在FOMC會(huì)議前夕，了解當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的程度，以及市場(chǎng)預(yù)期對(duì)明年加息節(jié)奏的判斷顯得尤為重要。北京時(shí)間17日凌晨3點(diǎn)，市場(chǎng)要做的無(wú)非是拿到一紙公告去與市場(chǎng)預(yù)期作比對(duì)，對(duì)美元價(jià)格、商品價(jià)格以及大類(lèi)資產(chǎn)配置的定價(jià)做出相應(yīng)調(diào)整。因此，在這一時(shí)點(diǎn)了解預(yù)期概率，就相當(dāng)于德?lián)浞魄懊髁耸峙频膭俾室话惚匾?。截?2月15日，12月加息25bp的預(yù)期概率已上升至81.4%，這相當(dāng)于手牌一對(duì)AAKKQQ大對(duì)子，該不該下注搶跑靴子落地后的反彈，討論更多的是賠率問(wèn)題。

歷史數(shù)據(jù)表明，由美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨所計(jì)算的加息概率具有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)性，能夠代表市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期水平。從聯(lián)邦基金利率期貨反映的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)本周加息為大概率事件， 12月份加息幅度為25bp的概率為81.4%；對(duì)于2016年議息會(huì)議的預(yù)測(cè)結(jié)果表明，美聯(lián)儲(chǔ)的加息將會(huì)“循序漸進(jìn)”，保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的加息步伐，加息的幅度也將會(huì)更加溫和。

主要觀點(diǎn)及邏輯：

聯(lián)邦基金利率期貨是以美國(guó)30天期500萬(wàn)美元的聯(lián)邦基金為標(biāo)的物的利率期貨合約，它反映的是市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期。合約的價(jià)格是以100減去合約期內(nèi)的平均聯(lián)邦基金利率。例如，如果一個(gè)月期平均聯(lián)邦金利率為5.0%，其1個(gè)月期價(jià)格將為95。使用標(biāo)準(zhǔn)概率方程，我們可以利用這個(gè)隱含利率計(jì)算出美聯(lián)儲(chǔ)在本月議息會(huì)議上加息至6.75%或維持在6.50%不變的概率，即市場(chǎng)預(yù)期的位置。

從2015年12月之前的7次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議來(lái)看，由聯(lián)邦基金利率期貨所隱含的不加息概率均接近100，這與議息會(huì)議實(shí)際結(jié)果是相符的，7次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議均沒(méi)有調(diào)整聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率。我們可以認(rèn)為由美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨所計(jì)算的加息概率具有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)性，往往猜中之后美元與商品價(jià)格預(yù)期差調(diào)整造成的波動(dòng)則不強(qiáng)，反之亦然。例如，2015年對(duì)于加息有過(guò)兩次大的超前誤判，對(duì)6月的加息的預(yù)測(cè)隨著4月議息會(huì)議被提前糾正，而2015年9月的那次的預(yù)測(cè)在當(dāng)月美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)才得到糾正，對(duì)美元沖劑與新興市場(chǎng)反彈作用較大。因此，的確還是存在超前誤判的可能，但話說(shuō)回來(lái)，一切問(wèn)題的討論核心還是在于手牌勝率與獲勝的贏率，顯然目前的概率已不低。石油價(jià)格止跌可能正在說(shuō)明部分投資者憑借手牌博搶跑的可能。

市場(chǎng)對(duì)2016年前兩次議息會(huì)議的加息概率預(yù)期情況表明美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，加息幅度將更加溫和。下一次高概率事件出現(xiàn)在2016年6月，加息至0.75%的概率為40%，2016年11月加息至0.75%的概率32.2%，加息至1.00%的概率位28.9%，即目前預(yù)計(jì)2016年還會(huì)有25-50bp的加息，相對(duì)溫和。

通過(guò)對(duì)歷次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后人民幣匯率的變動(dòng)情況，雖然美國(guó)加息對(duì)人民幣構(gòu)成挑戰(zhàn)，可能美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息時(shí)，加息的預(yù)期對(duì)人民幣匯率的影響已經(jīng)體現(xiàn)，反而可能出現(xiàn)靴子落地的現(xiàn)象。未來(lái)數(shù)月如果美聯(lián)儲(chǔ)形成連貫加息的預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)下行施壓的雙重影響，仍將具有貶值壓力，但這一問(wèn)題會(huì)在二季度才會(huì)形成壓力。當(dāng)然我們會(huì)尤其關(guān)注17日凌晨與16年4月與6月幾次FOMC會(huì)議的前瞻指引，這對(duì)于2016年以及更長(zhǎng)加息節(jié)奏的預(yù)判有極其重要的意義，而以上對(duì)概率的討論，可以提供給愿意參與市場(chǎng)博弈的投資者做參考。畢竟已拿了一對(duì)不錯(cuò)的手牌。