關(guān)鍵假設(shè)點

經(jīng)濟持續(xù)低迷，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)去產(chǎn)能加劇，銀行不良及潛在不良攀升。 

公司于半年內(nèi)獲得資產(chǎn)管理牌照并完成增發(fā)。

有別于大眾的認識

主動選取處置不良，具有先天優(yōu)勢。海德資管不同于四大資產(chǎn)管理公司和各省級管理公司，被動為國有或省級銀行等金融機構(gòu)剝離不良資產(chǎn)。其注冊于海南省，成立目的并非為海南省政府處置當?shù)夭涣?，作為民營企業(yè)可主動選擇性投資優(yōu)質(zhì)不良資產(chǎn)。

不受牌照區(qū)域，靈活性占據(jù)市場先機。各地省級資產(chǎn)管理公司，成立目的為剝離當?shù)劂y行不良資產(chǎn)，并非業(yè)務(wù)壟斷，因而態(tài)度上極為歡迎省外不良資產(chǎn)管理公司介入。同時不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要變現(xiàn)渠道是購買不良資產(chǎn)后，短期內(nèi)重組打包出售給其他管理公司，因而其二級市場規(guī)模遠大于一級市場。海德資管可通過各省級資產(chǎn)管理公司在二級市場進行不良資產(chǎn)處置。

股份制商業(yè)銀行和礦業(yè)不良資產(chǎn)將成為其主要目標。股份制商業(yè)銀行潛在不良率更高，卻沒有對應(yīng)的資產(chǎn)管理公司進行處置，急需市場化的不良資產(chǎn)處置通道，目前看全市場僅有海德股份具備這種潛質(zhì)。礦業(yè)不良資產(chǎn)處置方面，公司控股股東永泰控股同時擁有國內(nèi)市值第二大煤炭上市公司永泰能源，具有專業(yè)的處置礦業(yè)不良能力。另外礦業(yè)不良資產(chǎn)最多，打折最大的現(xiàn)狀使之成為主要目標。

輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)潛力巨大。公司還將從事第三方管理服務(wù)等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)受商業(yè)銀行青睞，未來發(fā)展空間遠大于自有資金類業(yè)務(wù)。

投資評級與估值

首次覆蓋給予“買入”評級。受益于公司牌照的稀缺性和業(yè)務(wù)潛在增長空間的巨大，預(yù)計在2017年后業(yè)績增長潛力開始展現(xiàn)。在不考慮完成增發(fā)情況下，預(yù)計2015-2017年公司凈利潤分別為9、17、77百萬元，對應(yīng)EPS為0.06、0.11、0.51元/股，對應(yīng)17年P(guān)E為71倍。如2016年完成增發(fā)注入48億元，公司將有充足的資金通過杠桿運作不良資產(chǎn)，預(yù)計凈利潤有望大幅度擴張。

股價表現(xiàn)的催化劑

短期催化劑是公司的不良資產(chǎn)牌照的如期獲得。長期看明年開始每一次銀行業(yè)發(fā)布季度報表（不良率提升）都可能是公司股價進一步上漲的催化劑。

核心假設(shè)風險

公司增發(fā)被否，以及短期內(nèi)經(jīng)濟大幅好轉(zhuǎn)，礦業(yè)價格大幅飆升可能使公司錯過低價收購不良資產(chǎn)的時機。