10月中旬以來，受系統(tǒng)性風(fēng)險和供需基本面寬松的影響，大連豆粕期貨破位下行，創(chuàng)出近8年來低點(diǎn)。展望后市，短期國內(nèi)外豆類供需面難改寬松格局，豆粕期貨存在進(jìn)一步下行空間。

系統(tǒng)性風(fēng)險壓制，豆粕流暢下行

最近一個月，除了小麥、玉米、淀粉等少數(shù)商品受政策影響外，大多數(shù)商品期貨均走出大幅下跌行情，這主要是受系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。第一，大宗商品最主要的需求國——中國的經(jīng)濟(jì)增速下降，大多數(shù)商品都處在去產(chǎn)能、去庫存的階段。第二，隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好，美聯(lián)儲加息的預(yù)期增強(qiáng)使得美元指數(shù)不斷走高，有望沖擊2003年以來高點(diǎn)。而美元的走高，必將促使以美元計價的商品價格下跌。第三，由于世界主要產(chǎn)油國堅持原油不減產(chǎn)，在需求趨弱的情況下，國際原油庫存不斷走高，導(dǎo)致原油價格穩(wěn)步低走，再次逼近8月底創(chuàng)出的近8年低點(diǎn)。

總之，受大宗商品整體下行的影響，國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價格也很難獨(dú)善其身。豆粕與玉米、小麥不同，由于豆粕的供給主要依賴進(jìn)口，豆粕自然受到外盤以及整體商品走弱拖累，走出破位下行的趨勢也就在所難免了。

豆類基本面弱勢，利多因素難覓

首先，繼南美大豆豐收后，美國大豆今年也取得豐收。而美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告使得供給寬松的局面進(jìn)一步加劇，報告將美國大豆單產(chǎn)、總產(chǎn)、期末庫存及庫存消費(fèi)比悉數(shù)調(diào)高。同時，近期美元指數(shù)走高將使美國大豆出口失去競爭優(yōu)勢。截至上周，本年度美豆對華銷售量處于近6年來同期次低水平。

其次，阿根廷競選總統(tǒng)的各方都承諾，當(dāng)選后將大幅度降低大豆出口關(guān)稅。但目前阿根廷沒有出口的大豆庫存尚有2000多萬噸，對全球大豆市場帶來極大的利空壓力。

最后，巴西大豆播種在正常進(jìn)行。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)分析機(jī)構(gòu)Safras稱，截至11月13日，巴西大豆播種工作已經(jīng)完成56%。相比之下，5年平均進(jìn)度為68%，雖然大豆播種進(jìn)度偏低，但對產(chǎn)量影響不大。由于大豆播種面積增加，多數(shù)機(jī)構(gòu)都預(yù)計巴西大豆會繼續(xù)增產(chǎn)，可能達(dá)到1億噸以上的歷史最高水平。

總之，在南美大豆生長期出現(xiàn)干旱等不利因素之前，暫難找到支撐國外豆類大幅反彈的利多消息。

豆粕供給仍充裕，需求旺季不旺

由于國際大豆價格下跌，國內(nèi)大豆壓榨利潤尚可，大豆進(jìn)口量不斷增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月我國進(jìn)口大豆553萬噸，1—10月我國進(jìn)口大豆6519萬噸，同比增加14.7%。而據(jù)最新船期預(yù)估，11月我國大豆到港預(yù)報114船為720萬噸，12月我國大豆到港預(yù)期為780萬噸。相應(yīng)地，我國港口大豆庫存則逐月增加，接近歷史最高水平。截至11月20日，我國港口大豆庫存達(dá)到704萬噸。

一般而言，每年的四季度是油脂需求旺季，大豆壓榨開工率偏高，豆粕極為充足。相比之下，今年的豆粕需求不見好轉(zhuǎn)，雖然生豬存欄量在緩慢恢復(fù)，但能繁母豬存欄量繼續(xù)下降。加之近期豬肉價格下跌，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄信心明顯不足，對豆粕的需求有所減弱。

從技術(shù)上看，10月豆粕跌破前期低點(diǎn)，宣告下跌趨勢確立。目前在均線的壓制下，豆粕下跌趨勢完美延續(xù)，無任何止跌反轉(zhuǎn)跡象。不過，如果短線下跌速度過快，豆粕期價有反彈向均線靠攏的可能，操作上可等反彈高點(diǎn)做空。