摘要：當(dāng)前內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)仍然相互背離，從基本面分析我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)糖市偏向樂(lè)觀，而國(guó)際糖市則仍在糾結(jié)。同時(shí)，通過(guò)對(duì)于鄭糖遠(yuǎn)近合約的價(jià)差分析，我們認(rèn)為鄭糖存在反向套利的空間，短期內(nèi)套利是可行的。

一、行情回顧：

從行情圖行看，國(guó)內(nèi)鄭糖主力合約SR601近期走勢(shì)明顯偏弱，其基本面的原因主要有二：其一為新榨季初期，新糖陳糖一起上市，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)量充足；其二為當(dāng)前處于食糖傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，貿(mào)易商及下游食糖終端用戶備貨熱情不高。而反觀ICE原糖期貨主力03合約自國(guó)慶節(jié)后一直上揚(yáng)，中途出現(xiàn)過(guò)短期的震蕩，但當(dāng)前仍以上行走勢(shì)為主。

二、宏觀面分析：

11月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2015年10月份CPI和PPI宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.3%，同比上漲1.3%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.4%，同比下降5.9%。而11月1日公布的制造業(yè)PMI初值為49.8，與9月相同。相關(guān)專(zhuān)家表示當(dāng)前制造業(yè)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)筑底的過(guò)程，相較于經(jīng)濟(jì)增速快速下行，經(jīng)濟(jì)筑底過(guò)程將是一個(gè)緩慢而相對(duì)“平靜”的過(guò)程。

盡管當(dāng)前數(shù)據(jù)依據(jù)低于50的“榮枯線”，但一直圍繞著該“榮枯線”上下波動(dòng)。而從中期看，PMI正處于經(jīng)歷年內(nèi)波動(dòng)的后期，單項(xiàng)的趨勢(shì)并不明顯。從制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)生產(chǎn)指標(biāo)看，該數(shù)據(jù)年內(nèi)持續(xù)高于“榮枯線”。

而從消費(fèi)的角度看，10月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額28279億元，同比名義增長(zhǎng)11%。說(shuō)明我國(guó)消費(fèi)動(dòng)能不斷增長(zhǎng)。

三、國(guó)內(nèi)糖市偏樂(lè)觀

國(guó)內(nèi)外食糖價(jià)差一直是國(guó)際糖市所關(guān)注的焦點(diǎn)。基于內(nèi)外盤(pán)較大價(jià)差，進(jìn)口糖、走私糖等紛紛涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，與國(guó)產(chǎn)糖進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。而走私糖因?yàn)殡[蔽性較強(qiáng)，破壞性較大，嚴(yán)重沖擊國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨市場(chǎng)。

從國(guó)內(nèi)外期貨糖市中可以看到，近期糖類(lèi)期貨內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)較為背離，國(guó)內(nèi)鄭糖期貨走勢(shì)明顯偏弱，而ICE原糖期貨則表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。這在一定程度上利好于國(guó)內(nèi)糖市。據(jù)相關(guān)專(zhuān)家整理，在4-9月份總體食糖進(jìn)口利潤(rùn)都較大，根據(jù)以15%的關(guān)稅為例計(jì)算，其利潤(rùn)不低于2000元/噸的水平。而根據(jù)昆商糖網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月份以來(lái)該利潤(rùn)額度縮小，泰國(guó)進(jìn)口糖的利潤(rùn)為1877元/噸，從巴西進(jìn)口糖的食糖利潤(rùn)為1726元/噸。

而對(duì)于走私糖，國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始不斷加強(qiáng)打擊力度。在2015年11月5日，中越雙方發(fā)表了聯(lián)合聲明，雙方在聲明中強(qiáng)調(diào)“深化海關(guān)合作，共同打擊跨境走私行為”。在近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足、糖價(jià)震蕩回調(diào)的行情下，南方邊界的食糖走私有了重新抬頭的趨勢(shì)。云南糖協(xié)會(huì)同政府積極采取應(yīng)對(duì)措施，加強(qiáng)食糖走私打擊力度，并取得了成效。在11月份，打洛海關(guān)聯(lián)合邊防力量查處走私糖78萬(wàn)噸以上。國(guó)家進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于走私糖的打擊力度，對(duì)于國(guó)內(nèi)糖市的健康發(fā)展有著較大的利好。

