整體上國內(nèi)豆油、棕櫚油及菜籽油目前價位較2011/2012年度高點回落幅度達到50%—60%左右，均處于相對較低的位置。三大油脂近期走勢分化，波動節(jié)奏存在明顯差異，豆油最強、菜籽油次之、棕櫚油最弱，其背后存在怎樣差異化的基本面、相互之間如何影響、制約，以及未來預期的走勢都值得我們探究。

供應充足，整體弱勢難改

1—10月，國內(nèi)進口大豆6523萬噸左右，上年同期為5685萬噸左右，同比增長13%左右；截至11月23日，國內(nèi)主要港口大豆庫存在707萬噸左右，處于歷史較高水平；油脂企業(yè)開工率維持在53.8%附近。從市場供應及開工率就可以看出豆油供給充足，限制了價格的上漲空間。目前，美豆到港成本在2930元/噸附近，南美大豆到港成本在2889元/噸附近，較之前明顯回落。這樣一來，一方面控制了原材料成本，另一方面也有利于維持企業(yè)壓榨利潤，兩方面因素對豆油價格構成了壓制。

進入10月，傳統(tǒng)棕櫚油減產(chǎn)不及預期，加之需求轉入消費淡季，導致棕櫚油出口國庫存大增，目前馬來西亞與印尼棕櫚油整體庫存維持在500萬噸之上，絕對是歷史較高位置，對外盤價格的壓制也牽扯到國內(nèi)走勢。

國內(nèi)菜籽油供需“體量”與豆油和棕櫚油相比都較小，政策性因素依舊作用其中。處于“轉型期”的菜籽油走勢是政策性因素與市場化因素共同作用的結果。替代因素導致菜粕需求被極大地擠占，國內(nèi)菜籽壓榨走向主要以小榨濃香油為主，與國際市場并不接軌。進口方面，1—10月，國內(nèi)菜籽油進口量為65.52萬噸，上年同期為69.68萬噸，同比回落6%左右。在國內(nèi)菜籽種植面積縮減、菜粕需求低迷、油脂企業(yè)喪失壓榨興趣的背景下，進口縮減一方面反映了需求不暢，另一方面也體現(xiàn)出菜籽油消費本身的被動侵占。

潛在需求支撐，豆油將異軍突起

雖然油脂市場整體處于弱勢波動當中，但未來價格波動存在明顯的差異化。與棕櫚油不同，豆油全年消費基礎穩(wěn)定，沒有十分突出的季節(jié)性“淡旺季”。近期，豆油與棕櫚油近月合約價差較大，最高超過了140元/噸。而1605和1609合約兩者的價差呈現(xiàn)收窄狀態(tài)，分別為1044元/噸附近和850元/噸附近。

從近遠月價差走勢分布來看，豆油消費要強于棕櫚油。目前棕櫚油的消費市場在一定程度上被豆油所替代。1605和1609合約價差的縮減，表明2016年3月之后，棕櫚油將進入傳統(tǒng)的消費旺季，季節(jié)性消費高峰的影響使得價差縮減，對原有豆油的替代份額進行爭奪。

從橫向時間對比來看，豆油與棕櫚油近月合約價差呈現(xiàn)逐漸擴大態(tài)勢，有向1500—1700元/噸阻力位置努力的可能，價差的擴大證明了豆油的相對強勢，也反映出棕櫚油前期預期值的縮減。從豆油和棕櫚油兩者對比來看，雙方都存在著潛在的支撐，時間上豆油較為提前，棕櫚油較為落后，所以短期內(nèi)豆油可能“異軍突起”，與棕櫚油和菜籽油形成明顯的差異化。

由于國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷，特別是生豬養(yǎng)殖并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的好轉，這在很大層面上對飼料需求乃至整個行業(yè)是一種限制。另外，大麥、高粱及玉米酒糟粕的瘋狂進口，對本已需求低迷的豆粕、菜粕、玉米進行替代，多重打壓使飼料原材料陷入尷尬境地。為了削減這種影響，一方面油脂企業(yè)會限制整體產(chǎn)量，另一方面要對油脂類商品進行“挺價”，維護合理利潤。由此來看，油脂市場已經(jīng)不再是單一的市場，價格下跌、競爭激烈，已經(jīng)使這個市場高度融合。在這種情況下，養(yǎng)殖、飼料行業(yè)的低迷對油脂來說也是一種被動支持。三大油脂整體保持弱勢，走勢持續(xù)分化，豆油短期反彈行情值得期待。