自10月中旬開始，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，現(xiàn)貨價(jià)格自2800元/噸跌破2700元/噸，期貨主力1601合約更是從2700元/噸直逼2500元/噸關(guān)口。豆粕此輪下跌主要受美豆持續(xù)走弱以及國(guó)內(nèi)豆粕需求端階段性萎縮雙重因素驅(qū)動(dòng)。

當(dāng)前或是美豆最艱難的時(shí)刻

今年美豆產(chǎn)量形勢(shì)基本定型，后期外盤大豆市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)在于美豆的出口銷售前景。最新數(shù)據(jù)顯示，雖然近期出口銷售情況有所好轉(zhuǎn)，但美豆新作整體銷售進(jìn)度仍明顯落后于往年。疊加新作收獲進(jìn)度加速以及巴西播種天氣的利空，持續(xù)制約外盤美豆期價(jià)不斷走低。

但筆者認(rèn)為，當(dāng)前或是美豆最艱難的時(shí)刻，一方面，850美分/蒲式耳預(yù)計(jì)能獲得較強(qiáng)支撐；另一方面，短期利空出盡后，美豆仍有反彈的可能。今年美豆創(chuàng)紀(jì)錄的收割進(jìn)度，加重了新作大豆的供給壓力。有消息指出，農(nóng)場(chǎng)主和經(jīng)銷商的庫(kù)容壓力不斷顯現(xiàn)，加上銷售進(jìn)度的落后，通過價(jià)格下跌來刺激出口市場(chǎng)份額的恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)大庫(kù)存的向外轉(zhuǎn)移就在情理之中。

美豆主供市場(chǎng)仍將是主基調(diào)

近期美豆裝船速度明顯加快，截至10月22日，美豆的一周裝運(yùn)量為歷史單周最高水平。隨著美豆收割接近尾聲，加上持續(xù)偏快的裝船節(jié)奏，主產(chǎn)區(qū)庫(kù)容壓力將得以緩解。而在南美剩余可供出口的陳豆數(shù)量日益有限的情況下，轉(zhuǎn)向美豆采購(gòu)仍將是明年1月之前國(guó)際大豆貿(mào)易市場(chǎng)的主流?？傊?，供給壓力的釋放、需求的恢復(fù)、低位的美豆價(jià)格，將大概率地刺激美國(guó)農(nóng)戶的惜售心理以及中國(guó)為代表的需求主體的采購(gòu)積極性，從而催生大豆的反彈行情。

不過，目前最大的風(fēng)險(xiǎn)來自阿根廷陳豆庫(kù)存的釋放。如果后期阿根廷大豆出口便利的舉措兌現(xiàn)，市場(chǎng)猜測(cè)年底前將會(huì)有部分陳豆庫(kù)存釋放，并繼續(xù)擠壓美豆新作的銷售空間。但是筆者認(rèn)為，由于抗通脹目的持續(xù)，而且更具出口競(jìng)爭(zhēng)力的玉米、小麥等對(duì)運(yùn)力的擠占，阿根廷巨量大豆庫(kù)存集中釋放的可能性并不大，后期美豆主供市場(chǎng)仍將是主基調(diào)。

我國(guó)豆粕庫(kù)存將在11月重建

就國(guó)內(nèi)豆粕供需基本面而言，一方面，從10月中旬開始，相對(duì)偏緊的格局已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)供給轉(zhuǎn)為寬松，需求出現(xiàn)季節(jié)性下滑；另一方面，10月大豆進(jìn)口量季節(jié)性不足，但仍明顯高于往年同期。而進(jìn)入11月以后，進(jìn)口大豆到港量快速恢復(fù)，豆粕供給端將明顯增長(zhǎng)。

實(shí)際上，豆粕需求從9月開始已經(jīng)放緩。一是中秋和國(guó)慶雙節(jié)生豬出欄高峰后，豬料需求出現(xiàn)季節(jié)性回落；二是隨著氣溫不斷下降，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)逐步結(jié)束，水產(chǎn)料需求將快速回落，從而使得飼料需求繼續(xù)低迷。由此看來，供給雖明顯增加，但需求出現(xiàn)季節(jié)性萎縮，我國(guó)豆粕庫(kù)存可能會(huì)在11月重建，屆時(shí)市場(chǎng)供需將趨于寬松。

豆粕期價(jià)考驗(yàn)重要的支撐位

在11月豆粕庫(kù)存重建后，現(xiàn)貨價(jià)格可能仍有下行壓力，但期貨價(jià)格已經(jīng)提前反映該預(yù)期，本輪跌幅比現(xiàn)貨大，貼水?dāng)U大且已跌至前低支撐位（豆粕1601合約前低支撐位在2500元/噸，豆粕1605合約前低支撐位在2450元/噸）。如果能在2450元/噸和2500元/噸位置獲得支撐并止跌企穩(wěn)，豆粕將轉(zhuǎn)為低位振蕩；如果跌破此位，豆粕將延續(xù)空頭趨勢(shì)。但11月或是豆粕行情的最弱階段，12月隨著豬料需求的恢復(fù)，豆粕需求也有望恢復(fù)，庫(kù)存預(yù)計(jì)再度下降。同時(shí)需關(guān)注美豆能否獲得契機(jī)反彈，跟蹤美豆需求的恢復(fù)情況。

整體看來，美豆短期弱勢(shì)難改，國(guó)內(nèi)豆粕供給趨寬松，需求季節(jié)性萎縮，11月現(xiàn)貨價(jià)格仍有下行壓力，但是豆粕期貨價(jià)格提前反映預(yù)期，跌幅明顯大于現(xiàn)貨跌幅，關(guān)注在前期低點(diǎn)重要支撐位2500元/噸和2450元/噸能否止跌企穩(wěn)。筆者認(rèn)為，無論美豆或者是國(guó)內(nèi)豆粕，目前都在階段性的困難時(shí)期，此階段過后仍有轉(zhuǎn)好的可能，因而操作上不建議中長(zhǎng)期追空。