“資產(chǎn)荒”產(chǎn)生的本質(zhì)是資金端與資產(chǎn)端之間的不平衡，而這一不平衡短期內(nèi)難以明顯緩解?！百Y產(chǎn)荒”是轉(zhuǎn)型時(shí)期資產(chǎn)配置的新常態(tài)，從資產(chǎn)端看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降，特別是房地產(chǎn)等高利率主體投資回報(bào)率的下行導(dǎo)致非標(biāo)等高收益固收資產(chǎn)供給明顯萎縮，2015年股市的大幅調(diào)整加劇了高收益類固收資產(chǎn)的供給收縮（配資優(yōu)先級）。從資金端看，利率市場化與轉(zhuǎn)型背景下銀行存款吸引力下降，居民存款搬家尋找更高收益的資產(chǎn)是大背景，而貨幣政策的整體寬松，加上資金”脫實(shí)向虛“的傾向加劇了資金的配置需求，導(dǎo)致”資產(chǎn)荒“的矛盾進(jìn)一步激化。往后看資金端巨大需求短期內(nèi)難以明顯緩解

，居民存款搬家的過程尚未結(jié)束，和美日等國家相比，我國金融資產(chǎn)配置比例還有很大提升空間。隨著大量高收益資產(chǎn)的到期，2016年資金的“再配置”壓力依然較大。

“資產(chǎn)荒”下，降低預(yù)期回報(bào)與提高風(fēng)險(xiǎn)偏好是資管機(jī)構(gòu)的兩種選擇，但不同機(jī)構(gòu)面臨的約束和應(yīng)對之策仍有不同。當(dāng)前資產(chǎn)配置壓力主要集中在處于規(guī)模擴(kuò)張?jiān)V求強(qiáng)，負(fù)債成本相對剛性的“資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)“端。銀行理財(cái)在規(guī)模增長上仍最受益于“存款搬家”的過程，但在“剛兌”約束下，理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好難以明顯提升，高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類配置難回高峰；加上銀行理財(cái)負(fù)債久期相對較短，未來新增配置仍可能以債券和貨幣等流動性較好且市場容量較大的資產(chǎn)為主。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債久期較長，加上“償二代”實(shí)施對償付能力考核趨嚴(yán)，資產(chǎn)配置壓力比銀行理財(cái)更大，未來的配置方向可能是加大海外資產(chǎn)，以及加大流動性相對較差但是潛在回報(bào)較高的固收、權(quán)益類資產(chǎn)配置。日本損險(xiǎn)公司在“資產(chǎn)荒”時(shí)期就加大了對權(quán)益類、海外證券的配置。另一方面，“資產(chǎn)荒”大格局下對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“主動管理”需求將大大提升，因此廣義基金規(guī)模有望加速擴(kuò)張。

“以多元化”應(yīng)對“資產(chǎn)荒”，當(dāng)下資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的應(yīng)對之策，主要有三方面：1）傳統(tǒng)大類這次加強(qiáng)戰(zhàn)術(shù)“再平衡”?！板X多”疊加“資產(chǎn)荒”的導(dǎo)致大類資產(chǎn)的波動性加大，需加強(qiáng)股、債等流動性傳統(tǒng)資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)“再平衡”，及時(shí)止盈動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)組合收益。2）多元化配置，挖掘更多性價(jià)比更佳的細(xì)分資產(chǎn)。當(dāng)前，權(quán)益類資產(chǎn)可以更多關(guān)注估值出現(xiàn)回落而融資需求依然旺盛的一級市場權(quán)益、受益于低利率環(huán)境的高分紅資產(chǎn)、被低估的港股與B股以及政策環(huán)境有望出現(xiàn)突破的新三板；固收類可以關(guān)注估值相對便宜的離岸債券、有望出現(xiàn)供需兩旺的ABS產(chǎn)品、性價(jià)比較高的優(yōu)先股以及信用資質(zhì)相對較好的私募債券。3）加強(qiáng)策略創(chuàng)新，以多元化的投資策略應(yīng)對“資產(chǎn)荒”。在被動配置收益回落以及資產(chǎn)波動性加大的環(huán)境下，加強(qiáng)主動管理獲取超額收益是最重要的應(yīng)對之策。海外經(jīng)驗(yàn)來看，對沖基金、FOF等形式的投資策略創(chuàng)新將有助于控制投資波動的情況下增強(qiáng)收益。

2016年大類資產(chǎn)配置建議，增配權(quán)益、大宗，減配貨幣、信用債。2014年貨幣寬松周期初啟，利率下行空間大，“股債雙牛”；當(dāng)前寬松中后期，大類資產(chǎn)表現(xiàn)走在十字路口，“股債蹺蹺板”的概率加大，需警惕”股債雙熊“的風(fēng)險(xiǎn)。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未真正出清，利率中樞將趨勢性下行，貨幣資產(chǎn)收益率大概率繼續(xù)下行，債券市場整體仍有走?？臻g，但貨幣寬松空間邊際下降，債券收益率下行空間或不及今年（除非出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），更需警惕來自流動性以及信用風(fēng)險(xiǎn)方面的沖擊。經(jīng)過前期大幅調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益比明顯改善。雖然中期波動性仍高，但在“資產(chǎn)荒”背景下，具有潛在高收益的權(quán)益類估值難以真正回到歷史低點(diǎn)，權(quán)益類作為最受益于改革轉(zhuǎn)型的資產(chǎn)類別仍需戰(zhàn)略配置。大宗商品總體長周期依然疲弱，短期明年或許有結(jié)構(gòu)性、階段性反彈機(jī)會，可小幅增配。美國可能開始實(shí)質(zhì)性加息，海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)未必小，相對看好美元資產(chǎn)。