投資評級與估值：分部估值得榕基軟件市值398億元，首次覆蓋給予“買入”評級。預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入為7.9、10.5、12.2億元，歸屬母公司凈利潤分別為0.13、1.44、2.53億元。使用分部估值法得公司原業(yè)務(wù)市值125.4億元，星榕基業(yè)務(wù)市值384.4億元。公司擁有星榕基公司71%股權(quán)，綜合公司總市值為398億元。首次覆蓋給予“買入”評級。

關(guān)鍵假設(shè)點：政府IT指向運營。根據(jù)歷年信息化政策對比，政策正從追求“面子工程”轉(zhuǎn)為追求效果。傳統(tǒng)與現(xiàn)代IT的效果不同：1）傳統(tǒng)IT架構(gòu)無法切實提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟效率目標。2）現(xiàn)代云計算發(fā)展使企業(yè)可以低成本獲取豐富IT服務(wù)并完成各類數(shù)據(jù)歸集，大數(shù)據(jù)技術(shù)發(fā)展使各類增值服務(wù)和平臺運營成為可能。

有別于大眾的認識：年報內(nèi)容為2016年后云業(yè)務(wù)和運營埋下伏筆。其次，成本錯配紅利預(yù)示公司業(yè)績反轉(zhuǎn)。近兩年業(yè)績下滑期罕見人均薪酬與員工數(shù)雙升，判斷為新業(yè)務(wù)研發(fā)影響短期業(yè)績。14年起開始薪酬增長慢于費用增長，出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)可能。原有業(yè)務(wù)進展支撐業(yè)績反轉(zhuǎn)。

伴隨十五年探索，“數(shù)字福建“運營領(lǐng)先。2000年時任省長的習近平作出建設(shè)“數(shù)字福建”的重要決策15年中 頂層設(shè)計進行過3次大的改進。與其他省份對比“數(shù)字福建”已處于全面整合已有平臺，探索運營模式.

投資者低估了“星榕基“地位。星榕基實質(zhì)為“數(shù)字福建”運營主導(dǎo)，三大平臺保障短期業(yè)績與長期空間。從股權(quán)上來看，政策方已充分認可星榕基模式。物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域預(yù)計項目豐富中小企業(yè)服務(wù)平臺在國內(nèi)率先直擊中小企業(yè)痛點，政務(wù)、深度SaaS、物聯(lián)網(wǎng)、金融等綜合服務(wù)或已布局.預(yù)計星榕基黨員平臺將于明年全國推廣。

股價表現(xiàn)的催化劑：“數(shù)字福建”細化政策落地，物聯(lián)網(wǎng)、中小企業(yè)服務(wù)平臺、黨員平臺細化布局，產(chǎn)業(yè)相關(guān)合作，業(yè)績反轉(zhuǎn)。

核心假設(shè)風險：公司執(zhí)行力不足