受美生物柴油政策調(diào)整影響，美豆大幅反彈，大連豆粕期貨在11月下旬低探后迅速回升，走出深“V”反轉(zhuǎn)行情。但在高位橫盤近一周后，在原油暴跌拖累下，再度下跌。展望后市，豆粕供應(yīng)壓力不減，需求持續(xù)低迷，豆粕期貨可繼續(xù)逢高做空。

豆類供應(yīng)壓力依然很大

由于上季南美大豆豐收，至今南美大豆出口量依舊偏大。特別是阿根廷，在新政府班子上臺(tái)后，承諾降低大豆出口關(guān)稅，以刺激大豆出口。而目前阿根廷尚有相當(dāng)于年總產(chǎn)量近一半的龐大庫(kù)存。在南美大豆出口的擠壓下，美豆出口步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于往年水平，截至上周，美豆出口量比上年同期低16%。美豆完成出口目標(biāo)的難度增大。

目前仍處于南美大豆集中播種期，由于晴雨適當(dāng)，南美大豆播種進(jìn)度加快。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Safras&Mercado稱，截至上周五，巴西大豆播種工作已經(jīng)完成87%，其中，主產(chǎn)區(qū)第一大州馬托格羅索州大豆播種工作完成97%，第二大州帕拉納州播種工作完成95%。在阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報(bào)告顯示，截至12月3日的一周，阿根廷大豆播種面積相當(dāng)于全國(guó)計(jì)劃播種面積的54.4%。由于當(dāng)前處于厄爾尼諾氣候模式，南美地區(qū)有望出現(xiàn)豐沛的降雨。因此，未來(lái)幾個(gè)月，市場(chǎng)將很大可能掀起對(duì)南美天氣的炒作。在南美大豆播種面積增加的情況下，目前農(nóng)作物研究機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)南美大豆將繼續(xù)豐產(chǎn)。

油強(qiáng)粕弱格局短期內(nèi)不會(huì)改變

由于豆油和豆粕同為大豆壓榨的下游產(chǎn)品，二者價(jià)格有明顯的蹺蹺板效應(yīng)。9月中旬以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外豆油消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，豆油、豆粕比價(jià)不斷走高。豆油價(jià)格的上漲一定程度上壓制了豆粕價(jià)格。一是美國(guó)出臺(tái)的生物柴油政策利多豆油。美國(guó)環(huán)保署擬在2016年繼續(xù)提高生物柴油使用量。另外，政府將原本給生物柴油攙兌商的補(bǔ)貼改變?yōu)閷?duì)生物柴油生產(chǎn)商進(jìn)行補(bǔ)貼，這將刺激生產(chǎn)商的生產(chǎn)積極性，使得在原油大幅走低的情況下，生物柴油生產(chǎn)依舊有利潤(rùn)，從而擴(kuò)大豆油使用量。二是國(guó)際油脂供需面好于粕類。就油料來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)供需依舊寬松，但含油較高的油料品種，比如油菜籽、亞麻籽等產(chǎn)量下降，而含油較低的大豆產(chǎn)量劇增，這使得油脂過(guò)剩程度遠(yuǎn)低于粕類。三是國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季。由于節(jié)日多、氣溫低，每年四季度都是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，在此階段，油廠開(kāi)工率高，豆油庫(kù)存下降，油脂價(jià)格易于走強(qiáng)，而豆粕庫(kù)存增大，價(jià)格趨弱。

短期內(nèi)豆粕需求難以啟動(dòng)

由于油脂走貨較好，港口油廠大豆加工有一定利潤(rùn)，近期港口油廠開(kāi)工率保持在近60%的偏高水平。但豆粕銷售偏差，部分油廠出現(xiàn)豆粕脹庫(kù)而停產(chǎn)。短期內(nèi)豆粕需求仍難以轉(zhuǎn)旺。由于豬肉價(jià)格上漲，帶動(dòng)養(yǎng)豬業(yè)擴(kuò)大存欄量。但由于能繁母豬存欄量持續(xù)下滑，生豬存欄量恢復(fù)極為緩慢。而且四季度是豬肉需求高峰期，生豬將會(huì)集中出欄，小豬存欄占比增加，對(duì)飼料的需求并不會(huì)因總存欄量的增加而同步上升。其他養(yǎng)殖方面，蛋雞存欄量環(huán)比下降，水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，均不利于豆粕的需求。除此之外，冬春季為禽流感高發(fā)期，一旦出現(xiàn)大規(guī)模疫情，將對(duì)豆粕價(jià)格帶來(lái)致命威脅。

技術(shù)上看，豆粕期貨大跌后雖出現(xiàn)反彈，但仍然未能改變下跌趨勢(shì)。操作上，可繼續(xù)找反彈高點(diǎn)做空。