宏源期貨早評：維持震蕩偏空思路

要點(diǎn)

1、 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：全球經(jīng)濟(jì)深陷增長和通縮的的泥淖當(dāng)中，美國經(jīng)濟(jì)成長動能減弱，年內(nèi)加息無望，歐洲經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的邊緣徘徊掙扎，隨時準(zhǔn)備擴(kuò)大QE，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未有效緩解，中國將繼續(xù)實(shí)施松緊適度的貨幣政策，更加積極的財(cái)政政策。

2、 政策取向：2014年四季度以來，中國政府的政策基調(diào)未變，但是政策寬松的力度明顯加強(qiáng)，11月21日降息，2015年2月4日全面降準(zhǔn)，2月28日再次降息，4月19日降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)。4月30日政治局會議定調(diào)穩(wěn)增長。2015年8月26日起，下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率并降低存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn);自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。10月1日起，取消商業(yè)銀行貸款余額與存款余額比例不超75%的監(jiān)管“紅線”。10月10日起在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)。央行決定，自24日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至1.5%，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，對符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

3、 最新消息：

美國10月ISM非制造業(yè)PMI大幅好于預(yù)期

10月ADP就業(yè)人數(shù)超預(yù)期增18.2萬暗示非農(nóng)或向好

歐元區(qū)10月綜合PMI不及預(yù)期企業(yè)擴(kuò)張速度仍溫和

美國10月制造業(yè)指數(shù)從9月份的50.2%小幅下降至50.1%，創(chuàng)2年多新低

歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI終值52.3，高于前值和預(yù)期的52

美10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)不及預(yù)期

美國三季度GDP增速放緩至1.5%不及預(yù)期

歐元區(qū)10月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)升至105.9創(chuàng)逾四年最高水平

美國9月成屋銷售環(huán)比下降2.3%創(chuàng)近兩年來最大環(huán)比降幅

美國9月耐用品訂單下降1.2%

英國三季度GDP初值環(huán)比增長0.5%不及預(yù)期

4、鋅運(yùn)行主要動因與制約：前期鋅價(jià)格出現(xiàn)反彈主要是由供應(yīng)受限，中國穩(wěn)增長政策及后期政策力度可能加碼的預(yù)期引致的。近期鋅價(jià)格沖高回落主要是穩(wěn)增長預(yù)期變動與美聯(lián)儲加息預(yù)期變動共同導(dǎo)致的。政策遲遲未能落地，產(chǎn)能過剩未能有效緩解，鋅下游需求疲弱。

5、鋅現(xiàn)貨價(jià)格：11月10日,今市場0#鋅主流成交13420-13560元/噸，對滬期鋅1601合約升水170至升水270元/噸，1#鋅少量成交于13250~13380元/噸附近，進(jìn)口鋅貼水30-升水70附近。期鋅大跌，部分煉廠惜售，下游逢低采購 ，升水微漲，成交回暖。

期貨：11月10日,滬期鋅1月開盤于13540元/噸，13500元/噸關(guān)口多空爭奪，空頭占上風(fēng)，尾盤拋壓，收盤于13415元/噸，跌105元/噸。主力合約成交量9.0萬手，持倉量增4390手至16.9萬手。今日滬期鋅開盤于13415元/噸，盤初13350元/噸附近多頭略作掙扎，最終無力招架?？疹^伺機(jī)大肆拋壓，下瀉不止，低位錄得13050元/噸險(xiǎn)守13000元/噸關(guān)口，創(chuàng)2009年7月以來新低。臨近尾盤，部分空頭獲利平倉，收回部分跌勢，收盤于13225元/噸，跌幅2.18%。主力合約成交量大增12.9萬手至43.6萬手，持倉量大增20278手至18.5萬手。日內(nèi)公布中國10月CPI不及預(yù)期，PPI降幅與前值持平，再現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)顯著，或迫使央行進(jìn)一步加碼寬松。日內(nèi)基本金屬悉數(shù)承壓回落，鋅市空頭蔓延，呈現(xiàn)放量下行態(tài)勢，夜盤關(guān)注13000元/噸關(guān)口支撐。

小結(jié)

中國投資失速依然是籠罩在基金屬市場頭上的陰云，并且是在今年持續(xù)天量信貸的情況下發(fā)生的，意味著資金不僅難流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也難流向政府主導(dǎo)的基建項(xiàng)目。當(dāng)前的偏強(qiáng)行情是時間、空間所形成的共振，但同樣認(rèn)為這一共振點(diǎn)的時效性較為有限，在技術(shù)上不能脫離壓力區(qū)域時，提醒注意突破行情失敗或?qū)е率袌鲂判牡闹貧w悲觀。

中國和美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟重燃了投資者對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。美元幾近百點(diǎn)，基金屬承壓。截止目前，滬期鋅回吐嘉能可意外減產(chǎn)之后所有漲幅。全球鋅精礦庫存仍相當(dāng)龐大，短期內(nèi)仍難對鋅價(jià)有效提振。Nyrstar考慮減產(chǎn)40萬噸鋅精礦,或令加工費(fèi)走低。冶煉廠生產(chǎn)積極性在消費(fèi)淡季及價(jià)格下滑背景下仍然不減，庫存積壓壓力或?qū)е落\價(jià)弱勢調(diào)整持續(xù)。三地庫存持續(xù)攀升逼近33萬噸，截至上周再創(chuàng)去年5月以來新高，高企庫存不利鋅價(jià)。而且，進(jìn)入11月，部分北方地區(qū)基建遭遇寒冷天氣，鍍鋅等相關(guān)需求將逐步萎縮，庫存消化遇阻。鋅市空頭蔓延，呈現(xiàn)放量下行態(tài)勢,繼續(xù)維持震蕩偏弱思路。中長期來看，中國不斷出臺更大力度的穩(wěn)增長政策，鋅下游需求有望慢慢好轉(zhuǎn)，鋅價(jià)格有較大可能迎來階段性的反彈。策略上，回落后買入，不追高，不殺跌。