回顧2015年，我們經(jīng)歷過上證綜指突破5100點的紅火行情，也經(jīng)歷過千股跌停的調(diào)整行情?！霸聺M則虧,月虧則盈”，股市如人生，我們雖然無法準(zhǔn)確預(yù)測未來走勢，但只要勤思勤學(xué)，利用正確的金融工具，無論在牛市還是熊市，獲取穩(wěn)定收益也并非不可能。

我們知道在50ETF期權(quán)實盤交易中，投資者可以利用買入認(rèn)沽期權(quán)來構(gòu)建保護性看跌策略，為標(biāo)的資產(chǎn)（50ETF現(xiàn)貨）上一份保險，有效降低50ETF現(xiàn)貨下跌風(fēng)險?；蛘咄顿Y者可以賣出認(rèn)購期權(quán)來構(gòu)建備兌看漲策略，通過承擔(dān)更大的風(fēng)險而獲取更多的權(quán)利金回報。

有投資者可能會問，有沒有一種套保策略，既可以兼顧投資者風(fēng)險最小化，又可以避免保護性期權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出？

一種海外市場上常見的策略是領(lǐng)口期權(quán)（Collar Option），即在保有標(biāo)的資產(chǎn)的情況下，買入保護性期權(quán)、賣出備兌期權(quán)。舉例來說，50ETF的價格為2.41元，則50ETF多頭投資者可以選擇同時買入一份執(zhí)行價格為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)和賣出一份執(zhí)行價格為2.45元的認(rèn)購期權(quán)。因為可以執(zhí)行認(rèn)沽期權(quán)，投資者規(guī)避掉了50ETF價格低于2.4元所產(chǎn)生的風(fēng)險，并且，該投資者可以獲取價格上漲到2.45元之前的收益，下圖為領(lǐng)口期權(quán)多頭到期損益圖。

整個套保組合的成本取決于執(zhí)行價格為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)和執(zhí)行價格為2.45元的認(rèn)購期權(quán)的價格。如果兩者價格相同，一邊支付權(quán)利金，另一邊收取權(quán)利金，則套保成本為零；如果執(zhí)行價格為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)價格低于執(zhí)行價格為2.45元的認(rèn)購期權(quán)價格，無論50ETF價格如何變化，投資者都能獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。實際上，執(zhí)行價格為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)價格為721元，執(zhí)行價格為2.45元的認(rèn)購期權(quán)價格為896元，因此，構(gòu)建領(lǐng)口期權(quán)策略，投資者能獲得175元現(xiàn)金流入。同時，該套保方案的總體盈虧平衡點也由最初的2.41元下降至約2.39元。

聰明的投資者會發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)口期權(quán)多頭策略合成圖與牛市垂直價差合成圖一致。其實，利用期權(quán)的合成關(guān)系，我們還可以推導(dǎo)出領(lǐng)口期權(quán)空頭策略與熊市垂直價差也是一致的。以領(lǐng)口期權(quán)空頭為例，除持有標(biāo)的合約空頭，還需要買入保護性認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)。由于認(rèn)購期權(quán)多頭=標(biāo)的合約多頭+認(rèn)沽期權(quán)多頭，所以領(lǐng)口期權(quán)空頭=標(biāo)的合約空頭+認(rèn)購期權(quán)多頭+認(rèn)沽期權(quán)空頭=標(biāo)的合約空頭+（標(biāo)的合約多頭+認(rèn)沽期權(quán)多頭）+認(rèn)沽期權(quán)空頭。由于標(biāo)的合約多空抵消，因此領(lǐng)口期權(quán)空頭=認(rèn)沽期權(quán)多頭+認(rèn)沽期權(quán)空頭，即為熊市垂直價差。

投資者若想在多個策略中選取最合適的套保方案，還應(yīng)該通過期權(quán)實際價格與理論價格來判斷，諸如通常期權(quán)價格小于其理論價值，買入保護性認(rèn)沽期權(quán)或者買入保護性認(rèn)購期權(quán)更有利；而期權(quán)價格大于其理論價值，則賣出備兌認(rèn)購期權(quán)或賣出認(rèn)沽期權(quán)更有利。除此之外，投資者還應(yīng)該通過比較隱含波動率與預(yù)測波動率，選取合適的執(zhí)行價格來決定自己對未來價格有利變動、不利變動的預(yù)測，以及對套保者整體市場判斷，自己愿意承擔(dān)的風(fēng)險、判斷失誤所產(chǎn)生的風(fēng)險等。