康哲醫(yī)藥及一致行動人成為實際控制人，開啟公司新的發(fā)展階段。公司上市歷史悠久，擁有新活素和諾迪康膠囊等市場潛力巨大的獨(dú)家產(chǎn)品。上市以來受多元化發(fā)展、債務(wù)糾紛及控制權(quán)斗爭等一系列事件影響，公司核心產(chǎn)品銷售額徘徊不前，致使業(yè)績平平。2014年10月，康哲藥業(yè)通過二級市場競價交易及協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式接替新鳳凰城成為公司第一大股東?？嫡芩帢I(yè)作為國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域最大的CSO類型企業(yè)，相對原股東對醫(yī)藥行業(yè)理解和認(rèn)識更為深刻，且2008年以來一直與二股東西藏華西藥業(yè)合作，開展新活素的代理銷售，商業(yè)關(guān)系悠久。我們認(rèn)為康哲入駐結(jié)束了原有兩大股東之間的控制權(quán)糾紛，有利于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的統(tǒng)一，公司有望步入新的發(fā)展階段，開啟新的發(fā)展篇章。

大品種借助優(yōu)秀的營銷平臺，內(nèi)生業(yè)績高增長可期。新活素作為FDA及CFDA近幾十年批準(zhǔn)的為數(shù)不多的心衰治療藥物，具備10億級銷售額的潛力。諾迪康膠囊作為唯一進(jìn)入新版基藥的紅景天制劑，用于心腦血管領(lǐng)域疾病治療，日服價格適中，在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，新一輪標(biāo)期將實現(xiàn)高增長，我們預(yù)計市場空間超過5個億。康哲藥業(yè)作為國內(nèi)最大的醫(yī)藥服務(wù)公司，有近2000名銷售人員，覆蓋全國17000多家醫(yī)院，已經(jīng)實現(xiàn)10多個國內(nèi)外品種在國內(nèi)市場的高速增長，包括新活素等產(chǎn)品。我們認(rèn)為新活素和諾迪康膠囊具備大品種屬性，借助康哲的營銷團(tuán)隊，能夠達(dá)到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實現(xiàn)高速增長。

剝離低毛利資產(chǎn)，內(nèi)生盈利能力有望不斷提升。截止2015年半年報，公司參控的子公司有9家，涉及藥品生產(chǎn)、藥品批發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)及商品交易等業(yè)務(wù)。盡管公司銷售規(guī)模不斷壯大，但是上市以來公司銷售凈利率一直維持在2%左右，盈利能力較差。子公司本草堂藥業(yè)毛利率一直維持在2%左右是推高收入，拉低凈利率的主要原因之一。9月初，公司出售了本草堂全部股權(quán)，完成了低毛利資產(chǎn)的剝離，盈利能力將會有較大幅度提升。

首次覆蓋，給予增持評級。我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS分別為0.37、0.74和0.95元，同比增長158.3%、99.3%和27.9%，對應(yīng)的PE為98、49和38倍。我們認(rèn)為，康哲控股結(jié)束了原有股東之間的內(nèi)耗，使公司各項業(yè)務(wù)恢復(fù)正常軌道，現(xiàn)有股東的背景有利于發(fā)展戰(zhàn)略統(tǒng)一和經(jīng)營業(yè)務(wù)的協(xié)同，內(nèi)生徘徊不前的時代已經(jīng)結(jié)束，品種驅(qū)動的高增長有望到來?；诳嫡茉诟酃墒袌龅某晒?jīng)驗，我們預(yù)計上市公司也會不失時機(jī)地進(jìn)行外延性發(fā)展，實現(xiàn)內(nèi)生和外延的雙輪驅(qū)動。