首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2015-2017年EPS分別為0.12元、0.72、1.16元，對應動態(tài)市盈率235、39、24。

關鍵假設點：紙紋識別產(chǎn)品，我們推斷紙紋識別產(chǎn)品的硬件銷售國內市場空間為75億，基于紙紋識別產(chǎn)品提供的增值服務，比如聯(lián)網(wǎng)驗證、跨網(wǎng)點票據(jù)鑒別等創(chuàng)新業(yè)務，相關服務收費的市場空間極為廣闊，未來三年將會獲得較高的市場份額；公司的另一款產(chǎn)品——第三代電子支付密碼器——在未來3~5年內能夠實現(xiàn)對舊有產(chǎn)品的升級替換，積累企業(yè)用戶數(shù)達到數(shù)百萬甚至千萬量級。在現(xiàn)有通過鎖定銀行遞推企業(yè)用戶的商業(yè)模式下，可能實現(xiàn)快速部署該行的所有對公企業(yè)用戶。

有別于大眾的認識：市場上普遍將公司理解為票據(jù)行業(yè)電子支付密碼器的硬件廠商，隨著滲透率接近飽和以及競爭加劇，將導致公司的產(chǎn)品價格持續(xù)下行，盈利前景惡化。我們認為，新一代電子支付密碼器產(chǎn)品將采用全新的架構和豐富的功能選擇，有助于提升產(chǎn)品毛利率；尤其是獨創(chuàng)性紙紋識別產(chǎn)品的推出，更是有望帶來爆發(fā)性的業(yè)績表現(xiàn)，從而迎來業(yè)績加速上升的拐點。基于調研我們判斷，票據(jù)防克隆技術將會成為票據(jù)防偽市場競爭的主流，公司新推出的紙紋識別產(chǎn)品已經(jīng)在國內外完成了專利注冊，技術壁壘很高，隨著持續(xù)的商用推廣有望快速提升公司業(yè)績。公司的第三代電子支付密碼器，將在傳統(tǒng)產(chǎn)品的換機市場上搶占先機。進一步，銀企通平臺產(chǎn)品試圖解決銀行和企業(yè)用戶業(yè)務連接效率提升的需求痛點，有望快速實現(xiàn)企業(yè)用戶數(shù)量的激增。新產(chǎn)品體系從一次性設備向持續(xù)性服務模式進化，顯著增強客戶粘性，預計將推動公司的業(yè)績迎來加速拐點。

股價表現(xiàn)的催化劑：紙紋識別產(chǎn)品訂單落地，第三代電子支付密碼器的企業(yè)用戶數(shù)量快速增長。

核心假設風險：紙紋識別產(chǎn)品和第三代電子支付密碼器產(chǎn)品的銷售低于預期。