2015年三季報(bào)EPS為0.51元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42%，業(yè)績(jī)大超預(yù)期。2015Q3公司實(shí)現(xiàn)收入113億元，同比增長(zhǎng)39%，歸母凈利潤(rùn)22.9億元，同比增長(zhǎng)42%，扣非凈利潤(rùn)22.5億元，同比增長(zhǎng)51%，EPS為0.51元。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入33.9億元，同比增長(zhǎng)37.8%，歸母凈利潤(rùn)6.24億元，同比增長(zhǎng)61.9%。我們預(yù)計(jì)前三季度海瀾之家品牌收入同比增長(zhǎng)40-50%，其中三季度同比增長(zhǎng)70%左右，預(yù)計(jì)終端門店同比增長(zhǎng)在20%+，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將保持快速增長(zhǎng)。

毛利率維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率略下滑1.3pct，資產(chǎn)質(zhì)量較為健康。2015Q3公司毛利率保持穩(wěn)定為39.8%。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別增加和下滑0.2和1.5pct至7.7%和5.8%。上半年公司存貨同比增加12.5億元至89.8億元，同比增長(zhǎng)16%遠(yuǎn)低于收入增長(zhǎng)水平，彰顯公司對(duì)四季度和明年一季度銷售的強(qiáng)勢(shì)信心和預(yù)期，應(yīng)收賬款維持穩(wěn)定為5億，應(yīng)付賬款同比增加12億至67.7億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比大幅增長(zhǎng)264%至9億元，資產(chǎn)質(zhì)量保持健康。

行業(yè)絕對(duì)標(biāo)桿，商業(yè)模式核心在于對(duì)于行業(yè)資源整合充分和利益分配到位，投資13億加碼智能化物流倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目有助公司強(qiáng)化商業(yè)模式護(hù)城河！公司三季度業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)大超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍能保持30%+高增長(zhǎng)，原因有三：（1）同店增速快于外延增速，未來(lái)開店空間仍舊很大，牽手萬(wàn)達(dá)打造購(gòu)物中心加盟店進(jìn)展順利：我們預(yù)計(jì)公司前三季度凈開店數(shù)量約100多家，第三季度凈增門店高于上半年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于同店增長(zhǎng)（零售增速超20%），東北、西北、中部和華南地區(qū)開店仍有很大潛力。公司與萬(wàn)達(dá)門店合作，萬(wàn)達(dá)作為房東兼加盟商，第一家門店安徽阜陽(yáng)萬(wàn)達(dá)店已在8 月下旬開業(yè)，購(gòu)物中心渠道拓展順利，未來(lái)有望打開購(gòu)物中心新的渠道空間。（2）公司公告將投資 13億元用于智能化物流倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目，有助進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈體系，提升商業(yè)模式復(fù)制壁壘：公司現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)擁有當(dāng)今世界上最先進(jìn)的高位自動(dòng)化立體倉(cāng)儲(chǔ)裝置，由世界第一的設(shè)備供應(yīng)商德馬泰克集成，是海瀾之家內(nèi)部周轉(zhuǎn)效率提升的關(guān)鍵所在，投資13億元進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈彰顯公司精益求精的管理文化和對(duì)未來(lái)的信心，能夠?qū)崿F(xiàn)公司貨物流、資金流、信息流的一體化，有助加大商業(yè)模式復(fù)制難度。（3）利益分配和激勵(lì)到位，共贏生態(tài)圈是公司持續(xù)做大做強(qiáng)的秘訣之一：公司自上而下激勵(lì)到位，上市公司、供應(yīng)商和加盟商各司其職、合作共贏共筑良性循環(huán)生態(tài)圈，規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望打造自有供應(yīng)鏈金融體系。

三季報(bào)收入和業(yè)績(jī)均加速增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期，商業(yè)模式具備高進(jìn)入壁壘，投資13億強(qiáng)化供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)烈建議買入！我們認(rèn)為公司可對(duì)標(biāo)優(yōu)衣庫(kù)，有成為千億市值公司的潛力?？紤]到公司三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)15/16/17年EPS至0.73/0.93/1.12元（原預(yù)測(cè)為0.70/0.86/1.04元），對(duì)應(yīng)PE分別為20/16/13倍，PEG僅為0.5倍，我們認(rèn)為給予16年25倍PE，目標(biāo)價(jià)23元。公司第一期員工持股計(jì)劃已在8月底完成購(gòu)買2927萬(wàn)股，平均成交價(jià)15.2元，加兩倍杠桿，目前股價(jià)14.7元正是合適買點(diǎn)，強(qiáng)烈推薦買入！