全球找不到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，包容是“唯一解”。巴黎恐怖襲擊使得世界又一次站在了岔路口，一邊也許是戰(zhàn)爭(zhēng)，另一邊則是聯(lián)動(dòng)、包容、大同的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新格局，這也是我們“SHARE N次方”的主旨。習(xí)主席將2016年杭州G20峰會(huì)的主題確定為“構(gòu)建創(chuàng)新、活動(dòng)、聯(lián)動(dòng)、包容的世界經(jīng)濟(jì)”，為徘徊中的世界指明了正確的方向，這展示了中國(guó)人的戰(zhàn)略自信。全球大同，世界各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈垂直分工，唇亡齒寒。在全球都找不到新增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖依然占優(yōu)，但一騎絕塵的概率不大。所以2016年出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，其他國(guó)家貨幣寬松進(jìn)程受阻的概率不大。更可能的情況是美聯(lián)儲(chǔ)“一次性”加息，并繼續(xù)進(jìn)行常態(tài)化的預(yù)期管理。而人民幣納入SDR，雄厚的外匯儲(chǔ)備，無(wú)疑為中國(guó)提供額外的騰挪空間。

寬松的流動(dòng)性去哪兒了？企業(yè)盈利難逃下行壓力，但仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。2013年下半年以來(lái),中長(zhǎng)期貸款增速與投資增速長(zhǎng)期背離，寬松的流動(dòng)性去哪兒了？借新還舊是一個(gè)重要的去向，在ROIC下滑速度快于融資成本的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)爆發(fā)是2016年必須重視的小概率的大風(fēng)險(xiǎn)。而寬松的流動(dòng)性涌入服務(wù)業(yè)是另一個(gè)重要去向，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行。2016年A股總體盈利難逃下行壓力，結(jié)構(gòu)上新經(jīng)濟(jì)仍明顯占優(yōu)。樂(lè)觀、中性、悲觀情景假設(shè)下全部A股凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)分別為7%、1%、-6%，非金融服務(wù)分別為14%、5%、-5%。關(guān)注利率下行帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降的滯后效應(yīng)，2015年4次降息，有望在2016年提高非金融服務(wù)企業(yè)盈利430億元，約占2014年凈利潤(rùn)的2%。另外，“十三五”規(guī)劃落實(shí)，地方政府和民間資本活力有望被喚醒。

“錢多+資產(chǎn)荒”已成為市場(chǎng)的主流認(rèn)識(shí)，破解之道唯有多元。我們認(rèn)為“資產(chǎn)荒”是在利率下行，剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的固定收益類資產(chǎn)需求得不到滿足的情況。實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下行是資產(chǎn)荒根本原因。破解資產(chǎn)荒需要負(fù)債端成本的有效下行，但資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)張規(guī)模的動(dòng)力依然存在，使得負(fù)債端對(duì)資產(chǎn)配置的倒逼短期仍難緩解，在資產(chǎn)端提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)行多元資產(chǎn)配置是必行之舉。優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化、權(quán)益一級(jí)市場(chǎng)、不良資產(chǎn)處置，以及港股和B股實(shí)施股東主義的投資機(jī)會(huì)都有望受到追捧。A股作為大類資產(chǎn)配置的重要環(huán)節(jié)，部分資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)突破“理性人”假設(shè)，遵循行為金融規(guī)律，提高風(fēng)險(xiǎn)偏好加配A股的情況也正在或者將要發(fā)生，高股息板塊可能率先受益。大類資產(chǎn)配置格局對(duì)A股有利，如果改革和創(chuàng)新進(jìn)程配合，在最樂(lè)觀的情況下，“慢牛”可能已經(jīng)逐步到來(lái)。

A股的2016年：跳一場(chǎng)市場(chǎng)與改革預(yù)期的交誼舞，中性假設(shè)下，上證綜指至少摸高至4000點(diǎn)。2016年有3件確定的事情：(1) “錢多+資產(chǎn)荒”有助于維持高估值中樞，很難出現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)估值回落至熊市假設(shè)的情況；但最高風(fēng)險(xiǎn)偏好的配資被行政手段限制，新經(jīng)濟(jì)估值重回新高的概率同樣較低。(2) 市場(chǎng)預(yù)期的變化快于改革進(jìn)度，改革切實(shí)推進(jìn)但仍不及預(yù)期的情況依然可能出現(xiàn)，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場(chǎng)與改革預(yù)期的交誼舞。(3)一季度2016年兩會(huì)前的傳統(tǒng)春季躁動(dòng)仍是做多的時(shí)間窗口，將迎來(lái)一次改革創(chuàng)新預(yù)期修復(fù)、增量資金推動(dòng)的上行；隨后市場(chǎng)在融資壓力、大非減持壓力(詳見(jiàn)報(bào)告正文中資金供需平衡表)之下，可能震蕩加劇，預(yù)計(jì)下半年G20杭州峰會(huì)時(shí)間附近市場(chǎng)仍有一次上行的機(jī)會(huì)。全年看，上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間(4750，3050)，創(chuàng)業(yè)板指波動(dòng)區(qū)間(4250，2250)，波動(dòng)幅度仍然比較大，而在概率最大的中性情景假設(shè)下，上證綜指至少將摸高4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指觸及3550點(diǎn)。

靡革匪因，靡故匪新，2016年可能又是一個(gè)“平行世界”。沒(méi)有什么革新不講繼承，沒(méi)有什么舊事物毫無(wú)新意。創(chuàng)新是十三五規(guī)劃第一理念，2016年尋找新經(jīng)濟(jì)中高景氣的子行業(yè)依然能夠貢獻(xiàn)超額收益，而2016年下半年可能出現(xiàn)的戰(zhàn)略新興板將再次點(diǎn)燃新經(jīng)濟(jì)的投資熱潮。隨著轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)在資本市場(chǎng)的幾何級(jí)數(shù)反應(yīng)(N次方)，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的市值占比可能突破海外資本市場(chǎng)歷史占比，達(dá)到前所未有的高度。2016年傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)投資可能從高股息和轉(zhuǎn)型跨界開(kāi)始，以MSCI、深港通等A股國(guó)際化事件為催化劑，以部分資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)增量資金進(jìn)場(chǎng)為契機(jī)，所以2016年A股可能又是一個(gè)“平行世界”，在傳統(tǒng)領(lǐng)域仍將看到大量“跨界成長(zhǎng)”，我們很可能在春季躁動(dòng)中也將看到傳統(tǒng)行業(yè)大市值股票的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

SHAREN：共享N次方。通觀全年，高景氣的新興行業(yè)仍然是投資布局的最重要方向，我們強(qiáng)烈推薦高景氣的SHAREN組合——Sports：體育；Health Care：醫(yī)療服務(wù)；Avant-tech：前衛(wèi)科技；Recreation：休閑娛樂(lè)；Education：教育；New Energy：新能源。2016年，尊重平行世界的格局的同時(shí)，積極配置SHAREN組合，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的紅利。另外，直接受益于金融改革的創(chuàng)投，以及有望切實(shí)落地的國(guó)企改革也是2016年重要的戰(zhàn)略配置。