宏源期貨早評(píng)：鋅市下行風(fēng)險(xiǎn)未減

要點(diǎn)

1、 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：全球經(jīng)濟(jì)深陷增長(zhǎng)和通縮的的泥淖當(dāng)中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)動(dòng)能減弱，年內(nèi)加息無(wú)望，歐洲經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的邊緣徘徊掙扎，隨時(shí)準(zhǔn)備擴(kuò)大QE，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未有效緩解，中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施松緊適度的貨幣政策，更加積極的財(cái)政政策。

2、 政策取向：2014年四季度以來，中國(guó)政府的政策基調(diào)未變，但是政策寬松的力度明顯加強(qiáng)，11月21日降息，2015年2月4日全面降準(zhǔn)，2月28日再次降息，4月19日降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。4月30日政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)。2015年8月26日起，下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率并降低存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn);自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。10月1日起，取消商業(yè)銀行貸款余額與存款余額比例不超75%的監(jiān)管“紅線”。10月10日起在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9?。ㄊ校┩茝V信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)。央行決定，自24日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

3、最新消息：

美國(guó)10月ISM非制造業(yè)PMI大幅好于預(yù)期

10月ADP就業(yè)人數(shù)超預(yù)期增18.2萬(wàn)暗示非農(nóng)或向好

歐元區(qū)10月綜合PMI不及預(yù)期企業(yè)擴(kuò)張速度仍溫和

美國(guó)10月制造業(yè)指數(shù)從9月份的50.2%小幅下降至50.1%，創(chuàng)2年多新低

歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI終值52.3，高于前值和預(yù)期的52

美10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)不及預(yù)期

美國(guó)三季度GDP增速放緩至1.5%不及預(yù)期

歐元區(qū)10月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)升至105.9創(chuàng)逾四年最高水平

美國(guó)9月成屋銷售環(huán)比下降2.3%創(chuàng)近兩年來最大環(huán)比降幅

美國(guó)9月耐用品訂單下降1.2%

英國(guó)三季度GDP初值環(huán)比增長(zhǎng)0.5%不及預(yù)期

4、鋅運(yùn)行主要?jiǎng)右蚺c制約：前期鋅價(jià)格出現(xiàn)反彈主要是由供應(yīng)受限，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策及后期政策力度可能加碼的預(yù)期引致的。近期鋅價(jià)格沖高回落主要是穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期變動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變動(dòng)共同導(dǎo)致的。政策遲遲未能落地，產(chǎn)能過剩未能有效緩解，鋅下游需求疲弱。

5、鋅現(xiàn)貨價(jià)格： 11月17日，今市場(chǎng)0#鋅主流成交12950~13010元/噸，對(duì)滬期鋅1601合約升水290~升400元/噸，1#鋅少量成交于12750~12780元/噸，進(jìn)口鋅報(bào)在1601合約升70~升170元/噸。鋅價(jià)大跌，煉廠惜售，國(guó)產(chǎn)注冊(cè)少量成交，主要交長(zhǎng)單為主，市場(chǎng)進(jìn)口鋅成交活躍，下游采購(gòu)積極。

期貨：11月17日：滬期鋅1月開盤于12935元/噸后，盤間重心逐步下沉至12830元/噸附近，受倫鋅拖累，尾盤再度走低，收盤于12785元/噸，大跌225元/噸。成交量23.9萬(wàn)手，持倉(cāng)量增998手至23.0萬(wàn)手。今日滬期鋅主力1月開盤于12785元/噸，盤初空頭大肆拋壓，多頭無(wú)力招架，滬期鋅主力快速走低至12600元/噸附近。暫作整理后午后空頭再度發(fā)力，低位錄得12490元/噸，創(chuàng)2009年5月以來新低，臨近尾盤部分空頭平倉(cāng)離場(chǎng)，收盤于12615元/噸，大跌395元/噸，跌幅3.04%。滬期鋅主力1601合約成交量近翻番，大增33.7萬(wàn)手至78.9萬(wàn)手，持倉(cāng)量增2574手至23.2萬(wàn)手。巴黎暴恐事件影響持續(xù)，避險(xiǎn)情緒助推美元一路攀升上探99.5高位，基本金屬承壓，空頭氛圍濃厚。日內(nèi)滬期鋅主力放量下挫，空頭打壓下12800元/噸快速失守，12600元/噸暫有分歧，夜盤關(guān)注12600元/噸爭(zhēng)奪，仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

小結(jié)

中國(guó)投資失速依然是籠罩在基金屬市場(chǎng)頭上的陰云，并且是在今年持續(xù)天量信貸的情況下發(fā)生的，意味著資金不僅難流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也難流向政府主導(dǎo)的基建項(xiàng)目。當(dāng)前的偏強(qiáng)行情是時(shí)間、空間所形成的共振，但同樣認(rèn)為這一共振點(diǎn)的時(shí)效性較為有限，在技術(shù)上不能脫離壓力區(qū)域時(shí)，提醒注意突破行情失敗或?qū)е率袌?chǎng)信心的重歸悲觀。

中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟重燃了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。中國(guó)四大國(guó)有銀行貸款余額出現(xiàn)下降，為至少2009年以來首次出現(xiàn)這種現(xiàn)象。習(xí)大大在G20會(huì)議向世界人民旗幟鮮明地表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)7%的增速。驗(yàn)證了我之前的論斷：供給端側(cè)改革，去產(chǎn)能，淘汰僵尸企業(yè)，估計(jì)不會(huì)在暴力中解決，只能是溫水煮青蛙式的代價(jià)才能被接受。因此，對(duì)工業(yè)品價(jià)格的支撐是有限的。全球鋅精礦庫(kù)存仍相當(dāng)龐大，短期內(nèi)仍難對(duì)鋅價(jià)有效提振。鋅價(jià)一路下跌，鍍鋅加工費(fèi)被動(dòng)下調(diào)。冶煉廠生產(chǎn)積極性在消費(fèi)淡季及價(jià)格下滑背景下仍然不減，庫(kù)存積壓壓力或?qū)е落\價(jià)弱勢(shì)調(diào)整持續(xù)。下游保持穩(wěn)定。繼續(xù)維持看空思路。中長(zhǎng)期來看，中國(guó)不斷出臺(tái)更大力度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，鋅下游需求有望慢慢好轉(zhuǎn)，鋅價(jià)格有較大可能迎來階段性的反彈。策略上，回落后買入，不追高，不殺跌。