9月份以來(lái)，在天氣因素減產(chǎn)預(yù)期供需缺口等的影響下，外盤(pán)糖價(jià)持續(xù)反彈約40%，藉此有人認(rèn)為15/16榨季是白糖由熊轉(zhuǎn)牛的轉(zhuǎn)折年。目前我國(guó)白糖市場(chǎng)還不是一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差巨大，有人認(rèn)為還應(yīng)該繼續(xù)通過(guò)政策等維護(hù)這種高價(jià)差格局。有鑒于此，本文試圖對(duì)白糖價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)提出自己的觀點(diǎn)。

一、全球食糖供需格局

有機(jī)構(gòu)估算2015/2016榨季全球食糖產(chǎn)量1.75億噸，消費(fèi)量1.79億噸。

2006年至2015年的十年間，主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量總體呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（見(jiàn)表一）。目前歐盟地區(qū)甜菜種植效益持續(xù)高于小麥，歐盟將從進(jìn)口轉(zhuǎn)成為出口，未來(lái)出口量有可能不低于150萬(wàn)噸。印尼產(chǎn)量增長(zhǎng)率保持4%，自給能力提高，未來(lái)產(chǎn)量達(dá)到250萬(wàn)噸，在給予泰國(guó)關(guān)稅優(yōu)惠政策的情況下，進(jìn)口卻保持在310萬(wàn)噸左右不變。美國(guó)和俄羅斯產(chǎn)量增加趨勢(shì)明顯，俄羅斯甜菜糖2015/2016產(chǎn)量將增至480萬(wàn)噸，可以說(shuō)全球產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域種植甘蔗甜菜效益優(yōu)于玉米小麥等品種，傳統(tǒng)主產(chǎn)國(guó)糖業(yè)成為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，有的國(guó)家通過(guò)出口零關(guān)稅運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼等政策促進(jìn)出口量而保持市場(chǎng)份額，全球食糖種植加工以及轉(zhuǎn)化量具有穩(wěn)定的比較效益基礎(chǔ)。

2011年以來(lái)全球供大于需，累積了7000萬(wàn)噸的庫(kù)存，2015/2016榨季產(chǎn)量看似有400萬(wàn)噸的缺口，但是庫(kù)存消費(fèi)比仍保持在30%左右。國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存仍有680萬(wàn)噸，還有商業(yè)庫(kù)存約100萬(wàn)噸，加之地方儲(chǔ)備，所以市場(chǎng)供應(yīng)將繼續(xù)保持寬松格局。

CFTC數(shù)據(jù)表明商業(yè)空頭持倉(cāng)為2009年以來(lái)新高，目前達(dá)70多萬(wàn)手，說(shuō)明原糖貿(mào)易商在期貨上銷(xiāo)售意愿明顯。

通常白糖需求與人口增長(zhǎng)及GDP增長(zhǎng)正相關(guān)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)低迷，因而白糖的食用需求不及預(yù)期。在原油價(jià)格大幅度走低的情況下，巴西甘蔗轉(zhuǎn)化乙醇的量卻有所增加，這也印證了國(guó)際白糖供應(yīng)充裕而需求疲弱的狀況。2006年到2015年的十年間世界主要國(guó)家白糖消費(fèi)量平穩(wěn)。

二、淀粉糖替代量增加

相比較蛋白和脂肪等，食糖的工業(yè)品屬性更強(qiáng)。除甘蔗甜菜等加工白糖外，玉米等農(nóng)產(chǎn)品亦可加工轉(zhuǎn)化為淀粉糖。我國(guó)玉米的產(chǎn)量庫(kù)存進(jìn)口都非常龐大，未來(lái)淀粉糖的加工量也會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，所以糖類(lèi)供應(yīng)具有多種來(lái)源，供應(yīng)量彈性大。淀粉糖和蔗糖使用上沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，并且淀粉糖的某些品種在某些用途上還優(yōu)于蔗糖，目前蔗糖和淀粉糖的比價(jià)為2.4倍左右，預(yù)計(jì)會(huì)有更多終端企業(yè)出于成本壓力轉(zhuǎn)向采購(gòu)淀粉糖，特別是一些大型飲料企業(yè)變更配方后，替代量將會(huì)持續(xù)存在，這樣白糖的使用量就會(huì)減少，白糖和淀粉糖的價(jià)差存在回歸的要求。

