A股收入端,快速下滑,環(huán)比增速已創(chuàng)下歷史新低!(1)自09Q3以來,A股單季營收增速首度出現(xiàn)負(fù)增長(-2.6%),非金融服務(wù)則連續(xù)三個季度負(fù)增長,降幅也創(chuàng)下09Q3以來的新低(-5.2%)。(2)15Q3全體A股、非金融服務(wù)、非石油石化金融服務(wù)的營收環(huán)比增速-5.6%、-4%和-2.6%,歷史新低,03年以來歷年3季度營收環(huán)比均值1.5%、1.8%和0.7%,即使在08Q3,A股、非金融服務(wù)的營收環(huán)比還有-3.8%和-2.5%。 A股盈利能力,也創(chuàng)下了09Q3以來新低,ROE與貸款加權(quán)平均利率的差值創(chuàng)下07年以來的新低,實(shí)體經(jīng)濟(jì)不容樂觀?。?)15Q3全體A股、非金融服務(wù)、非石油石化金融服務(wù)毛利率23%、19.1%和18.4%,較2季度下降了54、31和23個BP,其中非石油石化金融服務(wù)是在連續(xù)上升7個季度,拐頭向下。這與觀察到連續(xù)42個月負(fù)增長的PPI,且降幅越來越大不斷地削減工業(yè)企業(yè)利潤是相互吻合的?。?)15Q3全體A股、非金融服務(wù)、非石油石化金融服務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用累計(jì)同比10.5%、9.7%和11.2%,較2季度上升了68、144和129個BP,主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用的提升導(dǎo)致,其中財(cái)務(wù)費(fèi)用大增的主要原因:一是航空公司受制于人民幣貶值而大幅陡增的匯兌損益;二是由于長期借款利率一般是年初才調(diào)整,因此今年以來大型央企的大量進(jìn)行發(fā)債和長期借款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用沒有真正受益于降息,明年才會有所體現(xiàn);(3)15Q3全體A股、非金融服務(wù)、非石油石化金融服務(wù)ROE(TTM) 10.8%、7.2%和7.8%,較2季度下降了66、82和61個BP,均創(chuàng)下了09Q3以來新低,其中非金融服務(wù)的ROE與貸款加權(quán)平均利率的差值僅有1%,創(chuàng)下07年以來的新低。從杜邦三要素分析來看,銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(需求疲軟堪憂和議價(jià)能力的下降)的下行,帶動企業(yè)盈利能力大幅下滑。其中非金融服務(wù)、非石油石化金融服務(wù)15Q3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅有61.7%和56.5%,均是歷史新低,這兩者歷史均值77.6%和69.3%。 A股凈利潤增速,明顯弱于季節(jié)性效應(yīng),單季和環(huán)比增速均創(chuàng)下歷史新低,且低于一致預(yù)期的。(1)15Q3全體A股、非金融服務(wù)、非石油石化金融服務(wù)單季凈利潤增速為-11.7%、-29%和-17%;環(huán)比分別為-27%、-38%和-31%,均創(chuàng)下了03年以來的新低;從累計(jì)同比來看,這三者的凈利潤增速從15Q2的10.3%、-0.4%和11.3%大幅下滑至3%、-10%和1.5%。(2)A股整體三季報(bào)仍低于市場一致預(yù)期。自下而上,將申萬宏源分析師前期對249家上市公司三季報(bào)前瞻結(jié)果,與實(shí)際值進(jìn)行對比,可以看到其中110家低于預(yù)期,家數(shù)占比接近44%,而40家超預(yù)期,占比16%。(3)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降,均創(chuàng)出歷史新低;現(xiàn)金流也并未看到改善的跡象。 從不同板塊來看,代表新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)表現(xiàn)明顯優(yōu)于主板和中小板,但是如果剔除掉并表作用,創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長動能在逐漸衰減。同時三大板塊盈利能力ROE均出現(xiàn)明顯下滑,需引起警惕。(1)主板基本面幾乎降至歷史新低:營收、凈利潤累計(jì)同比、毛利率、ROE(TTM)從15Q2的0.3%、9%、23.5%、11.7%下降至15Q3的-0.7%、1.5%、22.9%和11%;(2)中小板基本面拐頭向下:中小板15Q3營收累計(jì)同比10%,與15Q2(10.1%)基本持平,凈利潤累計(jì)同比卻從15Q2的35.3%大幅下降至28.1%;剔除掉國信\山西\西部證券之外,中小板15Q3凈利潤增速也從19%下滑至16.7%。