經(jīng)過連續(xù)7周的回調(diào)，鄭糖已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)均衡的價(jià)格區(qū)間，未來在減產(chǎn)預(yù)期以及進(jìn)口管控的驅(qū)動(dòng)下，鄭糖期價(jià)仍存上行空間。

價(jià)格回調(diào)只是修復(fù)升水

這輪糖價(jià)回調(diào)的驅(qū)動(dòng)力是升水修復(fù)。以下兩因素促使升水修復(fù)：一是認(rèn)為走私糖數(shù)量較大，需求萎縮，糖價(jià)缺乏上漲動(dòng)能；二是糖價(jià)太高，淀粉糖存在替代空間，因此策略上存在“空白糖多玉米淀粉”的機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為走私糖替代是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，其顯然不是主導(dǎo)糖價(jià)走勢(shì)的主要因素，只能影響階段性的行情；而淀粉糖替代顯然也難以一蹴而就，存在技術(shù)上的障礙，雖然最近3周“空白糖多玉米淀粉”賺錢，但是玉米淀粉價(jià)格的上漲是貼水修復(fù)行情。

驅(qū)動(dòng)糖價(jià)上行的主要因素仍存

筆者認(rèn)為減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動(dòng)國內(nèi)糖價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?，且在未?—2個(gè)榨季將長(zhǎng)期主導(dǎo)糖價(jià)走勢(shì)。驅(qū)動(dòng)力之一：減產(chǎn)超預(yù)期被確認(rèn)，且下榨季繼續(xù)減產(chǎn)。2014/2015榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量同比下降276萬噸至1056萬噸，而先前的預(yù)期是1200萬噸，這意味著減產(chǎn)超預(yù)期的信息被確認(rèn)。

2015/2016榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量有望下降至900萬噸，產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，增強(qiáng)糖價(jià)上漲動(dòng)力。驅(qū)動(dòng)力之二：進(jìn)口政策超預(yù)期也得到驗(yàn)證。目前，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅高于配額外進(jìn)口糖，但是實(shí)際的進(jìn)口量仍保持在合理范圍，進(jìn)口量的控制主要得益于行業(yè)自律政策的實(shí)行。行業(yè)自律已經(jīng)被證明對(duì)國內(nèi)糖業(yè)發(fā)展起到了積極作用，且在未來將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

2015/2016榨季的倉單具有投資價(jià)值

在不考慮將配額補(bǔ)貼給國內(nèi)制糖企業(yè)的情況下，預(yù)計(jì)2015/2016榨季廣西食糖平均生產(chǎn)成本為5200—-5300元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間為5000—6000元/噸。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格低于5300元/噸時(shí)，糖廠惜售現(xiàn)象較為普遍，當(dāng)期貨價(jià)格進(jìn)一步下跌至5200元/噸以下時(shí)，不排除有糖廠將期貨市場(chǎng)視為建立虛擬生產(chǎn)車間的可能。目前，廣西新糖報(bào)價(jià)集中在5450元/噸，未來注冊(cè)倉單的成本低于5300元/噸的概率不大，因此如果1601合約價(jià)格出現(xiàn)貼水，倉單就具有投資價(jià)值，將吸引大量產(chǎn)業(yè)投資者的關(guān)注。

在大宗商品價(jià)格整體下行的大背景下，期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨價(jià)格是常態(tài)，而白糖期貨顯然是持續(xù)升水的少數(shù)品種。當(dāng)升水過大時(shí)，大環(huán)境將拉回價(jià)差；當(dāng)升水過小時(shí)，行業(yè)基本面會(huì)進(jìn)一步提振價(jià)格。