三、國(guó)企海外建廠

據(jù)介紹中糧糖業(yè)集團(tuán)公司，在國(guó)內(nèi)有15家糖廠產(chǎn)能25萬(wàn)噸，有遍布全國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)。每年國(guó)際貿(mào)易量達(dá)250萬(wàn)噸，在巴西有4家分廠，并購(gòu)了一家100萬(wàn)噸的煉糖廠。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)榨季產(chǎn)量的統(tǒng)計(jì)口徑，沒(méi)有計(jì)算國(guó)企海外資源的這塊產(chǎn)量，這100萬(wàn)噸的糖大概需要進(jìn)口到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售。

四、政策壁壘難以持久。

目前中國(guó)白糖市場(chǎng)還不是一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)，行業(yè)里不斷推動(dòng)諸如嚴(yán)控進(jìn)口配額，限制成品糖進(jìn)口，打擊走私等等。目前進(jìn)口糖價(jià)格還不到4000元/噸，只要糖的貿(mào)易有利潤(rùn)，很難長(zhǎng)期阻擋它的流入渠道，中國(guó)肯定沒(méi)有人去走私鐵礦石，因?yàn)樗鼪](méi)有利潤(rùn)，由此也折射出國(guó)內(nèi)糖價(jià)嚴(yán)重高于國(guó)際價(jià)格。隨著全球貿(mào)易自由化潮流，更廣泛的自貿(mào)協(xié)定締約，白糖的特殊性已經(jīng)弱化，白糖內(nèi)外市場(chǎng)不可能被長(zhǎng)期阻斷，內(nèi)外價(jià)差一定要回歸，充分利用國(guó)際資源這是不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)。

廣西等甘蔗主產(chǎn)區(qū)已取消了甘蔗政府定價(jià)，改由市場(chǎng)定價(jià)，糖廠由于出貨壓力，制糖成本必將逐步走低，必然要壓低糖料收購(gòu)價(jià)，蔗農(nóng)收益只能由政府方面考量如何補(bǔ)貼和調(diào)整。國(guó)際上巴西等甘蔗主產(chǎn)國(guó)的機(jī)械化規(guī)?；N植效率高于國(guó)內(nèi)近40倍，只有提高我國(guó)的甘蔗種植效率才是根本出路，聽(tīng)說(shuō)國(guó)家在廣西搞500畝高糖實(shí)驗(yàn)田，這肯定是未來(lái)的方向。

五、 市場(chǎng)借題材炒作

有人統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)國(guó)際糖市通常7年經(jīng)歷一輪周期。9月份以來(lái)在天氣因素減產(chǎn)預(yù)期供需缺口的影響下，糖價(jià)反彈超過(guò)40%，有人認(rèn)為15/16榨季要成為自2011年以來(lái)的熊轉(zhuǎn)牛的轉(zhuǎn)折年。但是只要國(guó)際糖料種植具有比較收益優(yōu)勢(shì)，人們就不會(huì)減少它的種植面積。以機(jī)械的時(shí)間周期論來(lái)看價(jià)格很難成立，只能是市場(chǎng)的一種短期炒作概念。

貨幣政策匯率等變動(dòng)對(duì)糖價(jià)的影響也是暫時(shí)的，不會(huì)對(duì)供需產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，屬于市場(chǎng)價(jià)格正常波動(dòng)現(xiàn)象，巴西雷亞爾貶值，巴西人不會(huì)把白糖白送給全世界，反而會(huì)增加白糖的出口量。

2015/2016榨季全國(guó)甘蔗種植面積減幅13%，預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量約950萬(wàn)噸。甘蔗收購(gòu)價(jià)440元/噸，制糖成本約4600元/噸。同步于外盤(pán)，市場(chǎng)炒作國(guó)內(nèi)減產(chǎn)和成本支撐，但是白糖整體供應(yīng)充裕的局面不支持價(jià)格繼續(xù)走高。

六、 白糖價(jià)格漸行漸低

綜上所述，我認(rèn)為國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格下行趨勢(shì)有它的客觀內(nèi)在要求。同時(shí)11月份為鄭糖倉(cāng)單注銷(xiāo)月，它會(huì)增加目前現(xiàn)貨相應(yīng)的供應(yīng)量，疊加新榨季的新糖上市，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格將逐漸承受更大的壓力。

白糖的市場(chǎng)價(jià)格首先要在期貨上被發(fā)現(xiàn)，特別是1701合約及后續(xù)合約價(jià)格將會(huì)越走越低，近期期貨內(nèi)外盤(pán)價(jià)格反彈為新空單入場(chǎng)提供了一次良機(jī)。

注：本文引用數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)上資料。