在新榨季初期，另外一個(gè)利好消息則在于甘蔗糖量的價(jià)格或?qū)⑤^上幾個(gè)榨季有所提高。據(jù)消息，廣西在11月13日廣西糖業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)的蔗區(qū)自律公約簽約儀式上，甘蔗收購(gòu)價(jià)初步定為440元/噸，較上一榨季高40元/噸。而云南省糖協(xié)初步將甘蔗定價(jià)為420元/噸，與上一榨季一致。但與會(huì)人員表示420元/噸為本榨季最低收購(gòu)價(jià)，可以往上浮動(dòng)。

而前期“臺(tái)風(fēng)”彩虹對(duì)于甘蔗主產(chǎn)區(qū)的影響及甘蔗種植面積縮減等因素也都預(yù)示新榨季國(guó)產(chǎn)糖的減產(chǎn)。

四、國(guó)際糖市仍糾結(jié)

國(guó)際糖業(yè)組織ISO在考慮厄爾尼諾對(duì)于國(guó)際食糖主產(chǎn)國(guó)的影響后，不斷上調(diào)全球食糖產(chǎn)不足需數(shù)量。但當(dāng)前國(guó)際糖市仍舊在糾結(jié)。

巴西受陰雨天氣影響，外界一直認(rèn)為其產(chǎn)糖量將減少。但巴西有可能將生產(chǎn)展期到明年1月份。據(jù)測(cè)算，如果按照當(dāng)前進(jìn)度，巴西最終產(chǎn)糖將不會(huì)低于巴西官方Unica預(yù)期的3200萬(wàn)噸。

隨著本月中旬比哈爾邦地方選舉結(jié)束，印度中央政府對(duì)于是否繼續(xù)補(bǔ)貼食糖出口引起國(guó)際糖市的關(guān)注。前期印度政府要求國(guó)內(nèi)糖廠至少出口食糖400萬(wàn)噸，而當(dāng)前僅出口20萬(wàn)噸。因而據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，為完成政府的出口任務(wù)，印度政府繼續(xù)補(bǔ)貼出口的可能性依舊很大。

而泰糖即將進(jìn)入新榨季，新糖入市會(huì)增加國(guó)際糖市供給壓力。盡管當(dāng)前泰糖新榨季產(chǎn)量有增產(chǎn)至1150萬(wàn)噸及減產(chǎn)至1000萬(wàn)噸兩種觀點(diǎn)，但其國(guó)內(nèi)消費(fèi)也就大致在250萬(wàn)噸左右，剩余的食糖仍然將投放至國(guó)際市場(chǎng)。

五、跨期套利分析

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外糖市呈現(xiàn)相互背離的特點(diǎn)，盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)糖市受?chē)?guó)際供給充足及消費(fèi)淡季影響，期貨處于偏弱震蕩行情，但從基本面來(lái)看，鄭糖行情仍舊比較樂(lè)觀。反觀國(guó)際糖市，當(dāng)前受不確定因素影響太多，因而即便一條小小的利多或利空消息也會(huì)引起盤(pán)面較大波動(dòng)。盡管?chē)?guó)際糖市普遍認(rèn)為本榨季開(kāi)始從供過(guò)于求到供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變，但當(dāng)前從基本面分析看，國(guó)際糖市仍舊處于糾結(jié)階段，行情仍未明朗。

為此，我們可以確定國(guó)內(nèi)鄭糖行情仍以看漲為主，至于下一輪“快?！焙螘r(shí)啟動(dòng)，則需要在旺季來(lái)臨之時(shí)觀察供需數(shù)據(jù)。我們從SR605和SR601兩者的價(jià)差來(lái)分析鄭糖跨期套利的可行性。

從價(jià)差圖上看，當(dāng)前合約價(jià)格呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低趨勢(shì)，因而我們考慮反向套利。從價(jià)差趨勢(shì)看，價(jià)差處于一個(gè)明顯的下行通道中，且近期交易量較高，因而我們認(rèn)為當(dāng)前做空價(jià)差仍有一定空間。