卓華信息（831030）：智慧警務(wù)頂層設(shè)計(jì)公司，內(nèi)生+外延驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，新疆反恐項(xiàng)目彈性大

●公司是北京市情報(bào)與指揮系統(tǒng)設(shè)計(jì)實(shí)施單位，擁有智慧警務(wù)軟硬一體化解決方案。公司09年成立，設(shè)計(jì)實(shí)施了北京市情報(bào)和指揮系統(tǒng)，積累了警務(wù)工作流程的經(jīng)驗(yàn)，推出自主解決方案，涵蓋警務(wù)信息收集（移動(dòng)警務(wù)設(shè)備）、警務(wù)信息管理（智慧情報(bào)系統(tǒng)）、警務(wù)決策支持（合成作戰(zhàn)系統(tǒng)）等產(chǎn)品。 

●“181戰(zhàn)略”啟動(dòng)，公司進(jìn)入市場(chǎng)擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品的成熟，公司地域擴(kuò)張開始發(fā)力。公司將目標(biāo)市場(chǎng)分為三塊：1.新疆市場(chǎng)；2.北京及周邊七省一市市場(chǎng)；3.南方沿海市場(chǎng)。三塊市場(chǎng)各有打法。1）通過新疆兩個(gè)鄉(xiāng)的試點(diǎn)成果推廣新疆反恐系統(tǒng)；2）通過北京的項(xiàng)目示范作用介入周邊七省一市。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)在山西、河南、天津等地試點(diǎn)；3）通過并購介入東南沿海市場(chǎng)。

●智慧警務(wù)頂層設(shè)計(jì)稀缺，向移動(dòng)警務(wù)和大情報(bào)發(fā)展。公安信息化系統(tǒng)2013年市場(chǎng)規(guī)模為328億元，2018年到944億，14-18年CAGR為23.5%。發(fā)展方向是移動(dòng)警務(wù)和大情報(bào)。公安信息化產(chǎn)業(yè)鏈中有頂層設(shè)計(jì)能力的公司比較稀缺，以頂層設(shè)計(jì)帶動(dòng)軟硬件銷售是做大公司的理想路徑。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，我國反恐形式嚴(yán)峻，孟建柱15年年底強(qiáng)調(diào)的未來反恐部署方向完全符合卓華產(chǎn)品的布局，預(yù)計(jì)新疆將是公司重要增量市場(chǎng)。

●內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)，當(dāng)前合理價(jià)格12.6-14.7元。由于安防投入持續(xù)性好且市場(chǎng)空間大，公司的天花板在于團(tuán)隊(duì)能力而非行業(yè)。目前看，公司有希望在3-4年后達(dá)到5億收入，七八千萬利潤(rùn)，市值達(dá)15億以上。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入為1.3億、2.14億和2.95億，凈利潤(rùn)2600萬、4400萬和5900萬，對(duì)應(yīng)于三季報(bào)總股本（暫不考慮增發(fā)收購的影響）為0.42、0.7和0.95元。給予公司15年30-35倍PE，相當(dāng)于PEG0.6-0.75倍，公司合理價(jià)格在12.6-14.7元。

●核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：異地?cái)U(kuò)張慢于預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)偏離市場(chǎng)，人才擴(kuò)充跟不上。