事件/公告：組建廈門自貿(mào)區(qū)開發(fā)運營平臺公司，與象嶼集團共同開發(fā)與經(jīng)營自貿(mào)區(qū)土地。

與母公司合作開發(fā)自貿(mào)區(qū)50萬平米土地。目前象嶼集團在自貿(mào)區(qū)內(nèi)分別擁有土地10萬平米，其中規(guī)劃商業(yè)用地面積6萬平米；象嶼股份擁有土地40萬平米，其中已開發(fā)的商業(yè)用地面積4.22萬平米。我們認為，假設(shè)以3萬/平米進行計算，自貿(mào)園區(qū)至少為公司帶來120億收入，20%利潤率下，總計增厚24億利潤，假設(shè)以10年開發(fā)完成，至少每年為公司2個億左右利潤；此外，自貿(mào)區(qū)開發(fā)亦為未來糧食供應(yīng)鏈建設(shè)提供了空間。

看短期：臨儲、合作種植等助業(yè)績穩(wěn)定。我們認為，除開自貿(mào)區(qū)土地開發(fā)項目，農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)依然將是未來公司利潤的主要來源，短期業(yè)績穩(wěn)定無憂。公司14年通過收購進入黑龍江玉米收儲業(yè)務(wù)，年底實現(xiàn)倉容1000萬噸；15年，通過子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)與黑龍江省合作，跳出依安地區(qū)，進駐以富錦為中心的三江平原，至年底預(yù)計實現(xiàn)總計1750萬噸容量，倉庫體量的持續(xù)增長，為臨儲業(yè)務(wù)的外延提供了空間。同時，合作種植及種植合作隨倉庫覆蓋面積不斷擴大，從14年的156萬畝提升至258萬畝。公司14年底與黑龍江省農(nóng)業(yè)廳簽訂倉儲建造協(xié)議，未來5年新增1000萬噸倉容，仍有極大外延空間。

看長期：北糧上下游供應(yīng)鏈成型，無懼政策波動。15年東北玉米出現(xiàn)供大于求的局面，玉米價格下跌，間接導(dǎo)致臨儲價格下調(diào)約10%，對當?shù)赜衩追N植市場造成一定影響臨儲政策或有取消風(fēng)險。而我們認為，公司已經(jīng)形成了較為完整的北糧上下游供應(yīng)鏈，無懼政策波動：1）通過合作種植，獲取一手糧源，控制成本，保障品質(zhì)；2）倉儲能力優(yōu)勢難以撼動，物流及烘干設(shè)備齊全，規(guī)模效益綜合成本低，競爭力顯著優(yōu)于其他糧儲企業(yè)；3）下游及銷售供應(yīng)鏈體系強大，集團內(nèi)形成了300余萬噸下游深加工能力，同時糧食貿(mào)易每年消化500萬噸糧食，把握銷售核心集散節(jié)點，北糧南運的首選平臺。

定增給予安全邊際，維持盈利預(yù)測，維持買入評級。公司去年定增已解禁，新定增項目為富錦縣195萬噸糧倉建設(shè)，定增價11.10元/股，已獲得證監(jiān)會審核。現(xiàn)有股價僅12.32元/股，距離定增價格僅有10%左右溢價，安全邊際較高。今年受匯率波動影響，產(chǎn)生匯兌損益1.6億元，不考慮此影響，公司估值僅在25倍左右，估值相對穩(wěn)健，未來糧食市場化后，現(xiàn)有供應(yīng)鏈布局將為公司帶來大量收益。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計15-17年分別實現(xiàn)凈利潤為3.21億、4.96億、6.26億，分別對應(yīng)EPS為0.31元、0.48元、0.60元，分別對應(yīng)PE為40倍、26倍、21倍，維持買入評級。