結論或投資建議：（1）期權運行回顧：50類ETF期權波動率整體趨同，但存在結構性差異；期權波動率具有顯著的均值回復特征，波動率特征受該規(guī)律的影響。（2）期權交易信息、波動率水平及曲面結構中蘊含大量現(xiàn)貨信息，期權情緒綜合指標在幾次市場下跌前均表現(xiàn)出謹慎情緒。根據(jù)情緒指數(shù)以及各類指標的變化構建兩種多空策略取得理想效果。（3）波動率展望：波動率的波動預期將下降，但波動整體水平不會太低。

原因與邏輯：（1）期權市場成交和持倉率創(chuàng)新高，11月底期權保證金余額突破20億元。（2）50ETF波動率今年曾逼近歷史高點，中證500指數(shù)波動率已創(chuàng)新高，2015年波動率日歷效應被打破，杠桿集中平倉及國際金融動蕩聯(lián)動是今年波動率局部走高的主因。（3）上證50ETF期權經(jīng)常出現(xiàn)單邊微笑，受套利影響，Put/Call Skew與50指數(shù)期貨溢價率強相關。（4）期權交易信息、波動率水平及曲面結構中蘊含大量現(xiàn)貨信息，期權指標中成交量PCR效果最優(yōu)，該指標出現(xiàn)極大值時市場通常較謹慎；認購和認沽集中交易價格的價差可有效反映現(xiàn)貨市場多空分歧狀況。（5）通過各類指標構建的期權情緒綜合指數(shù)整體有效，在幾次市場下跌前均表現(xiàn)出謹慎情緒。（6）我們根據(jù)情緒指數(shù)以及各類指標的變化構建兩種多空策略，均取得理想效果。（7）波動率展望：波動率的波動預期將下降，但波動整體水平不會太低，資金仍將主宰波動率的變化，局部擾動將來自于金融反腐、信用事件、匯率波動及地緣政治。明年預期經(jīng)濟數(shù)據(jù)低位窄幅波動，維持寬貨幣和財政政策；今年資金面經(jīng)歷劇烈波動，明年整體預期好于今年，IPO新政下，新股發(fā)行對股票市場資金的局部擾動將減少；資產(chǎn)荒背景下，股票和債券將同時被資金將追逐，資金相對偏好取決于相對價值、短期情緒擾動等因素。

有別于大眾的認識：50類ETF期權隱含波動率與現(xiàn)貨價格走勢整體正相關，可能的原因是目前市場套保力量不足。