曙光股份: 億能業(yè)績超預期，定增進展順利

●事件：曙光股份根據(jù)中國證監(jiān)會對其非公開發(fā)行股票申請文件的反饋意見進行充分調(diào)查的回復，并對包括非定向發(fā)行對象等的聲明承諾、董事會監(jiān)事會議案等多個文件進行公告。

●證實億能的業(yè)績超預期。2015年度億能電子營業(yè)收入6.41億元，同比增長5.4倍，凈利潤6,316萬，同比增長10倍。超市場預期的凈利潤1500萬元。我們認為超預期的原因主要：一是乘行業(yè)之風。二是億能在上下游地位穩(wěn)固，積累了大量經(jīng)驗數(shù)據(jù)及客戶資源。2015年主要客戶包括重慶長安整車車企及部分諸如國軒高科等電池車企。三是億能電子訂單充足一直處于供不應求狀態(tài)。除BMS業(yè)務外，通過與三星等優(yōu)秀電芯供應商合作，順利開展pack業(yè)務。

●我們認為曙光非公開定向增發(fā)進展順利，也將為億能電子的資金短板做好補充。我們認為曙光股份公司管理層一直積極協(xié)調(diào)過會事宜，就目前進度已超過我們預期。公告已詳細披露定增方的聲明與承諾及億能的商業(yè)模式和訂單結構。我們認為此次定增進展順利，不僅將為曙光帶來業(yè)績增厚，同時曙光為億能增資1億將會顯著提升公司產(chǎn)能情況。

●未來億能將在行業(yè)御風+市場認可+訂單充足+規(guī)模效應的情況下繼續(xù)超預期。到2020年，行業(yè)年化60%的增長，將繼續(xù)為關鍵零部件廠商帶來飛速發(fā)展。同時，我們預計億能憑借其與整車廠、電池廠的多年穩(wěn)固合作經(jīng)驗，在保穩(wěn)老客戶的基礎上將繼續(xù)開拓諸如廣汽等的大客戶，使得規(guī)模效應更加突顯，毛利率將有更高提升空間?？傊?，我們預計2016年公司25億營業(yè)收入大概率實現(xiàn)，隨之帶來2.5億凈利潤，為曙光貢獻2億凈利潤。

●2015年度本部業(yè)績反轉的邏輯已被驗證。預計2015年全年實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，其中Q4經(jīng)營凈利預計為1.28億，加上4500萬非經(jīng)損益，扣除已售賣常州黃海的年虧損約4000萬，基本實現(xiàn)扭虧為盈。我們預計2016年度本部大概率實現(xiàn)7000臺新能源車的銷售，加上曙光車橋每年為公司貢獻約7000萬元的凈利，減去可能存在的傳統(tǒng)車型4000萬的虧損，加上在大概率在2016年確認的一次性稅后非經(jīng)損益1.5億元?？傊?，曙光本部2016年預計將達3.3億凈利潤。

●推薦買入。我們預計2015-2017年營收分別為54.04、83.97、108.64億元，對應凈利潤分別為1.14、5.30、5.94億元，考慮增發(fā)后，對應EPS分別為0.22元、0.75元及0.85元，對應PE分別為49倍、14倍、12.5倍。按照分部估值法，參考可比公司估值，給予曙光本部20倍、億能電子40倍估值，目標市值為150億，對應目標價21.4元。