【摘要】目前是美豆收割、南美播種的關鍵期，天氣仍有不確定性；且馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的季節(jié)性周期決定了后期庫存壓力將逐漸減小，而四季度是油脂消費旺季，加之市場對厄爾尼諾現(xiàn)象的擔憂升溫，因此預計油脂期價中長期料將維持漲勢。

一、供給來看，后期豆油進口將減少，棕櫚油產(chǎn)量將見頂回落。

首先，市場可能已經(jīng)逐漸消化全球大豆整體豐產(chǎn)的利空影響，目前正值美豆收割上市和南美大豆播種的關鍵期，天氣因素仍有很大的不確定性，稍有風吹草動，都有可能對豆類油脂期價的整體走勢產(chǎn)生一定影響。2015年9月中旬起市場傳言國家將暫停進口阿根廷豆油，令貿易商大量洗船，近期進口政策再度放開，但受40天的船期影響，進口量并不會快速恢復，同時近期豆油進口成本快速攀升，令豆油內外價差也開始倒掛，也將影響豆油后期的進口量，進口壓力減輕。截止10月21日，阿根廷豆油進口成本與張家港四豆現(xiàn)貨價差倒掛至-217元/噸，顯著低于之前0-200元/噸的價差水平；天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，10月進口量預計10萬噸，11、12月的月均進口量預計回落至4萬噸。

再看棕櫚油，MPOB棕櫚油月度供需報告顯示，9月份馬棕油產(chǎn)量為196萬噸，環(huán)比下降4.48%，同比增加3.28%。環(huán)比走勢符合市場此前預期。FFB單產(chǎn)環(huán)比減少3.2%，同比持平。出油率增幅明顯，環(huán)比增加3.8%，同比增加1.21%，創(chuàng)近8年以來新高，走高的出油率或意味著天氣的狀態(tài)依然偏干。CPO單產(chǎn)較上月保持穩(wěn)定。分州來看，產(chǎn)量降幅集中在西馬，環(huán)比下跌8.13%，而東馬產(chǎn)量維持強勁，環(huán)比小幅下跌0.3%。馬棕櫚油對中國出口量為19.3萬噸，環(huán)比減1.2%。同比增加17.31%；印度為35.6萬噸，環(huán)比增加35.15%，同比減少19.61%；馬棕櫚油對歐盟出口量為22.67萬噸，環(huán)比減少10.91%，同比增加23.29%；美國為5.03萬噸，環(huán)比減少12.23%，同比增加2.82%。2015年9月底，馬來西亞毛棕櫚油庫存約為263萬噸，較8月的249萬噸增長5.5%，而8月底的棕櫚油庫存比7月底的227萬噸提高了10.04%。庫存增長速度放緩的原因在于9月產(chǎn)量下滑而出口量增加。因馬來西亞棕櫚油局公布的9月出口數(shù)據(jù)創(chuàng)下2008年以來的單月最高值，本月報告體現(xiàn)出庫存增速放緩態(tài)勢，棕櫚油期價轉而大幅反彈。從往年的季節(jié)性規(guī)律及歷史數(shù)據(jù)來看，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量一般在10月達到頂峰，然后見頂回落，這將使得油脂整體供給四季度有所減少。

二、國內油脂庫存穩(wěn)中略降

國內方面，截止10月9日，國內豆油商業(yè)庫存總量96.54萬噸，較9月30日的97.2萬噸降0.68%，較9月28日的96.88萬噸降0.35%，較去年同期的137.86萬噸降41.32萬噸，降幅為29.97%。從過去來看，由于四季度需求較好，豆油一般是去庫存的。國內棕櫚油庫存目前基本穩(wěn)定，維持在75.01萬噸。其中，廣東庫存21.3萬噸，張家港庫存32.53萬噸，日照港庫存1.35萬噸，天津港庫存14.63萬噸，福建庫存3.25萬噸，廣西庫存1.95萬噸。雖然較前期小幅增加，但仍低于歷史平均水平。由于棕櫚油進口虧損嚴重，目前，國內24度棕櫚油現(xiàn)貨(廣州)進口利潤為-411元/噸，大連棕櫚油1601盤面利潤(10月進口)為-329元/噸。受進口利潤較差的影響，后期進口量料會下降，棕櫚油庫存壓力也不大。整體來看，目前國內油脂庫存雖然較年初有所上升，但仍處于低位，截至10月12日，棕櫚油港口庫存和豆油商業(yè)庫存合計為170.35萬噸，而2014年和2013年分別為209萬噸和193.25萬噸。

三、四季度面臨油脂消費旺季

從季節(jié)性來看，四季度伴隨氣溫下降以及元旦、春節(jié)備貨影響，油脂的消費量將顯著增加。據(jù)豆油、棕櫚油合計的表觀消費數(shù)據(jù)顯示，通常自11月起，消費量開始增加，據(jù)今年前三季度的油脂市場消費表現(xiàn)來看，受油脂價格處于近年來的低位以及貿易商庫存偏低影響，市場消費穩(wěn)定增加，并在價格跌幅較大時消費量放大，預計11月份油脂消費量也將加大，對油脂價格形成支撐。

四、厄爾尼諾天氣炒作有望升溫，市場憂慮情緒助推期價上漲

巴西氣象機構稱，厄爾尼諾延續(xù)至2016年一季度的幾率接近100%。美國國家氣象局下屬的氣候預報中心發(fā)布報告，預計強厄爾尼諾天氣可能持續(xù)到北半球的冬季。該中心再度預計厄爾尼諾持續(xù)到冬季的幾率為95%，可能在秋末或初冬達到峰值。增產(chǎn)周期漸近尾聲，不利天氣下，市場已開始關注四季度產(chǎn)出的下滑幅度。盡管三季度厄爾尼諾“爽約”，但不可否認的是，其仍是油脂市場四季度最大的炒作題材。ENSO表觀數(shù)據(jù)顯示，太平洋海平面的異常指數(shù)2月以來緩慢爬升至0.5℃，至9月末，已達8個月之久。根據(jù)最新氣象報告，今年厄爾尼諾現(xiàn)象嚴重，并將持續(xù)到明年一月。根據(jù)以往厄爾尼諾的破壞效果， 影響較為明顯的是馬來和印尼棕櫚油產(chǎn)量，而兩國棕櫚油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的85%。

五、后市研判及操作策略

綜上所述，目前是美豆收割、南美播種的關鍵期，天氣仍有不確定性；且馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的季節(jié)性周期決定了后期庫存壓力將逐漸減小，而四季度是油脂消費旺季，加之市場對厄爾尼諾現(xiàn)象的擔憂升溫，因此預計油脂期價中長期料將維持漲勢的概率較大，選擇逢低做多的操作策略。

具體操作計劃如下：

交易對象：y1601或p1601合約

交易方向：做多

進場點位：y1601在5450以上，p1601在4500以上分批建倉

資金占用：每次單品種資金占用不超過30%

目標價位：y1601在5670-5770

止損價位：y1601在5540-5610