銷售凈利率有小幅改善,從15Q2的6.9%提升至15Q3的7.0%,但杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑導(dǎo)致ROE(TTM)從15Q2的9%下滑至15Q3的8.9%。(3)剔除并表作用,創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生增長動能在衰減:創(chuàng)業(yè)板收入增速小幅回暖,15Q3營收增速從15Q2的29.9%回暖至30.6%,而15Q3凈利潤增速則創(chuàng)造近4年來的最好水平,從15Q2的20.6%提升至23.4%。分解創(chuàng)業(yè)板的凈利潤構(gòu)成,其中東方財(cái)富+同花順+華誼兄弟15Q3凈利潤同比增速從15Q2的282%提升至387%、過去一年完成重組并購的68家創(chuàng)業(yè)板公司15Q3凈利潤同比增速從15Q2的61%提升至80%,剩下的413家創(chuàng)業(yè)板公司15Q3的凈利潤增速只是從中報(bào)的9.3%微升至9.6%,可見創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生增長動能在逐漸地衰減。創(chuàng)業(yè)板的杠桿率、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的小幅下行導(dǎo)致ROE(TTM)下滑,從15Q2的8.53%回落至15Q3的8.31%。(4)如果看中小板和創(chuàng)業(yè)板朝陽永續(xù)2015年業(yè)績增速預(yù)測為55%和75%,實(shí)現(xiàn)的概率極低。 行業(yè)三季報(bào)和估值對比:(1)用凈利潤增速、營收增速、毛利率、ROE和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化,對各個行業(yè)表現(xiàn)進(jìn)行打分,綜合結(jié)果顯示:休閑服務(wù)、傳媒、農(nóng)林牧漁、輕工制造、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)打分靠前;而鋼鐵、有色、建筑材料、建筑裝飾、家電、金融、傳媒、電子、軍工等行業(yè)打分墊后。(2)最新的估值對比來看, A股、非金融服務(wù)、主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的絕對PE(TTM):21、43、17.2、56和88倍(歷史均值為:16.7、25.9、15、41和59倍);而PB(最近一期凈資產(chǎn)):2.1、2.7、1.7、4.8和7.2倍(歷史均值為:2.01、2.3、1.83、3.9和5倍)。其中PB和PE同時低于歷史均值的行業(yè):銀行、非銀金融和食品飲料。 下調(diào)A股2015年盈利預(yù)測。(1)綜合考慮影響企業(yè)盈利以下幾項(xiàng)要素和假設(shè):融資成本下降、固定資產(chǎn)加速折舊、GDP增速預(yù)測破7%、美國加息預(yù)期制約大宗商品價(jià)格上行,PPI回升幅度有限、利率市場化進(jìn)程對銀行盈利的影響。我們下調(diào)A股整體、非金融服務(wù)2015年凈利潤增速,從【-2.6%、10.6%】和【2%、4.5%】下調(diào)至【-3%、5%】和【-15%、-8%】。(2)中小板2015年全年業(yè)績預(yù)告顯示,大概率4季度基本面繼續(xù)下行的壓力猶存,凈利潤上限、中樞和下限增速為1%、16.8%和32.4%,中樞增速明顯低于三季報(bào)(28%)。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:洪周璐
電話:15179330356
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
![]() 七禾網(wǎng) | ![]() 沈良宏觀 | ![]() 七禾調(diào)研 | ![]() 價(jià)值投資君 | ![]() 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | ![]() 七禾網(wǎng)APP蘋果 | ![]() 七禾網(wǎng)投顧平臺 | ![]() 傅海棠自媒體 | ![]() 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位