美國是全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大市場，銀行系資管規(guī)模舉足輕重。在混業(yè)經(jīng)營模式下，美國的銀行既可以自身內(nèi)部從事資管業(yè)務，也可以通過子公司資管機構(gòu)開展業(yè)務，總體上從AUM體量來衡量，銀行系公司都是美國資管市場的重要參與者，具有舉足輕重的地位。根據(jù)OFR數(shù)據(jù)，我們推算美國商業(yè)銀行系資管的權益類資產(chǎn)配置占比超過50%。

在混業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下，美國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)管理業(yè)務的架構(gòu)可以分為三大類：一是由綜合性銀行設立資管子公司，類似于我國銀行系基金公司；二是條線與區(qū)域相結(jié)合的矩陣式管理模式，資管業(yè)務作為綜合金融服務的一部分，這也與我國國內(nèi)銀行理財業(yè)務布局類似；三是專營資產(chǎn)管理和投行業(yè)務的專業(yè)銀行模式，此類銀行以資產(chǎn)管理和投行業(yè)務為主營業(yè)務，內(nèi)部按客戶或產(chǎn)品分別由多個部門或子公司開展資管業(yè)務，例如紐約梅隆銀行。

紐約梅隴銀行以托管和資管業(yè)務聞名，為我國銀行未來轉(zhuǎn)型發(fā)展方向提供了參考的思路。2014年，紐約梅隆銀行AUM達1.7萬億美元，是全球第7大、美國第6大資管機構(gòu)。公司資管收入占比26%。紐約梅隆銀行資管業(yè)務采用多家附屬資產(chǎn)管理公司“精品店”模式，精品店統(tǒng)一分享總公司銷售平臺和IT資源，投資策略則由各精品店團隊決定。

商業(yè)銀行是我國資管市場的運作主體，規(guī)模占比近半。2014年底，我國各金融機構(gòu)資管規(guī)模達到57.9萬億。剔除通道重疊規(guī)模后，經(jīng)估算，我國資產(chǎn)管理規(guī)模約34.5萬億。其中，銀行理財15.02萬億，占比44%，從體量上看是國內(nèi)資管市場絕對領先者。

我國銀行理財業(yè)務距離真正的“受人之托、代客理財”資管業(yè)務本質(zhì)相距甚遠。理財產(chǎn)品投資渠道受限，產(chǎn)品種類較少，無法真正滿足客戶的資產(chǎn)管理需求。對銀行而言，理財產(chǎn)品也主要是作為存款的替代品存在，存在隱性擔保、剛性兌付（信用錯配）、期限錯配等問題。在資產(chǎn)配置方面，銀行理財產(chǎn)品以固定收益、存款和非標為主，權益類占比還不到7%。

國內(nèi)與美國銀行資管相比較而言，發(fā)展差距較大，但從另一方面解讀也是表明我國銀行資管的發(fā)展空間值得期待。1）從整體資產(chǎn)管理規(guī)模來看，我國銀行業(yè)整體提升空間很大。2）伴隨金融改革和轉(zhuǎn)型速度加快，我國銀行資管未來料將出現(xiàn)分化格局，同質(zhì)化競爭的痛點必將驅(qū)使特色銀行登場。

銀行理財有望回歸資管本質(zhì)。從產(chǎn)品端來看，凈值型產(chǎn)品將是發(fā)行重點。從資產(chǎn)端來看，在資產(chǎn)荒背景下，銀行理財資金有動力加大對權益類投資，分享我國資本市場繁榮發(fā)展的紅利。在金融監(jiān)管框架重構(gòu)、混業(yè)混改的強預期下，在銀行業(yè)面臨經(jīng)濟下行、不良攀升的陰影下，銀行資管業(yè)務騰飛、實現(xiàn)輕資本轉(zhuǎn)型是改革紅利有效落地的一大著力點。銀行陸續(xù)成立資管子公司，這不僅有利于打破剛性兌付，增強風控，更加有利于提高激勵機制，促進資管業(yè)務的市場化運作，并有利提升估值，銀行間的差距和差別誓將拉開。

綜合考慮到既有的資管業(yè)務優(yōu)勢和金融改革邏輯，我們積極關注和看好招行、光大、浦發(fā)和興業(yè)未來在資管市場的發(fā)展空間。1）光大和招行具備一定的資管業(yè)務領先優(yōu)勢，將深度受益我國銀行資管市場的成熟，獲得更大的發(fā)展空間。2）浦發(fā)的金融控股集團布局日趨成型，興業(yè)的全牌照金控平臺布局也在穩(wěn)扎穩(wěn)打進行中，未來將顯著受益混業(yè)經(jīng)營的放開，資管業(yè)務優(yōu)勢將直接體現(xiàn)于在銀行、投行、信托、基金和租賃等各公司業(yè)務間的協(xié)同發(fā)展之中。