曙光股份: 億能業(yè)績超預期,定增進展順利 ●事件:曙光股份根據(jù)中國證監(jiān)會對其非公開發(fā)行股票申請文件的反饋意見進行充分調(diào)查的回復,并對包括非定向發(fā)行對象等的聲明承諾、董事會監(jiān)事會議案等多個文件進行公告。 ●證實億能的業(yè)績超預期。2015年度億能電子營業(yè)收入6.41億元,同比增長5.4倍,凈利潤6,316萬,同比增長10倍。超市場預期的凈利潤1500萬元。我們認為超預期的原因主要:一是乘行業(yè)之風。二是億能在上下游地位穩(wěn)固,積累了大量經(jīng)驗數(shù)據(jù)及客戶資源。2015年主要客戶包括重慶長安整車車企及部分諸如國軒高科等電池車企。三是億能電子訂單充足一直處于供不應求狀態(tài)。除BMS業(yè)務外,通過與三星等優(yōu)秀電芯供應商合作,順利開展pack業(yè)務。 ●我們認為曙光非公開定向增發(fā)進展順利,也將為億能電子的資金短板做好補充。我們認為曙光股份公司管理層一直積極協(xié)調(diào)過會事宜,就目前進度已超過我們預期。公告已詳細披露定增方的聲明與承諾及億能的商業(yè)模式和訂單結構。我們認為此次定增進展順利,不僅將為曙光帶來業(yè)績增厚,同時曙光為億能增資1億將會顯著提升公司產(chǎn)能情況。 ●未來億能將在行業(yè)御風+市場認可+訂單充足+規(guī)模效應的情況下繼續(xù)超預期。到2020年,行業(yè)年化60%的增長,將繼續(xù)為關鍵零部件廠商帶來飛速發(fā)展。同時,我們預計億能憑借其與整車廠、電池廠的多年穩(wěn)固合作經(jīng)驗,在保穩(wěn)老客戶的基礎上將繼續(xù)開拓諸如廣汽等的大客戶,使得規(guī)模效應更加突顯,毛利率將有更高提升空間??傊?,我們預計2016年公司25億營業(yè)收入大概率實現(xiàn),隨之帶來2.5億凈利潤,為曙光貢獻2億凈利潤。 ●2015年度本部業(yè)績反轉的邏輯已被驗證。預計2015年全年實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元,其中Q4經(jīng)營凈利預計為1.28億,加上4500萬非經(jīng)損益,扣除已售賣常州黃海的年虧損約4000萬,基本實現(xiàn)扭虧為盈。我們預計2016年度本部大概率實現(xiàn)7000臺新能源車的銷售,加上曙光車橋每年為公司貢獻約7000萬元的凈利,減去可能存在的傳統(tǒng)車型4000萬的虧損,加上在大概率在2016年確認的一次性稅后非經(jīng)損益1.5億元??傊?,曙光本部2016年預計將達3.3億凈利潤。 ●推薦買入。我們預計2015-2017年營收分別為54.04、83.97、108.64億元,對應凈利潤分別為1.14、5.30、5.94億元,考慮增發(fā)后,對應EPS分別為0.22元、0.75元及0.85元,對應PE分別為49倍、14倍、12.5倍。按照分部估值法,參考可比公司估值,給予曙光本部20倍、億能電子40倍估值,目標市值為150億,對應目標價21.4元。 責任編輯:黃榮益 |
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