宏源期貨有色早評：政策預期落空，有色料回落

要點

1、 宏觀經(jīng)濟運行：全球經(jīng)濟深陷增長和通縮的的泥淖當中，美國經(jīng)濟成長動能減弱，年內(nèi)加息無望，歐洲經(jīng)濟在復蘇的邊緣徘徊掙扎，隨時準備擴大QE，中國經(jīng)濟下行壓力仍未有效緩解，中國將繼續(xù)實施松緊適度的貨幣政策，更加積極的財政政策。

2、 政策取向：2014年四季度以來，中國政府的政策基調(diào)未變，但是政策寬松的力度明顯加強，11月21日降息，2015年2月4日全面降準，2月28日再次降息，4月19日降準1個百分點。4月30日政治局會議定調(diào)穩(wěn)增長。2015年8月26日起，下調(diào)貸款基準利率并降低存款準備金率0.25個百分點;自9月6日起，下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。10月1日起，取消商業(yè)銀行貸款余額與存款余額比例不超75%的監(jiān)管“紅線”。10月10日起在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9?。ㄊ校┩茝V信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點。央行決定，自24日起，金融機構一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至4.35%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%，下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率0.5個百分點。

3、有色運行主要動因與制約：前期價格出現(xiàn)反彈主要是由供應受限，中國穩(wěn)增長政策及后期政策力度可能加碼的預期引致的。近期價格沖高回落主要是穩(wěn)增長預期變動與美聯(lián)儲加息預期變動共同導致的。政策遲遲未能落地，產(chǎn)能過剩未能有效緩解，下游需求疲弱。

4、現(xiàn)貨價格：

銅：12月21日訊：今日上海電解銅現(xiàn)貨對當月合約報貼水100元/噸-平水，平水銅成交價格35920元/噸-36040元/噸，升水銅成交價格35960元/噸-36100元/噸。滬期銅高位小幅回落橫盤整理，今日早間持貨商因盤面大漲，逢高拋貨意愿增加，早間主流報貼水80元/噸-平水報價，但市場需求疲弱，難以成交，持貨商逐步放開貼水求成交換現(xiàn)，以減少年末庫存；至第二交易時段，市場進口平水銅最低報至貼水100元/噸附近，好銅報于貼水20元/噸，持貨商表現(xiàn)依然分歧較大，急于換現(xiàn)者，為求成交仍積極放大貼水，仍不乏一些大公司挺價，維穩(wěn)價格，市場清淡。

鋁： 12月21日訊：滬鋁當月合約早間開盤后小幅下挫，隨后成交重心緩步上行，午前大幅拉漲至10840元/噸。今日華南市場成交價格集中在10760-10780元/噸，較華東成交價格升水120-60元/噸，期鋁表現(xiàn)較為強勢，貿(mào)易商接貨積極，市場氛圍熱烈，但鋁廠控制出貨量加之持貨商較為惜售導致市場貨源偏緊。下游對于上漲的鋁價仍然保持按需采購的態(tài)度，并未出現(xiàn)搶購備貨的情況，成交仍然集中在貿(mào)易商之間交投。今日華南市場整體成交尚可。

鋅：12月21日訊：今上海市場0#鋅主流成交于12660~12750元/噸，對滬期鋅1602合約貼水20~升水30元/噸，1#鋅少量成交于12600~12640元/噸，0#進口鋅報對1602合約貼水50~100元/噸。滬期鋅1602合約在12680-12710元/噸區(qū)間震蕩，重心較上周五上抬180元/噸附近，現(xiàn)鋅貼水略收窄10-20元/噸。煉廠出貨尚可，不過貿(mào)易商保值盤被套，挺價明顯，升貼水僵持；進口鋅貨源略減，下游逢低接貨積極，市場延續(xù)上周五成交活躍氣氛。

5、產(chǎn)業(yè)要聞：

中央經(jīng)濟會議：房地產(chǎn)去庫存仍是會議一大基調(diào)，出現(xiàn)一新提法，鼓勵地產(chǎn)商降房價。

中國進口商削減2016年精煉銅合約訂單，受需求擔憂拖累。Codelco將2016年發(fā)往中國的銅價格升水調(diào)降逾四分之一，至每噸98美元，為三年低點。交易商稱，中國進口商已同意，明年支付給日本銅企的價格升水為80-105美元左右，今年約在115美元。

國家海關總署數(shù)據(jù)顯示：中國11月精煉銅進口358,727噸,同比上升11.99%，中國11月精煉銅出口19,680噸,同比下降0.26%。

歐盟當?shù)貢r間12月18日發(fā)布消息稱，決定對進口自俄羅斯鋁箔征收12.2%的反傾銷稅，期限為五年。

12月20日，中韓、中澳自貿(mào)協(xié)定開始正式生效，2016年1月1日，兩個協(xié)定將實施第二次降銳，以進一步削減關稅。其中，鋅及相關產(chǎn)品進口韓國及澳大利亞稅率均有調(diào)整，如下表所示。SMM認為，稅率的下調(diào)將刺激進口鋅及相關產(chǎn)品的流入。

小結

中國投資失速依然是籠罩在基金屬市場頭上的陰云，并且是在今年持續(xù)天量信貸的情況下發(fā)生的，意味著資金不僅難流入實體經(jīng)濟，也難流向政府主導的基建項目。當前的偏強行情是時間、空間所形成的共振，但同樣認為這一共振點的時效性較為有限，在技術上不能脫離壓力區(qū)域時，提醒注意突破行情失敗或?qū)е率袌鲂判牡闹貧w悲觀。

中央經(jīng)濟會議落幕，可能多少傷了多頭的心，空頭估計又要慶幸了。因為中央經(jīng)濟會議沒有出臺超預期政策，無論是提高財政赤字率還是房地產(chǎn)去庫存，都是老生常談，料商品大概率沖高回落。

銅：預期落空，謹慎回落。

鋁：謹慎關注回落風險。由于供給側改革之自備電、售電側改革的推行，這兩項改革的會對沖電價的下調(diào)預期，甚至會一定程度提高電價，進而影響到電解鋁成本，因此長期看好鋁價走勢。

鋅：已經(jīng)到了40均線壓力線，動能趨弱，謹慎注意預期破產(chǎn)回落風險。

鎳：成交量減少，遇到40日均線阻撓，另預期落空，料近期有回落風險。