2015年前三季度保持強勁內生增長，歸母凈利潤增速近70%。2015年前三季度公司實現(xiàn)收入161.6億元，增長13.9%，歸母凈利潤9.3億，增長69.1%，扣非后凈利潤7.4億，增長68.8%，EPS2.14元,略超我們三季報前瞻中預期。2015年三季度單季實現(xiàn)收入57.7億，增長13.9%，凈利潤2.6億元，增長63.7%，扣非后凈利潤2.55億元，增長68.6%，EPS0.60元。2015年公司利潤一直保持高速增長,三季度利潤增速略低于前兩季度的主要原因為中美華東25%少數(shù)股權與2014年9月份起并表。我們預計公司其核心全資子公司中美華東實現(xiàn)營業(yè)收入約35億，預計同比增速約25%。

核心品種保持較高增速，工商業(yè)一體化帶動收入持續(xù)穩(wěn)增長。公司2015年前三季度醫(yī)藥工業(yè)保持較高速度增長，預計毛利率因招標降價而略有下降，三季度公司在銷售方面持續(xù)發(fā)力，不斷加強渠道建設，工業(yè)收入保持穩(wěn)定增長。其中：百令膠囊增長約30%，免疫抑制劑增長約20%，消化道類增長約20%，糖尿病藥增長約35%，其中阿卡波糖增長約35%。公司商業(yè)收入約過百億，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。公司不斷探索醫(yī)藥商業(yè)新的模式，積極向服務性、大健康醫(yī)藥商業(yè)轉型。

營銷力度加強導致期間費用率有所增加，毛利率略有下降。2015年前三季度期間費用率16.6%，同比增加1.7個百分點，其中：銷售費用率12.9%，提升1.6個百分點，主要是工業(yè)收入占比提升，公司不斷加強銷售力度和基層渠道建設；管理費用率2.8%，同比略降0.1個百分點，財務費用率0.9%，同比略增0.1個百分點。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.08元，同比降幅較大，我們認為三季度經(jīng)營流動性的下降是受商業(yè)渠道三季度大力度鋪貨，待四季度再大規(guī)模清收的商業(yè)特性所影響，我們認為現(xiàn)金流四季度可得到改善。另外，醫(yī)院回款賬期受政策制約將大大縮短，對于公司經(jīng)營流動性形成利好。各省招標降價政策對公司毛利率略有影響，2015年前三季度毛利率為24.4%，環(huán)比略有降低，我們預計，后續(xù)省內總代理或獨家品種代理進展情況將有助于毛利率小幅回升。

維持15-17年盈利預測，維持買入評級。公司是競爭實力最強的集醫(yī)藥研發(fā)、制藥工業(yè)、藥品分銷、醫(yī)藥物流于一體的綜合醫(yī)藥企業(yè)，核心子公司為國內最優(yōu)秀的處方藥企之一。醫(yī)藥商業(yè)為浙江省龍頭企業(yè)公司將更關注渠道、規(guī)模及品牌優(yōu)勢的整合，將專業(yè)化服務理念融入傳統(tǒng)商業(yè)模式，盈利能力有望持續(xù)提升。公司負債率偏高，有股權融資預期。我們維持2015-2016年盈利預測2.61元、3.22元、3.95元，同比增長49.5%、23.6%、22.5%，對應預測市盈率28倍、22倍、18倍，維持買入評級。