨價格在2450—2460元/噸，且海南?？诘貐^(qū)集裝箱碼頭報價為2350元/噸，算上至飼料企業(yè)的平均運費30元/噸，價格周比下調(diào)50元/噸。

四、下游需求乏力，更加重行情的弱勢節(jié)奏

玉米下游需求主要體現(xiàn)在飼料需求和深加工需求方面，目前飼料用和工業(yè)用都處于萎縮狀態(tài)。飼料方面，中國經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游蛋白需求不佳，盡管豬肉價格飆漲，但這是因為存欄量處于低位，生豬供應(yīng)減少所導(dǎo)致的，根據(jù)行業(yè)預(yù)測，占據(jù)玉米市場68%左右的玉米飼用消費規(guī)模將下降1000萬—1500萬噸。農(nóng)業(yè)部發(fā)布的報告顯示，8月份生豬存欄3.87億頭，環(huán)比增加0.5%，同比減少10.40%；能繁母豬存欄3860萬頭，環(huán)比減少0.40%，同比減少14.20%。從數(shù)據(jù)看，生豬存欄量環(huán)比數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月改善，未來生豬存欄量或有增加過程，預(yù)計飼用原料需求在第四季度回暖。但存欄量企穩(wěn)至飼用原料增加需要一定的傳導(dǎo)時間，對于目前疲軟的玉米價格難以形成有效提振。深加工方面，受到產(chǎn)能不斷提升、需求持續(xù)降低以及政策限制等多方面因素抑制，我國玉米深加工行業(yè)持續(xù)疲軟。截至8月底，淀粉及酒精銷售價格下跌超過200元/噸，深加工企業(yè)持續(xù)虧損。目前酒精行業(yè)與淀粉行業(yè)的開工率分別只有40%和53%，難以提振深加工玉米需求。整體來看，玉米深加工行業(yè)持續(xù)虧損，開工率嚴(yán)重偏低，未來新玉米上市后，行業(yè)壓力將更加突出，消費難言樂觀。

五、后市研判及操作策略

綜上所述，玉米總體供應(yīng)過大，面積連年增加，產(chǎn)量一年上一個臺階，供求矛盾突出，期末庫存空前絕后；但需求不見起色，總體消費走弱，相關(guān)替代品較多，因此玉米價格熊市格局已經(jīng)確立。再看淀粉，當(dāng)前淀粉產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，淀粉即是玉米成本定價，和玉米波動方向基本一致，且淀粉交割倉庫數(shù)量多，分布廣，交割更順暢，淀粉生產(chǎn)中，玉米好糧次糧都能使用，今年大概率次糧要大幅增加，貿(mào)易和飼料不要的玉米，深加工正好低價收購。托市政策越來越明確嚴(yán)格控制玉米質(zhì)量，2%生霉率的標(biāo)準(zhǔn)才能交入國儲。預(yù)計11—12月次糧賣糧難，將使得深加工淀粉成本大幅下降。同時，受進(jìn)口木薯淀粉的沖擊，淀粉需求短期內(nèi)難有起色，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均對淀粉行業(yè)形成擠壓。因此，筆者預(yù)計連玉米和玉米淀粉期貨后市料將繼續(xù)走弱，操作策略上，筆者選擇繼續(xù)做空，遇反彈離場觀望，擇機(jī)再布局空單的交易思路。