尋找下一個漲價潛力品種。維生素小品種漲價此起彼伏，包括VB1、VB2、VB5、VA等，其主要催化劑主要為供給端的收縮，使價格提升到一個新的供需平衡點?？偨Y(jié)這些漲價品種，其共同特點是行業(yè)較小（周期輪換較快）、競爭格局較好、生產(chǎn)企業(yè)基本以國內(nèi)（易于形成價格聯(lián)盟）為主。維生素D3同樣滿足以上條件，并且價格尚處于底部。

VD3需求端：最差時點已經(jīng)過去，且下游成本敏感度低。VD3主要用于飼料添加劑，需求與養(yǎng)殖業(yè)景氣度相關(guān)。養(yǎng)殖和飼料業(yè)經(jīng)歷過去幾年的低點后有望景氣回升。VD3在飼料成本中僅占千分之一，下游敏感度低。

VD3的競爭格局較好，具有中間體生產(chǎn)能力的企業(yè)較有話語權(quán)。VD3的生產(chǎn)門檻主要體現(xiàn)在上游NF級膽固醇和VD3油，并由此決定成本?；▓@生物是國內(nèi)唯一具有NF級膽固醇和VD3油自行生產(chǎn)能力的廠商，成本最低。海盛制藥（仙琚制藥子公司）、新和成、浙江醫(yī)藥可自產(chǎn)光化油，成本次之；金達(dá)威的產(chǎn)業(yè)鏈最短，成本最高。

VD3 價格基本見底，歷次漲幅高，彈性大?？傮w來看，VD3自身的進(jìn)入和退出門檻較低，基本2-3年一個周期，每次漲價幅度均頗為可觀。2007年至今VD3共經(jīng)歷四輪漲價周期，歷次漲價催化劑均為供給側(cè)發(fā)力。目前，維生素D3的價格已經(jīng)下降到近年低點，價格基本見底，在50-60元/kg徘徊，除了花園生物外，全行業(yè)虧損，有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。歷史上，歷次價格漲幅可達(dá)150-420元/kg，彈性巨大。

投資建議：給予維生素D3行業(yè)“增持”評級。飼料級VD3價格已處于底部，供給呈寡頭壟斷，未來有望實現(xiàn)價格反轉(zhuǎn)，且價格彈性大。根據(jù)產(chǎn)能和市值彈性，依次建議關(guān)注：花園生物、金達(dá)威、仙琚制藥（海盛制藥）、新和成、浙江醫(yī)藥。價格每上漲50元/kg，EPS可分別增厚1.38、0.13、0.11、0.07、0.02元。

風(fēng)險提示：VD3小產(chǎn)能退出低于預(yù)期; 價格聯(lián)盟無法形成; VD3新增產(chǎn)能投放超預(yù)期