廣西省醫(yī)藥分銷龍頭，南寧基地建設(shè)和定增項(xiàng)目推進(jìn)強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。公司是廣西地區(qū)最大的醫(yī)藥分銷商，2015年保持穩(wěn)健增長，收入增長15%，歸母凈利潤增長22%。公司2015年基本實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)品覆蓋，柳州整體份額達(dá)提高到60%，未來仍有10-15%的提升空間。公司具備完善的倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)，下屬七個(gè)子公司統(tǒng)一由物流子公司執(zhí)行。業(yè)務(wù)以純銷業(yè)務(wù)為核心（80%收入來自純銷業(yè)務(wù)），在資金利用和風(fēng)險(xiǎn)管控完善，2016年重點(diǎn)開發(fā)南寧市場（南寧醫(yī)藥分銷整體市場規(guī)模占廣西的30%）。公司發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)健，資金利用效率較高，投資5億建設(shè)柳州和南寧基地，強(qiáng)化核心市場覆蓋能力。供應(yīng)鏈系統(tǒng)物流延伸網(wǎng)絡(luò)通過自身團(tuán)隊(duì)運(yùn)營，有望快速貢獻(xiàn)業(yè)績。

定增項(xiàng)目順利推進(jìn)，供應(yīng)鏈延伸服務(wù)將帶來顯著的份額增長機(jī)會(huì)。公司2015年4月啟動(dòng)定增項(xiàng)目，募投項(xiàng)目包括醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目和器械耗材分銷平臺(tái)，12月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)通過，有望在春節(jié)前完成增發(fā)。公司已經(jīng)公告超過10家三甲醫(yī)院戰(zhàn)略合作，未來合作模式向玉樹地區(qū)拓展，公司在合作醫(yī)院具備平臺(tái)優(yōu)勢，有優(yōu)先配送權(quán)，醫(yī)院份額占比提升顯著，預(yù)計(jì)隨著2016年上半年廣西啟動(dòng)新一輪招標(biāo)，公司有望取代更多的中小配送商獲得更高市場份額。公司與南方醫(yī)科大學(xué)藥廠合作建設(shè)新廠，藥廠建設(shè)完成后由公司進(jìn)行統(tǒng)籌管理并提供資金和銷售渠道，預(yù)計(jì)2017上半年完成。在廣西藥品零差率推行的背景下，院內(nèi)制劑具備較大的增長潛力，公司以委托加工的形式給醫(yī)院加工院內(nèi)制劑產(chǎn)品，分享藥品溢價(jià)收益，整體收益率可觀。

中藥飲片、器械分銷平臺(tái)、零售藥店業(yè)務(wù)具備增長潛力。中藥飲片即將核發(fā)生產(chǎn)許可證，是業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)。公司加快飲片業(yè)務(wù)和人才的整合，未來隨著醫(yī)院對公司中藥房飲片品質(zhì)的認(rèn)可，公司可以實(shí)現(xiàn)直接煎藥送到患者的手中的智慧藥房模式；強(qiáng)化器械銷售平臺(tái)建設(shè)，通過合作模式快速發(fā)展，公司希望在合作的醫(yī)院先做器械流通平臺(tái)，逐步打通器械分銷產(chǎn)業(yè)鏈，與現(xiàn)有的器械分銷企業(yè)全面合作，待逐步規(guī)?；院笤龠M(jìn)行外延發(fā)展；桂中大藥房零售藥店業(yè)務(wù)具備區(qū)域優(yōu)勢（桂中大藥房是廣西最大的連鎖藥店，區(qū)域規(guī)模高于老百姓和一心堂）。桂中擁有藥房170家左右，2014年收入增長28%，毛利率約30%，未來通過自建和收購等多種形式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

增量業(yè)務(wù)依次布局，業(yè)績增長持續(xù)性強(qiáng)。公司經(jīng)過多年分銷網(wǎng)絡(luò)布局和零售藥店建設(shè)，在廣西地區(qū)具備較強(qiáng)的區(qū)域競爭優(yōu)勢，隨著供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目的推進(jìn)，公司在合作醫(yī)院的業(yè)務(wù)占比有望大幅提升，中藥飲片、器械分銷平臺(tái)、零售藥店業(yè)務(wù)均具備較大的增長潛力，我們預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益1.84元、2.48元、3.22元，同比增長22%、35%、30%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為39倍、29倍、22倍，考慮到公司器械分銷平臺(tái)、零售藥店業(yè)務(wù)長期具備收購潛力，首次給予增持評級。